你好，我是大賀。

最近有朋友問我一個(gè)很直接的問題。

同樣都是儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)。為什么香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)長期預(yù)期回報(bào)，常常能做到5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類產(chǎn)品，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

他還補(bǔ)了一句。

“這是不是香港保險(xiǎn)公司在講故事？”

這個(gè)問題問得很好。

我做港險(xiǎn)9年。見過太多人只看演示表。也見過太多人只盯著“保證”兩個(gè)字。最后都容易看偏。

咱們先把底層邏輯捋清楚。

保險(xiǎn)的收益，不是憑空來的。它一定來自資產(chǎn)端。也就是保險(xiǎn)公司拿到保費(fèi)以后，能投什么。能投多久。能投到哪里。

兩地分紅差異，核心不在銷售話術(shù)。

我更愿意把它拆成三層。

產(chǎn)品形態(tài)。投資比例。投資區(qū)域。

這三件事疊在一起。才拉開了那兩三個(gè)點(diǎn)。

5%-6.5%對比3.5%，別只看數(shù)字，要看收益從哪來

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的長期預(yù)期回報(bào)率，通常在5%-6.5%年復(fù)利。

內(nèi)地同類產(chǎn)品，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

到了2025年9月之后，內(nèi)地利率環(huán)境又往下走了一步。普通型人身險(xiǎn)預(yù)定利率上限降至2.0%。分紅險(xiǎn)預(yù)定利率上限降至1.75%。萬能險(xiǎn)最低保證利率上限降至1.0%。

這個(gè)變化很重要。

它不是單個(gè)產(chǎn)品的問題。它反映的是整個(gè)資產(chǎn)端收益率在下行。

很多人看香港保險(xiǎn)，會(huì)問一句：“憑什么你能高？”

我會(huì)反問一句：“它的錢投到哪里去了？”

搞清楚收益來源。你就能理解波動(dòng)。也能理解風(fēng)險(xiǎn)。更能理解每種產(chǎn)品背后的代價(jià)。

市場上的信息很雜。有人只講高收益。有人只講低保證。兩邊都不完整。

我不建議你只拿香港的演示收益，去對比內(nèi)地的保證收益。

這不是一個(gè)口徑。

香港分紅險(xiǎn)的核心，是低保證、高非保證、長周期。內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的核心，是高保證、快回本、強(qiáng)確定性。

它們不是同一種設(shè)計(jì)。

如果你短期要用錢?；蛘卟荒芙邮芮捌诂F(xiàn)金價(jià)值低。港險(xiǎn)未必適合你。

但如果你有一筆長期不動(dòng)的錢。時(shí)間能放到15年、20年以上。香港分紅險(xiǎn)的邏輯就值得認(rèn)真看。

第一層差距：錢被鎖多久，決定了能投什么

理解兩地差異的第一把鑰匙，是現(xiàn)金價(jià)值曲線。

說白了，就是你現(xiàn)在退保，能拿回多少錢。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，很多產(chǎn)品在第5-8年就能回本?，F(xiàn)金價(jià)值等于或超過累計(jì)已交保費(fèi)。

這個(gè)設(shè)計(jì)很討人喜歡。

客戶感覺安全。繳完幾年，現(xiàn)金價(jià)值上來了。想退也不至于虧本金。

但保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端會(huì)很難受。

客戶隨時(shí)可能拿錢走。保險(xiǎn)公司就不能把太多資金投到長期資產(chǎn)。它必須保留流動(dòng)性。它要隨時(shí)準(zhǔn)備兌付退保。

這會(huì)逼著資產(chǎn)端去買更穩(wěn)、更短、更低收益的東西。

比如短期債。銀行存款。貨幣市場工具。低波動(dòng)固收。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高，資產(chǎn)端能拿到的長期收益就越少。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)完全不一樣。

只看保證部分現(xiàn)金價(jià)值。很多香港分紅險(xiǎn)的回本周期，通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這句話不好聽。

但這是它的地基。

低現(xiàn)金價(jià)值，恰恰是香港分紅險(xiǎn)能做高長期預(yù)期回報(bào)的前提之一。

你把錢鎖住了。保險(xiǎn)公司才有機(jī)會(huì)把錢投到更長期的資產(chǎn)里。

比如10-30年期限的長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。比如5-10年鎖定期的私募股權(quán)。比如長期不動(dòng)產(chǎn)。長期國債組合。

