你好，我是大賀。

今天聊永明「萬年青·星河尊享2」。

這款產品最近讓我反復看了幾遍。不是因為它收益最高。也不是因為它條款最復雜。

而是它有一個很特別的地方。

美元保單和人民幣保單，計劃書收益幾乎一模一樣。

這在港險市場里，非常少見。甚至可以說，是很不尋常。

從資產端往回看，這件事不能只看計劃書。要看它背后的資金池。要看外匯對沖。還要看中美利差。

我會講得直一點。

永明不是變魔術。它是在當前利差環境里，做了一套金融套利。

這套機制現在能跑通。但不代表它沒有風險。

港險的底色，還是美元資產

我們買港險儲蓄險。多數時候，本質上是在配置美元資產。

這個判斷不夸張。

港險底層資產里，95%以上通常是美元資產。包括美債。美股。境外另類資產。還有亞太市場配置。

你買美元保單。基本可以理解成買了一籃子美元資產。

問題也就來了。

這兩年很多人最焦慮的，不是產品收益。而是匯率。

2025年4月，受關稅擾動影響，匯率一度到過7.43。到2026年3月，已經降到6.91。

一年累計下跌0.61。

換成人民幣視角看，最近一年人民幣升值大約7個點。

這個幅度不小。

我自己的判斷很明確。

長期港險，不用因為一年匯率波動就慌。

長期復利是有力量的。很多時候，可以覆蓋中間的匯率波動。

但話說回來。

你不能假裝匯率不存在。

特別是孩子教育金。家庭傳承金。未來要換回人民幣花的錢。匯率就是一個真實變量。

很多保司也知道客戶焦慮。就設計了兩個方案。

一個是貨幣轉換。先買美元。以后再轉人民幣。

另一個是直接買人民幣保單。用人民幣計價。

聽上去都挺好。

但這里面，有很多細節。

貨幣轉換這件事，很多不是你想的那種轉換

港險產品里，貨幣轉換很常見。

買美元保單。未來可以申請換成人民幣。或者換成英鎊、澳元、加元等其他貨幣。

但你要注意。

“轉換”這兩個字，每家公司含義不一樣。

有些是真的轉換。有些更像重新買一張。

像友邦、宏利、安盛、萬通這類保司。如果你申請轉換時，原來的產品已經停售。通常會換到當時的新產品。

新產品用新條款。新收益結構。新投資路徑。

說白了，這更像是退保加重買。

不是原保單原封不動換個幣種。

友邦環宇盈活的條款里寫得很清楚。貨幣轉換選項從第2個保單年度完結后開始。每個保單年度可申請1次。

它可以維持保單年期。也不用重新健康核保。

但轉換到的是環宇盈活系列內指定新貨幣的最新計劃。

萬通的條款更直白。

如果行使貨幣轉換權益時，公司不再提供原計劃，保單會轉換到當時可提供的計劃。保障、權益、條款按新計劃執行。

而且現金價值、復歸紅利、終期紅利都可能顯著調整。增加或減少都有可能。

這就是我不太喜歡很多人把貨幣轉換說得太輕松的原因。

轉換那一刻，你不只面對匯率。

你還面對一個風險。

原產品停售了。收益結構被換掉了。

這點很關鍵。

目前市場里，真正按原保單邏輯轉換的，主要是永明和保誠。

永明條款里寫到，貨幣轉換后，保證現金價值、非保證紅利、未來保費，會按同年度新簽發的萬年青·星河尊享保險計劃II保單相同方式厘定。

保誠信守明天也寫得比較清楚。

它涵蓋6種貨幣。轉換后保留在同一計劃內。計劃特點和保單生效日期不變。

這里我的判斷是。

永明和保誠的貨幣轉換，更接近真轉換。

它們主要承擔的是轉換當時的匯率差成本。保單本身不會被完全重置。

但你也別把它理解成規避匯率風險。

不是。

未來換幣那一天，還是用那一天的匯率。

匯率風險沒有消失。只是推遲了。

如果你想靠貨幣轉換，把匯率風險完全抹掉。我認為效果有限。

人民幣保單為什么通常收益更低

有人會問。

既然怕匯率，那我一開始就買人民幣保單不行嗎？

當然可以。

但這里有個現實。

人民幣保單的演示收益，通常低于美元保單。

差1到1.5個百分點，在市場里并不少見。

原因也不復雜。

美元保單背后主要是美元資產。人民幣保單背后往往更多匹配人民幣資產。

資產底層不同。長期回報就不同。

看萬通富饒萬家的計劃書。

同樣是0歲小朋友。5年交。每年10萬保費。

美元保單第50年預期IRR達到6.50%。人民幣保單第50年預期IRR是6.02%。

只差0.48個百分點。

聽起來不多。

但復利50年，累計差距接近200萬。

再看保誠信守明天。

人民幣保單前30年，預期IRR一直低于美元保單。

