你好，我是大賀。北大碩士，做港險(xiǎn)測(cè)評(píng)第9年。

今天聊永明「萬(wàn)年青·星河尊享2」。

這款產(chǎn)品最近被問得很多。原因很簡(jiǎn)單。它有一個(gè)很反常識(shí)的地方。

美元保單和人民幣保單。計(jì)劃書上的收益數(shù)字，幾乎一模一樣。

這件事很吸引人。也很容易讓人誤會(huì)。

我先把我的判斷放在前面。

永明值得看。產(chǎn)品力也確實(shí)強(qiáng)。

但你不要沖著“規(guī)避匯率”去買它。

永明的人民幣保單，本質(zhì)上更像是“人民幣計(jì)價(jià)的美元資產(chǎn)”。不是傳統(tǒng)意義上的人民幣資產(chǎn)。

這不是魔術(shù)，是數(shù)學(xué)。

保司不會(huì)講太細(xì)。但我必須講。

買了美元保單之后，匯率天天看著心跳

買港險(xiǎn)的人，大部分買的是美元保單。

原因也不復(fù)雜。港險(xiǎn)底層資產(chǎn)里，95%以上都是美元資產(chǎn)。美股。美債。境外另類資產(chǎn)。美元保單，基本就等于配置美元資產(chǎn)。

問題也來(lái)了。

人民幣要是升值呢？

這張美元保單拿回來(lái)，會(huì)不會(huì)被匯率吃掉一截？

這個(gè)焦慮不是憑空來(lái)的。

過去一年，人民幣確實(shí)升得很猛。2025年4月，受關(guān)稅擾動(dòng)影響，匯率一度到過7.43。到2026年3月，已經(jīng)降到6.91。一年累計(jì)下跌0.61。

換句話說(shuō)，人民幣升值接近7個(gè)點(diǎn)。

很多人看到這條線，心里會(huì)慌。

我理解。

但咱從底層資產(chǎn)講起。港險(xiǎn)不是一年兩年的產(chǎn)品。它靠的是長(zhǎng)期復(fù)利。長(zhǎng)期來(lái)看，復(fù)利本身大概率能覆蓋掉一部分匯率波動(dòng)。

不用太慌。

但也不能裝作沒這回事。

尤其是你未來(lái)確定要把錢換回人民幣使用。教育金。養(yǎng)老金。家族現(xiàn)金流。匯率就不是小問題。

市場(chǎng)上給了兩個(gè)辦法。

一個(gè)是先買美元保單。未來(lái)再做貨幣轉(zhuǎn)換。

另一個(gè)是干脆一開始買人民幣保單。

聽起來(lái)都挺好。

但真正看條款，差別很大。

貨幣轉(zhuǎn)換不是萬(wàn)能藥，多數(shù)保司更像“退保再買”

很多港險(xiǎn)儲(chǔ)蓄都寫了貨幣轉(zhuǎn)換。

比如你今天買美元。以后想轉(zhuǎn)成人民幣。理論上可以申請(qǐng)。

但“轉(zhuǎn)換”兩個(gè)字，每家不是一個(gè)意思。

友邦、宏利、安盛、萬(wàn)通這類公司，一般會(huì)有一個(gè)關(guān)鍵限制。

你申請(qǐng)轉(zhuǎn)換時(shí)，原產(chǎn)品如果停售了，就會(huì)換到當(dāng)時(shí)的新產(chǎn)品。收益結(jié)構(gòu)也按新產(chǎn)品走。

說(shuō)白了。

這更像“退保+重買”。

不是把原來(lái)的保單原封不動(dòng)換一個(gè)幣種。

友邦環(huán)宇盈活的貨幣轉(zhuǎn)換選項(xiàng)，從第2個(gè)保單年度完結(jié)后開始。每個(gè)保單年度可以申請(qǐng)1次。看起來(lái)很靈活。

但關(guān)鍵不在“能不能轉(zhuǎn)”。

關(guān)鍵在“轉(zhuǎn)成什么”。

萬(wàn)通的條款就寫得很直接。如果行使貨幣轉(zhuǎn)換時(shí)，公司不再提供原計(jì)劃，保單會(huì)轉(zhuǎn)換到當(dāng)時(shí)可提供的計(jì)劃。保障、權(quán)益、條款都按新計(jì)劃執(zhí)行。

這點(diǎn)很重要。

你本來(lái)買的是A產(chǎn)品。幾年后轉(zhuǎn)幣種，可能變成B產(chǎn)品。

那就多了一層風(fēng)險(xiǎn)。

不只是匯率風(fēng)險(xiǎn)。還有新舊產(chǎn)品收益差風(fēng)險(xiǎn)。

目前市場(chǎng)上，真正更接近“原保單轉(zhuǎn)換”的，主要是永明和保誠(chéng)。

永明的條款里寫到，轉(zhuǎn)換后保證現(xiàn)金價(jià)值、非保證紅利、未來(lái)保費(fèi)，會(huì)按同年度新簽發(fā)的萬(wàn)年青·星河尊享保險(xiǎn)計(jì)劃II保單相同方式厘定。