這些資產(chǎn)短期流動(dòng)性差。不能說賣就賣。

但長期回報(bào)空間更大。

我們看一個(gè)素材里的對比。

30歲女性。5年交。每年10萬?？偙ＹM(fèi)50萬。

香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，預(yù)期7年返本，IRR 6.55%。但保證退保價(jià)值要到第19年才突破50萬總保費(fèi)。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，預(yù)期6年返本，IRR 2.98%?，F(xiàn)金價(jià)值第8年超過50萬總保費(fèi)。

這張圖很直觀。

內(nèi)地方案前期更舒服。第8年保證回本。安全感強(qiáng)。

香港方案長期更猛。預(yù)期收益更高。但前期保證現(xiàn)金價(jià)值薄。第19年保證才回本。

這不是誰碾壓誰。

這是交易。

香港方案用前期流動(dòng)性，換長期收益空間。

你要是5年、8年內(nèi)可能用錢。我會(huì)直接說，不合適。

這類錢別放港險(xiǎn)。

教育金、養(yǎng)老金、家族傳承金。資金周期天然很長。反而更適合這種設(shè)計(jì)。

還有一點(diǎn)要看懂。

資本市場會(huì)波動(dòng)。2022年標(biāo)普500下跌19.4%。這很正常。

如果資金期限很短。保險(xiǎn)公司可能在低點(diǎn)被迫賣資產(chǎn)。浮虧就變成實(shí)虧。

但資金鎖定期能拉到15-20年以上。資產(chǎn)端就有時(shí)間等周期。

低點(diǎn)不必被迫賣。高點(diǎn)可以兌現(xiàn)收益。還能把一部分收益放進(jìn)分紅儲(chǔ)備。

時(shí)間，是熨平波動(dòng)最有效的工具。

產(chǎn)品形態(tài)不是營銷噱頭。它是整個(gè)分紅體系的地基。

第二層差距：權(quán)益配置上限，決定了回報(bào)天花板

時(shí)間解決了“能不能長期投”的問題。

接下來要看另一個(gè)問題。

能投什么。能投多少。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》。也就是金規(guī)〔2025〕12號(hào)。

里面對內(nèi)地保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例做了分檔。

綜合償付能力充足率低于100%，權(quán)益類資產(chǎn)上限是10%。

充足率100%-150%，上限20%。

充足率150%-250%，上限30%。

充足率250%-350%，上限40%。

超過350%，上限50%。

看上去最高能到50%。

但實(shí)際配置沒那么高。

截至2024年三季度末，中國保險(xiǎn)資金運(yùn)用中，股票和證券投資基金實(shí)際配置比例只有12%-13%。

超過**85%**的內(nèi)地保險(xiǎn)資金，還是配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益類資產(chǎn)里。

這個(gè)數(shù)據(jù)很關(guān)鍵。

它說明內(nèi)地保險(xiǎn)的資產(chǎn)端，整體仍然是固收底色。

固收不是不好。

固收穩(wěn)定。波動(dòng)低。適合做保證。

但它的長期回報(bào)天花板也低。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約10%。這里包括分紅再投資。

這兩個(gè)數(shù)字?jǐn)[在一起。差距就很清楚。

你不能拿一個(gè)以固收為主的資產(chǎn)池，長期期待它跑出高權(quán)益組合的結(jié)果。

這不是努力不努力的問題。

這是資產(chǎn)類別的問題。

香港的監(jiān)管思路不一樣。

香港保監(jiān)局采用風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度。也就是RBC。它要求保險(xiǎn)公司按資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本緩沖。

投高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，就要準(zhǔn)備更多資本金。

但它不設(shè)類似內(nèi)地那種硬性比例上限。

在這個(gè)框架下，香港頭部保險(xiǎn)公司分紅型產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠直接股本與集體投資，也就是含基金，占比約42%。

行業(yè)里的很多分紅產(chǎn)品獨(dú)立投資池，權(quán)益比例還會(huì)更高。

這就解釋了一個(gè)最基本的問題。

權(quán)益比例差距，直接決定了回報(bào)預(yù)期的天花板。

你拿12%-13%的權(quán)益配置，去跟50%-75%的權(quán)益配置比長期回報(bào)。結(jié)果不可能一樣。

當(dāng)然，權(quán)益不是免費(fèi)的午餐。

波動(dòng)更大?；爻犯?。短期看起來更嚇人。

但這又回到了第一層。

香港分紅險(xiǎn)前期現(xiàn)金價(jià)值低。資金鎖定長。它才能承受權(quán)益資產(chǎn)的短期波動(dòng)。

長鎖定支撐高權(quán)益。高權(quán)益帶來高回報(bào)。

這兩件事是連在一起的。

我不喜歡有些銷售只講“港險(xiǎn)收益高”。這講得太輕了。

你得把后半句也說出來。

香港分紅險(xiǎn)是以低保證、長鎖定為代價(jià)，換全球化、長期化、高彈性的資產(chǎn)配置空間。

這個(gè)代價(jià)，你能接受。它才是好產(chǎn)品。

這個(gè)代價(jià)，你不能接受。它就是錯(cuò)配。

第三層差距：錢能走多遠(yuǎn)，決定收益來源有多寬

再往下看第三層。

錢能投到哪里。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金有境外投資限制。

根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，內(nèi)地保險(xiǎn)資金境外投資余額合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