第10年差1.5個百分點。第20年差1.06個百分點。第30年差0.65個百分點。

要到第50年，兩邊才勉強都接近6.50%。

這不是保司故意為難你。

從資產端往回看，很好理解。

美債10年期是4.32%。中國國債10年期是1.76%。

固收部分，利差已經很大。

美股長期年化大概9%-10%。這又給美元資產提供了更高的權益回報基礎。

人民幣資產不是不能投。

但收益底盤不一樣。

分紅實現率也能看出來差異。

保誠官網按貨幣披露分紅實現率。雋升歸原紅利里，人民幣保單實現率穩定在**74%-77%**區間。

友邦盈御3產品手冊里也寫過一句話。

each currency may provide different policy returns。

不同貨幣，可能提供不同保單回報。

這句話很樸素。也很真實。

我對人民幣保單的看法也比較明確。

它適合特別在意人民幣計價的人。

比如未來就是人民幣支出。也不想承擔太多匯率波動。那可以買。

但如果你追求長期收益，美元保單仍然是港險主流。

別被“人民幣更穩”這四個字帶偏。

穩，往往也意味著收益天花板低一點。

永明不一樣：人民幣和美元收益幾乎一模一樣

講到這里，永明就有意思了。

按照正常邏輯，美元保單和人民幣保單收益應該不同。

但永明「萬年青·星河尊享2」不是這樣。

不管選美元保單。還是人民幣保單。

計劃書拉出來的收益數字，幾乎完全一樣。

同樣是0歲女寶。5年交。年交10萬。

美元保單第50年預期IRR是6.50%。預期總值是10,315,067。

人民幣保單第50年預期IRR也是6.50%。預期總值也是10,315,067。

保證現金價值。非保證紅利。預期總回報。

倍數關系嚴絲合縫。

只是貨幣單位不同。

這在整個香港保險市場里，確實是獨一份。

我不會說它不好。

相反，這個設計很聰明。

它解決了很多客戶的心理障礙。

你怕美元匯率。那買人民幣版本。

你想保留美元資產邏輯。計劃書收益又不打折。

聽起來很完美。

但我必須提醒一句。

別被計劃書的數字騙了。

這里的人民幣保單，不等于人民幣資產。

在永明這里，所謂人民幣保單，更像是一個報價單位。

不是一個真正獨立的人民幣資產池。

這句話很重要。

買永明人民幣保單的人，一定要聽懂。

用金融學原理解釋一下：永明本質上在做什么

答案其實在永明自己的產品手冊里。

永明采用全球化投資策略。大部分資產投在美國和亞太區。

產品長期目標資產組合里，固定收入資產占25%-80%。非固定收入資產占20%-75%。

它還寫到，會把相近的長線保險產品投資回報匯聚起來，再按每個產品目標資產組合分配。

說人話。

不同貨幣保單的錢，進的是同一類大資金池。

大家分同一鍋飯。

這和很多保司不一樣。

很多保司是資產跟著保單貨幣走。

美元保單投美元資產。人民幣保單投人民幣資產。

永明更像是把保單貨幣和資產貨幣切開了。

底層大部分還是全球資產。尤其是美元資產。

那人民幣保單怎么處理匯率？

永明手冊里也寫了。

固定收入資產，如果貨幣和保單貨幣不同，通常用對沖工具，盡量降低外匯波動。

非固定收入資產，則有更大的投資靈活性。可以投資不同貨幣資產。

翻譯一下。

債券部分做外匯對沖。

股票部分不完全對沖。

這就是“固收對沖，權益不對沖”。

永明母公司Sun Life是加拿大公司。加拿大和英國保險資管里，這類做法并不少見。

真正關鍵的地方，是對沖之后為什么還能有高收益。

這背后是一個套利邏輯。

用金融學原理解釋一下，叫抵補利率平價（CIP）。

兩種貨幣利率不同。市場會通過遠期匯率，把對沖后的收益率拉平。

聽起來很抽象。

我們看現在的數據。

1年期美債3.69%。中國國債1.14%。利差2.55%。USD→CNH對沖年化carry約**+2.3%**。

3年期美債3.80%。中國國債1.33%。利差2.47%。對沖carry約**+2.1%**。

10年期美債4.32%。中國國債1.76%。利差2.56%。對沖carry約**+2.3%**。

現在的環境里，美債利率明顯高于中國國債。

美元換成人民幣做對沖，反而可能拿到正carry。

這個正carry，剛好能補人民幣保單的收益缺口。

這也是永明能把人民幣計劃書做得和美元計劃書很接近的重要原因。

說白了。

