你好，我是大賀。

今天聊永明「萬年青·星河尊享2」。

這款產品有個很特別的地方。美元保單和人民幣保單，計劃書收益幾乎一模一樣。不是接近。是非常整齊。

這件事挺反常識。

同樣是港險儲蓄險，萬通、保誠這些產品，美元和人民幣收益通常會拉開差距。永明卻把兩邊做平了。

我不會急著說它好，或者不好。

咱們把計劃書和條款放一起看。數據不會騙人。但數據背后的條件，更重要。

港險的美元底色，碰上了人民幣升值

截至2026年05月10日，匯率這件事，確實是很多人買港險時繞不開的問題。

港險底層資產，95%以上是美元資產。包括美股、美債，還有不少境外另類資產。

說白了，買美元保單，基本就等于配置美元資產。

過去一年，人民幣升值比較猛。2025年4月，受關稅擾動影響，匯率沖到過7.43。到2026年3月，降到6.91。

一年下跌0.61。大概就是人民幣升值約7個點。

這個波動不小。

你要是剛好在高點換匯買美元保單。現在回頭看，心理肯定會別扭。

不過我對這個問題的態度一直比較明確。

長期資金，不用被一年匯率嚇住。

港險儲蓄險看的不是一年。它看的是20年、30年，甚至更長。長期復利基本能覆蓋一部分匯率波動。

但話說回來。焦慮也很正常。

很多人會問兩個問題。

能不能先買美元，以后轉人民幣？

或者一開始就買人民幣保單？

這兩個問題，表面簡單。實際差別很大。

貨幣轉換這件事，不是每家都一樣

很多港險儲蓄產品都寫了貨幣轉換。

聽起來很美。

今天買美元。將來人民幣更強了，再轉成人民幣。好像匯率風險就沒了。

但這里面有個關鍵點。

“轉換”兩個字，在不同保司手里，不是一回事。

友邦、宏利、安盛、萬通這類公司，申請貨幣轉換時，如果原來的產品停售了，通常會換到當時可提供的新產品。

收益結構按新產品走。

說白了，這更像是“原保單退出，再按新規則重來”。

我不會把這種叫真正意義上的原保單轉換。

友邦環宇盈活的條款里，也寫得很清楚。貨幣轉換選項從第2個保單年度完結后開始。每個保單年度可申請1次。

萬通的條款更直接。

如果行使貨幣轉換時，公司不再提供原計劃，保單會轉換至當時可提供的計劃。保障、權益、條款，都按新計劃來。

這點很重要。

你以為只是換個幣種。實際可能連收益路徑都換了。

目前看，真正更接近“原保單轉換”的，主要是永明和保誠。

永明的條款里寫到，貨幣轉換后，保證現金價值、非保證紅利、未來保費，按同年度新簽發的萬年青·星河尊享保險計劃II同方式厘定。

保誠的信守明天多元貨幣計劃，也寫了轉換后仍保留在同一計劃內。計劃特點和保單生效日期不變。它涵蓋6種貨幣。

這里我給個明確判斷。

如果你很看重貨幣轉換的“原保單連續性”，永明和保誠確實更干凈。

但別誤會。

真轉換不等于沒有匯率風險。

你未來換幣那一天，還是按那一天的匯率來。風險只是被推遲了。不是消失了。

想靠貨幣轉換完全規避匯率風險，我認為效果有限。

人民幣保單收益低，是正常現象

接下來再看第二條路。

既然擔心美元匯率。那一開始直接買人民幣保單行不行？

當然可以。

但你要接受一個現實。

美元保單的演示收益，普遍高于人民幣保單。

差1到1.5個百分點，并不稀奇。

我把計劃書拉出來對比了一下。

同樣是0歲小朋友。5年交。每年10萬保費。

先看萬通富饒萬家。

美元保單第50年預期IRR是6.50%。人民幣保單第50年預期IRR是6.02%。

差0.48個百分點。

單看小數點，不嚇人。放到50年復利里，累計差距接近200萬。

再看保誠信守明天。

人民幣保單前30年都低于美元保單。

第10年，差1.5個百分點。

第20年，差1.06個百分點。

第30年，差0.65個百分點。