這還只是上限。

現(xiàn)實(shí)里還會(huì)受到QDII額度、外匯管理、跨境操作復(fù)雜度等因素影響。實(shí)際境外投資比例往往更低。

也就是說，絕大部分資金要在境內(nèi)市場找資產(chǎn)。

這在利率高的時(shí)候，問題沒那么明顯。

但過去幾年，國內(nèi)利率一路往下。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

這個(gè)變化對保險(xiǎn)公司很敏感。

保險(xiǎn)公司負(fù)債久期很長。它需要長期、穩(wěn)定、足夠收益的資產(chǎn)。

境內(nèi)利率下行，能買到的好資產(chǎn)變少。資產(chǎn)荒壓力就會(huì)越來越明顯。

這也是為什么內(nèi)地保險(xiǎn)預(yù)定利率不斷下調(diào)。

不是保險(xiǎn)公司不想給高。

是資產(chǎn)端越來越難支持。

香港不一樣。

香港無外匯管制。資本自由流動(dòng)。跨境投資基礎(chǔ)設(shè)施也成熟。

香港保險(xiǎn)公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

2024年，全球主要市場表現(xiàn)很分化。

納斯達(dá)克上漲33.56%。

標(biāo)普500上漲25.18%。

日經(jīng)225上漲19.85%。

印度Sensex上漲8.83%。

中國滬深300上漲14.68%。

到了2025年，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

這里我想講清楚一點(diǎn)。

全球配置的核心，不是每年都押中納斯達(dá)克。

那是投機(jī)。

真正的價(jià)值，是收益來源變寬了。

美國強(qiáng)的時(shí)候，可以有美國資產(chǎn)。日本強(qiáng)的時(shí)候，可以有日本資產(chǎn)。印度、歐洲、東南亞有機(jī)會(huì)，也能參與。

不同經(jīng)濟(jì)體的周期不完全同步。

一個(gè)市場往下走。另一個(gè)市場可能在上行。

這就是分散的意義。

如果投資范圍被限定在單一市場，這個(gè)市場的周期就是你的周期。這個(gè)市場的利率就是你的收益天花板。

這句話很殘酷。但很真實(shí)。

港險(xiǎn)的全球配置優(yōu)勢，不是說它永遠(yuǎn)賺錢。不是說它沒有波動(dòng)。

它真正強(qiáng)的地方，是選擇面更寬。資產(chǎn)池更大。周期不被單一市場綁死。

2025年前三季度，香港個(gè)人壽險(xiǎn)新造保費(fèi)達(dá)到2109億港元。內(nèi)地訪客新造保費(fèi)占比約28%。

這個(gè)數(shù)據(jù)不用過度解讀。

但它確實(shí)說明一件事。

很多家庭已經(jīng)不只是在買保險(xiǎn)。是在給資產(chǎn)找第二個(gè)市場。第二種貨幣。第二套配置框架。

我不建議盲目跟風(fēng)。

但我也不建議把所有長期資產(chǎn)，都關(guān)在一個(gè)市場里。

長期來看，復(fù)利才是王道。

復(fù)利的前提，是你有足夠多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以投。

為什么香港分紅險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)率能穩(wěn)在90%-110%

講到這里，很多人會(huì)有另一個(gè)疑問。

既然香港分紅險(xiǎn)權(quán)益比例高。全球配置多。那它分紅為什么沒有像股市那樣大起大落？

這里要看兩個(gè)機(jī)制。

資產(chǎn)管理能力。分紅儲(chǔ)備機(jī)制。

香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長期維持在**90%-110%**區(qū)間。

這不是運(yùn)氣好。

也不是每年市場都配合。

頭部保險(xiǎn)公司背后，是很大的全球資管平臺(tái)。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模帶來的不只是品牌。

它有實(shí)打?qū)嵉耐顿Y優(yōu)勢。

交易成本更低。資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。研究覆蓋更深。風(fēng)險(xiǎn)控制更成熟。

很多頂級(jí)私募基金、大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，最低投資門檻就是數(shù)千萬甚至上億美元級(jí)別。