永明沒變魔術。它是在當前中美利差里做套利。

這個套利現在是順風。

境內定存利率一路下行。2025年六大行定存利率已經跌破1%。1年期0.95%。3年期1.25%。5年期1.30%。

而港險分紅險預期IRR仍能看到**6%-7%**區間。

這種利差背景，會讓美元資產和跨幣種對沖策略看起來很香。

但金融市場有個老毛病。

今天順風的東西，不一定永遠順風。

三個壓力測試：這套機制哪里會出問題

我會把永明這套機制拆成三個壓力點。

不是說一定會出事。

而是你買之前，必須知道風險藏在哪里。

第一，利差不可能鎖50年

保險產品是長期合同。

30年。50年。甚至更久。

但跨境外匯對沖的主流期限，不是30年。

是短期滾動。

BIS公開數據里，保險公司的外匯衍生品絕大部分集中在3個月以內。

10年以上的cross-currency swap市場，幾乎沒有什么交易對手。

這意味著什么？

永明不可能把未來50年的匯率對沖成本一次鎖死。

更現實的做法，是3個月滾動續作。

現在利差是正的。對沖賺錢。

未來不一定。

2010到2018年，中國10年期國債利率長期在3%-4.7%之間。美國在1.4%-3.2%。

那段時間，利差是反向的。

過去15年里，中美利差方向至少翻轉過一次。

這點很要命。

一旦中美利差反轉，對沖賺錢就會變成對沖付費。

這筆成本誰承擔？

要么壓縮人民幣保單分紅。要么保險公司自己承擔一部分。

長期看，我不會假設保險公司永遠替客戶買單。

第二，權益部分的匯率風險沒有消失

永明的非固定收入資產占比是20%-75%。

這部分包括股票和其他權益資產。

它不一定做完整外匯對沖。

這就意味著，人民幣保單持有人看似拿人民幣計價。底層權益資產仍然可能暴露在美元和海外市場里。

人民幣升值時，這塊會受影響。

人民幣貶值時，這塊會受益。

這和美元保單沒有本質區別。

素材里有一張表，講不同匯率走勢下的結果。

人民幣穩定時，美元保單和人民幣保單實際拿到可能都是8%。

人民幣升值5%時，人民幣保單實際拿到可能變成2.6%。

人民幣升值10%時，甚至可能變成-2.8%。

人民幣貶值5%時，可能變成13.8%。

這個表不是說未來一定這樣走。

它只是提醒你。

匯率變量依然在。

買永明人民幣保單，不能完全規避匯率風險。

尤其是權益那一塊，風險一點都沒消失。

只是你在計劃書里看不出來。

第三，分紅實現率披露給自己留了空間

還有一個細節，我會比較在意。

永明分紅實現率披露說明里寫到。

具有相同產品特色，但不同定價資料或不同保單貨幣的產品，如果分紅實現率差別不顯著，可能歸類到同一產品系列內。

這句話很技術。

但意思不難。

如果不同貨幣之間表現差異不大，可以合并披露。

那反過來呢？

如果未來差異顯著了，就可能拆開披露。

這給了保險公司空間。

我不說這是壞事。監管披露有它的規則。

但作為投保人，你要知道。

現在你看到的是一個被歸類后的分紅實現率。

不同貨幣之間的差異，可能被平均掉了。

這點我有保留。

不是不能接受。

但不能當成“人民幣和美元長期一定同收益”的證據。

寫在最后：永明能買，但別誤解它

我對永明「萬年青·星河尊享2」的態度，不是負面的。

相反，它的產品力確實強。

永明有160年歷史。母公司Sun Life是加拿大公司。投資風格相對穩健。

新產品分紅實現率基本100%+。這點在港險市場里，是加分項。

而且星河尊享這條線，1%的保證收益和提領表現，確實有優勢。

如果你看重長期傳承。看重資金池穩定。也能理解非保證分紅的波動。

這款可以進入候選。

但我不會把它推薦給一種人。

想靠人民幣保單徹底躲開匯率風險的人。

因為這不是它真正的功能。

買永明人民幣保單，不等于買人民幣資產。

更準確地說，是用人民幣的皮，買了美元資產的里。

這句話不好聽。但很真實。

如果你能接受這個底層邏輯。也能接受中美利差未來反轉的可能。那永明的設計，是聰明的。

如果你只看到“人民幣和美元同收益”。然后覺得匯率問題沒有了。

我建議你重新看一遍保單。

港險不是不能買。

但一定要知道，自己買的到底是什么。

大賀說點心里話

如果你已經看到這里，說明你不是只看計劃書數字的人。港險真正的差異，很多都藏在條款、資產端和渠道信息里。想少走彎路，可以來找我一起把方案拆清楚。