保誠(chéng)信守明天多元貨幣計(jì)劃也比較清楚。涵蓋6種貨幣。轉(zhuǎn)換后保留在同一計(jì)劃內(nèi)。計(jì)劃特點(diǎn)和保單生效日期不變。

這里我給一個(gè)明確判斷。

如果你特別看重貨幣轉(zhuǎn)換，永明和保誠(chéng)比多數(shù)保司更干凈。

但這不代表沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)。

轉(zhuǎn)換那一天，用的還是那一天的匯率。

你只是把匯率風(fēng)險(xiǎn)推遲了。不是消滅了。

如果你指望貨幣轉(zhuǎn)換完全規(guī)避匯率，我不建議這么理解。

效果很有限。

直接買人民幣保單，代價(jià)通常是收益變低

那很多人會(huì)問。

我干脆一開始買人民幣保單，不就行了嗎？

可以。

但你要接受一個(gè)現(xiàn)實(shí)。

人民幣保單的演示收益，通常低于美元保單。

差1到1.5個(gè)百分點(diǎn)，并不少見。

看萬(wàn)通富饒萬(wàn)家。0歲小朋友。5年交。每年10萬(wàn)保費(fèi)。

美元保單50年IRR到6.50%。人民幣保單50年IRR是6.02%。差0.48個(gè)百分點(diǎn)。

復(fù)利50年。累計(jì)差距接近200萬(wàn)。

再看保誠(chéng)信守明天。

人民幣保單前30年預(yù)期IRR一直低于美元保單。第10年差1.5個(gè)百分點(diǎn)。第20年差1.06個(gè)百分點(diǎn)。第30年還差0.65個(gè)百分點(diǎn)。

要到50年以后，兩邊才勉強(qiáng)接近6.50%。

這個(gè)差距不是保司心情問題。

底層資產(chǎn)回報(bào)本來(lái)就不一樣。

截至素材里的數(shù)據(jù)，10年期美債是4.32%。中國(guó)10年期國(guó)債是1.76%。差了一大截。

國(guó)內(nèi)低利率環(huán)境也很明顯。2025年5月，六大行1年期定存降到0.95%。3年期1.25%。5年期1.30%。

人民幣資產(chǎn)想做高收益，天然就難。

美元資產(chǎn)這邊，還有美股長(zhǎng)期年化**9%-10%**的歷史表現(xiàn)。

這就是為什么美元保單仍然是港險(xiǎn)主流。

保誠(chéng)官網(wǎng)的分紅實(shí)現(xiàn)率，也會(huì)按貨幣披露。雋升歸原紅利里，人民幣保單實(shí)現(xiàn)率穩(wěn)定在**74%-77%**區(qū)間。

不算高。

但波動(dòng)也沒美元保單那么大。

一句話說(shuō)清。

買人民幣保單，可以降低計(jì)價(jià)上的匯率焦慮。

但你大概率要犧牲一部分長(zhǎng)期收益。

這是正常的。

永明萬(wàn)年青·星河尊享2的反常識(shí)點(diǎn)：不同貨幣，同一套收益

講到這里，永明就很特殊了。

永明「萬(wàn)年青·星河尊享2」不管你選美元保單，還是人民幣保單，計(jì)劃書拉出來(lái)的收益數(shù)字幾乎完全一樣。

同樣0歲小朋友。5年交。每年10萬(wàn)。

美元保單50年預(yù)期IRR是6.50%。人民幣保單50年預(yù)期IRR也是6.50%。

預(yù)期總值也都是10,315,067。

保證現(xiàn)金價(jià)值。非保證紅利。預(yù)期總回報(bào)。倍數(shù)關(guān)系嚴(yán)絲合縫。基本只是貨幣單位不同。

在整個(gè)香港保險(xiǎn)市場(chǎng)，這個(gè)做法很少見。

甚至可以說(shuō)，是獨(dú)一份。

看上去，永明把兩個(gè)問題都解決了。

貨幣轉(zhuǎn)換更像真轉(zhuǎn)換。

人民幣保單收益又能跟美元保單一樣。

但我看到這里，反而更警惕。

人民幣資產(chǎn)回報(bào)天然低于美元資產(chǎn)。不同貨幣的收益，就應(yīng)該不同。

永明憑什么做到同收益？

這不是“鬼故事”。

條款里藏著真相。

共同資金池、固收對(duì)沖、利差套利：永明不是變魔術(shù)