普通投資者進(jìn)不去。

小機(jī)構(gòu)也未必進(jìn)得去。

大型保險(xiǎn)公司有機(jī)會(huì)拿到這些資產(chǎn)。這就是規(guī)模優(yōu)勢。

但只有資管能力還不夠。

分紅產(chǎn)品還需要一個(gè)“蓄水池”。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制。英文叫Smoothing Mechanism。

它還會(huì)設(shè)立分紅特別儲(chǔ)備金。英文叫Special Bonus Reserve。

大概邏輯是這樣。

市場好。實(shí)際投資回報(bào)超過預(yù)期。保險(xiǎn)公司不會(huì)把超額收益一次性全分掉。會(huì)留一部分進(jìn)儲(chǔ)備金。

市場差。投資回報(bào)低于預(yù)期。保險(xiǎn)公司可以從儲(chǔ)備金里釋放一部分。補(bǔ)貼當(dāng)年的分紅派發(fā)。

這樣客戶端看到的分紅，就不會(huì)跟著市場劇烈跳動(dòng)。

分紅實(shí)現(xiàn)率穩(wěn)定，不是資產(chǎn)端沒有波動(dòng)。是保險(xiǎn)公司用制度化儲(chǔ)備機(jī)制，把波動(dòng)熨平了。

我對這里的判斷很明確。

資管能力決定能賺多少。

分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲(chǔ)備機(jī)制。分紅會(huì)大起大落。

只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒有資管能力。儲(chǔ)備金遲早會(huì)耗盡。

兩者都要有。

這也是我看港險(xiǎn)公司時(shí)，會(huì)特別關(guān)注的地方。

不是只看某一年實(shí)現(xiàn)率。也不是只看演示表。

我要看資產(chǎn)池?？礆v史實(shí)現(xiàn)率?？垂疽?guī)模?？捶旨t政策?？此袥]有穿越周期的能力。

別被表面數(shù)字忽悠了。

演示收益只是演示。長期兌現(xiàn)能力，才是關(guān)鍵。

寫在最后：分紅差距不是先進(jìn)落后，而是制度與需求的共同選擇

說到這里，可以把整件事收起來。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，差異不是簡單的誰更先進(jìn)。

也不是誰更落后。

它們是不同制度、不同市場、不同客戶需求，共同塑造出來的兩套產(chǎn)品。

內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品，以高保證、快回本設(shè)計(jì)為主。

它適合看重確定性的人。

現(xiàn)金價(jià)值上得快?；乇局芷诙?。心里更踏實(shí)。

但它的資產(chǎn)端，也要承受更強(qiáng)的流動(dòng)性約束。權(quán)益比例不高。境外投資空間有限。遇到利率下行，回報(bào)天花板會(huì)很明顯。

香港保險(xiǎn)產(chǎn)品，以低保證、高非保證、長鎖定設(shè)計(jì)為主。

它犧牲了短期靈活性。換來了長期回報(bào)空間。

資金能放更久。權(quán)益比例能更高。配置范圍能更全球化。再疊加頭部保險(xiǎn)公司的資管能力和分紅儲(chǔ)備機(jī)制，長期預(yù)期回報(bào)才有機(jī)會(huì)拉開。

我的建議很直接。

短期要用的錢。別碰長鎖定港險(xiǎn)。

不能接受前期現(xiàn)金價(jià)值低的人。也別勉強(qiáng)。

只想要確定收益、不想承擔(dān)非保證變量的人。內(nèi)地高保證產(chǎn)品更匹配。

但如果你有一筆長期資金。15年、20年不動(dòng)。還希望做美元資產(chǎn)、全球配置、教育金或傳承安排。香港分紅險(xiǎn)值得認(rèn)真比較。

這個(gè)坑我?guī)湍悴冗^了。

真正的關(guān)鍵不是“哪里收益高”。

而是這筆錢的期限、目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，能不能匹配產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

我不賣保險(xiǎn)，只說真話。

保險(xiǎn)配置最怕的，不是買了收益低一點(diǎn)。

最怕的是資金周期錯(cuò)配。

你拿3年要用的錢，去買20年邏輯的產(chǎn)品。再好的產(chǎn)品也會(huì)難受。

你拿20年不用的錢，只追求第6年第8年回本。也可能錯(cuò)過長期復(fù)利空間。

理解底層邏輯，才不會(huì)被銷售話術(shù)牽著走。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你正在比較香港分紅險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，別急著看哪張演示表更漂亮。先把資金期限、幣種需求、家庭目標(biāo)講清楚，方案才不會(huì)跑偏。