到第50年，兩邊才勉強都接近6.50%。

這不是保司故意偏心美元。

底層資產回報本來不同。

美債10年期是4.32%。中國國債10年期是1.76%。

固收底層已經差很多。

權益部分也一樣。美股長期年化大概9%-10%。人民幣資產沒有這個長期穩定樣本。

分紅實現率也能看出差別。

保誠官網按貨幣披露分紅實現率。雋升歸原紅利的人民幣保單實現率，穩定在**74%-77%**區間。

友邦盈御3產品手冊也寫得直白。

不同貨幣，可能提供不同保單回報。

我很認可這個寫法。

不同貨幣，對應不同資產。不同資產，就該有不同收益。

這才是正常金融邏輯。

永明不一樣：美元和人民幣收益幾乎一分不差

問題就出在永明這里。

永明「萬年青·星河尊享2」的計劃書，美元保單和人民幣保單拉出來，收益數字幾乎完全一樣。

同樣0歲女寶。5年交。年交10萬。

第50年，美元保單預期IRR是6.50%。人民幣保單預期IRR也是6.50%。

第50年，預期總值都是10,315,067。

保證現金價值、復歸紅利、終期紅利、預期總回報，倍數關系非常整齊。區別主要是貨幣單位。

在香港保險市場里，這確實少見。

我會說得更直接一點。

永明不是普通意義上的人民幣保單。

在永明這里，所謂人民幣保單，更像是一個報價單位。不是一個真正獨立的人民幣資產類別。

這也是我看這款產品時，最關心的點。

美元保單仍然是港險主流。美元資產表現通常也更強。

永明能把人民幣保單做成和美元一樣。一定不是靠口號。一定有機制。

永明怎么做到同收益？關鍵在這三層

答案其實在產品手冊里。

第一層，是共同資金池。

永明采用全球化投資策略。大部分資產投資在美國和亞太區。

長期目標資產組合里，固定收入資產占25%-80%。非固定收入資產占20%-75%。

永明還寫到，會把相近的長線保險產品投資回報匯聚起來，再按每個產品目標資產組合分配。

說人話。

不管你買美元、港元，還是人民幣，錢大概率進的是同一個大池子。然后按規則分同一鍋飯。

這和很多保司不一樣。

很多公司的人民幣保單，更偏人民幣資產。美元保單，更偏美元資產。

永明這套更像全球資金池模式。

這也符合它的背景。永明母公司Sun Life是加拿大公司。加拿大、英國這類保險資管，全球化資金池和對沖操作都很常見。

第二層，是固收對沖，權益不對沖。

永明寫得很清楚。

固定收入資產的貨幣，和保單貨幣不同時，通常使用對沖工具，盡量減低外匯波動影響。

但非固定收入資產，有更大的投資靈活性。可以投資不同貨幣資產。

這句話要拆開看。

債券部分，可以對沖。

股票部分，不一定對沖。

也就是說，你買人民幣保單，固收那一塊可以盡量鎖回人民幣。權益那一塊，還是吃美元資產和亞太資產的波動。

第三層，是當前中美利差。

這里面有個反常識的點。

按理說，美元資產換成人民幣收益，對沖后應該回到人民幣利率水平。

但現在的市場環境很特殊。

美債收益率明顯高于中國國債。

1年期，美債3.69%，中國國債1.14%。利差2.55%。USD→CNH對沖年化carry約**+2.3%**。

3年期，美債3.80%，中國國債1.33%。利差2.47%。對沖carry約**+2.1%**。

10年期，美債4.32%，中國國債1.76%。利差2.56%。對沖carry約**+2.3%**。

背后原理叫抵補利率平價，CIP。

兩種貨幣利率不一樣。市場會通過遠期匯率，把對沖后的收益率重新定價。

在當前環境下，美元換離岸人民幣的對沖carry是正的。

這筆正carry，就可能補上人民幣保單本來低出來的那塊缺口。

我對這件事的判斷很明確。

永明沒變魔術。它是在當前中美利差里做套利。

機制是自洽的。

數學也漂亮。