答案在永明的投資策略說(shuō)明里。

永明采用全球化投資策略。大部分資產(chǎn)投資在美國(guó)和亞太區(qū)。

長(zhǎng)期目標(biāo)資產(chǎn)組合是：

• 固定收入資產(chǎn)：25%-80%
• 非固定收入資產(chǎn)：20%-75%

它還寫到，可能會(huì)把相近的長(zhǎng)線保險(xiǎn)產(chǎn)品投資回報(bào)匯聚起來(lái)，再按每個(gè)產(chǎn)品的目標(biāo)資產(chǎn)組合分配。

說(shuō)人話。

不管你買美元、港元，還是人民幣保單，很多時(shí)候都是進(jìn)同一個(gè)大池子。

所謂人民幣保單，在永明這里更像報(bào)價(jià)單位。不是資產(chǎn)類別。

再看對(duì)沖。

永明對(duì)固定收入資產(chǎn)做外匯對(duì)沖。非固定收入資產(chǎn)不對(duì)沖。

這句話非常關(guān)鍵。

債券部分，可以用外匯遠(yuǎn)期等工具，把美元債收益“翻譯”成人民幣收益。

股票部分，不對(duì)沖。

股票賺的是美元資產(chǎn)的錢。匯率波動(dòng)，最后還是會(huì)影響人民幣視角的真實(shí)回報(bào)。

這套做法在全球保險(xiǎn)資管里不稀奇。英國(guó)、加拿大都常見。永明母公司Sun Life就是加拿大公司。

關(guān)鍵是，永明怎么把人民幣保單收益做得這么高？

這就要講抵補(bǔ)利率平價(jià)。也就是CIP。

兩種貨幣利率不同時(shí)，市場(chǎng)會(huì)通過遠(yuǎn)期匯率，把對(duì)沖后的收益率重新定價(jià)。

現(xiàn)在的環(huán)境很特殊。

美債利率高。中國(guó)國(guó)債利率低。

素材里這組數(shù)據(jù)很直觀。

1年期美債3.69%。中國(guó)國(guó)債1.14%。利差2.55%。USD→CNH對(duì)沖年化carry約**+2.3%**。

3年期美債3.80%。中國(guó)國(guó)債1.33%。對(duì)沖carry約**+2.1%**。

10年期美債4.32%。中國(guó)國(guó)債1.76%。對(duì)沖carry約**+2.3%**。

換句話說(shuō)，在當(dāng)前中美利差下，永明用美元資產(chǎn)做人民幣對(duì)沖，不一定是成本。反而可能有正carry。

這就能填補(bǔ)人民幣保單的一部分收益缺口。

2025年4月底到5月初，10年期美債收益率單周上行超14BP到4.33%。美元指數(shù)同步下跌。市場(chǎng)把它叫“債匯雙殺”。

這件事也提醒我們。

當(dāng)前利差空間還在。但波動(dòng)也很大。

我的判斷很明確。

永明沒變魔術(shù)。它是在當(dāng)前中美利差里做套利。

機(jī)制自洽。數(shù)學(xué)漂亮。

但套利不是白撿的。

它依賴環(huán)境。

真正要問的，是這三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)能不能接受

買永明人民幣保單前，我會(huì)讓客戶問自己三個(gè)問題。

不是問“收益是不是一樣”。

計(jì)劃書上當(dāng)然一樣。

要問的是，未來(lái)30年還能不能一樣。

第一個(gè)問題：中美利差會(huì)不會(huì)反轉(zhuǎn)？

保險(xiǎn)是30年、50年的長(zhǎng)期產(chǎn)品。

但跨境外匯對(duì)沖，主流期限是3個(gè)月。BIS數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)公司的外匯衍生品也大多集中在3個(gè)月以內(nèi)。

10年以上的cross-currency swap市場(chǎng)，幾乎沒有交易對(duì)手。

這意味著什么？

永明沒法一次性鎖住30年匯率對(duì)沖成本。

它只能滾動(dòng)做。

現(xiàn)在利差是正的。對(duì)沖可能賺錢。

但2010到2018年，中國(guó)10年期國(guó)債利率長(zhǎng)期在**3%-4.7%之間。美國(guó)在1.4%-3.2%**之間。

那時(shí)候利差是反的。

過去15年，中美利差方向至少翻轉(zhuǎn)過1次。

如果未來(lái)再次反轉(zhuǎn)，對(duì)沖賺錢就會(huì)變成對(duì)沖付費(fèi)。

這筆成本從哪里來(lái)？

要么永明自己承擔(dān)。

要么體現(xiàn)在人民幣保單的分紅實(shí)現(xiàn)率里。

我更傾向于后者。

受傷的，大概率是人民幣保單的非保證分紅。

第二個(gè)問題：權(quán)益資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)還在不在？

永明的非固定收入資產(chǎn)占比是20%-75%。

這部分不對(duì)沖。

也就是說(shuō)，權(quán)益資產(chǎn)該賺美元就賺美元。該受匯率影響就受匯率影響。

你買的是人民幣保單。底層權(quán)益資產(chǎn)卻可能是美股、亞太股票。

人民幣如果長(zhǎng)期升值，你的人民幣視角收益會(huì)被壓低。

短期內(nèi)，分紅平滑機(jī)制會(huì)讓你沒那么敏感。

但30年維度下，匯率不會(huì)因?yàn)槟阗I了人民幣保單就消失。

素材里這個(gè)表很直觀。

人民幣穩(wěn)定時(shí)，美元保單和人民幣視角可能都是8%。

人民幣升值5%，實(shí)際拿到可能只剩2.6%。

人民幣升值10%，甚至可能變成**-2.8%**。

人民幣貶值5%，則可能變成13.8%。

這里我說(shuō)得直一點(diǎn)。

買永明人民幣保單，不能完全規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

權(quán)益那一塊，匯率風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)都沒降。

第三個(gè)問題：分紅披露夠不夠透明？

永明的分紅實(shí)現(xiàn)率披露里有一句話。

不同保單貨幣的產(chǎn)品，如果分紅實(shí)現(xiàn)率差別不顯著，可能歸類到同一產(chǎn)品系列內(nèi)。

這句話很有意思。

如果差別不顯著，就可以合并。

那什么時(shí)候算顯著？

如果未來(lái)不同貨幣之間表現(xiàn)差異變大，會(huì)不會(huì)拆出來(lái)披露？

條款沒給你絕對(duì)承諾。

友邦盈御3產(chǎn)品手冊(cè)里寫得更直接：each currency may provide different policy returns。

每種貨幣可能有不同保單回報(bào)。

這其實(shí)更符合金融常識(shí)。

永明現(xiàn)在做得漂亮。也確實(shí)有機(jī)制支撐。

但合并披露會(huì)讓不同貨幣之間的差異，在數(shù)字上被平均抹掉。

這不是說(shuō)永明不好。

而是你要知道，它給自己留了空間。

我的判斷是：

永明人民幣保單不是人民幣資產(chǎn)。

它更像是“用人民幣的皮，買了美元的里”。

你接受這個(gè)邏輯，可以看。

你以為它把匯率風(fēng)險(xiǎn)完全消滅了，我不建議你買。

寫在最后：永明值得看，但別把它當(dāng)成匯率保險(xiǎn)

最后說(shuō)回產(chǎn)品本身。

永明「萬(wàn)年青·星河尊享2」不是差產(chǎn)品。

恰恰相反。

它的綜合產(chǎn)品力很強(qiáng)。

1%的保證收益，在港險(xiǎn)儲(chǔ)蓄里是很有辨識(shí)度的。提領(lǐng)表現(xiàn)也確實(shí)不錯(cuò)。永明有160年歷史。母公司Sun Life是加拿大公司。整體投資風(fēng)格偏穩(wěn)。新產(chǎn)品分紅實(shí)現(xiàn)率也基本能做到100%+。

這些都是優(yōu)點(diǎn)。

我不會(huì)否認(rèn)。

但我不會(huì)把它包裝成“匯率無(wú)憂”的產(chǎn)品。

這點(diǎn)我很堅(jiān)定。

如果你想要的是長(zhǎng)期美元資產(chǎn)配置。又希望人民幣計(jì)價(jià)看起來(lái)更舒服。永明可以研究。

如果你本來(lái)就相信美元資產(chǎn)長(zhǎng)期表現(xiàn)。又能接受非保證分紅波動(dòng)。永明也可以放進(jìn)候選。

但如果你的核心訴求是徹底規(guī)避匯率。或者你未來(lái)每一筆錢都必須按人民幣剛性使用。

我不建議你只看永明的人民幣計(jì)劃書收益。

那會(huì)看偏。

一句話說(shuō)清。

永明值得買的理由，是產(chǎn)品力。不是“沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)”。

買之前，把底層機(jī)制想明白。

這張保單，才不會(huì)買錯(cuò)。

大賀說(shuō)點(diǎn)心里話

港險(xiǎn)產(chǎn)品最怕只看計(jì)劃書。尤其是貨幣、分紅、對(duì)沖這些地方，表面數(shù)字很容易讓人誤判。你如果正在糾結(jié)美元保單還是人民幣保單，可以把具體計(jì)劃書發(fā)我，我?guī)湍阋黄鹂吹讓舆壿嫛?/p>