但漂亮不代表永遠成立。

我真正擔心的，是這三個壓力點

永明這套設計，不是不能買。

但如果你是沖著“人民幣保單沒有匯率風險”去買，我不建議。

這個理解太淺了。

第一個壓力點：對沖鎖不了30年

保險是長期產品。

30年、50年都很正常。

但跨境外匯對沖的主流期限，是3個月。10年以上的cross-currency swap市場，幾乎沒有交易對手。

BIS數據顯示，保險公司的外匯衍生品，絕大部分也集中在3個月以內。

這意味著什么？

永明大概率不是一次性鎖住30年匯率。它只能滾動對沖。

三個月一次。到期再續。

現在中美利差是正的。對沖有carry。看起來舒服。

但過去不是一直這樣。

2010-2018年間，中國10年期國債利率長期在**3%-4.7%之間。美國在1.4%-3.2%**之間。

那時利差方向是反的。

過去15年里，中美利差方向至少翻轉過一次。

如果未來利差反轉，對沖賺錢就會變成對沖付費。

這筆成本不會憑空消失。

要么影響人民幣保單分紅實現率。要么由保司自己承擔一段時間。

我傾向于認為，長期看，分紅端會承擔壓力。

這是永明人民幣保單最大的變量。

第二個壓力點：權益敞口沒被消掉

再看權益部分。

永明目標資產里，非固定收入資產占20%-75%。

這部分靈活度很高。也可能投美股、亞太股票。

永明對固定收入資產做對沖。非固定收入資產不對沖。

這句話非常關鍵。

你買的是人民幣保單。但權益那一塊，底層仍然可能是美元資產和境外權益資產。

人民幣升值時，這部分折算回來會被壓低。

人民幣貶值時，這部分反而有利。

看一組簡單敏感性數據。

人民幣穩定，美元保單拿到8%，人民幣保單實際也是8%。

人民幣升值5%，人民幣保單實際拿到約2.6%。

人民幣升值10%，人民幣保單實際變成約**-2.8%**。

人民幣貶值5%，人民幣保單實際反而到13.8%。

這張圖不是說未來一定這樣走。

它只是提醒你一件事。

人民幣保單不等于人民幣資產。

尤其在永明這種全球資金池里，這句話更重要。

它能緩和一部分匯率波動。不能讓匯率風險歸零。

第三個壓力點：分紅實現率披露口徑

永明分紅實現率披露里，有一句話值得看。

不同保單貨幣的產品，如果分紅實現率差別不顯著，可能被歸類至同一產品系列內。

這句話很克制。也很有信息量。

如果差別不顯著，可以合并披露。

那反過來講。未來差別顯著了，也可能拆出來。

合并披露有一個問題。

不同貨幣之間的差異，會被平均掉。你不容易直接看出人民幣保單單獨表現。

這不是說永明一定有問題。

但從投資者角度，我會把它當成一個觀察點。

披露越合并，越要看底層機制。

分紅險本來就有非保證部分。計劃書只是演示。不是承諾。

貨幣、利差、權益資產、對沖成本，都會影響最后兌現。

永明的機制很聰明。但聰明機制也有環境依賴。

寫在最后：永明可以買，但別把它當無風險人民幣資產

我對**永明「萬年青·星河尊享2」**的態度比較明確。

產品力是有的。

永明有160年歷史。母公司是加拿大Sun Life。投資風格偏穩。新產品分紅實現率也基本在**100%+**附近。

「星河尊享」的1%保證收益，還有提領表現，在港險市場上確實是很大的優勢。

這些都是真優點。

但我不建議你把永明人民幣保單理解成“買人民幣資產”。

更準確的說法是：

用人民幣的皮，買了美元和全球資產的里。

它的人民幣報價，能減少你換匯和心理上的波動感。

它的固收對沖，能處理一部分貨幣錯配。

它在當前中美利差下，也確實能把演示收益做得很好看。

但它不是匯率風險免疫產品。

如果你本來就想做全球資產配置。又希望用人民幣計價。能接受長期分紅變量。永明可以重點看。

如果你是極度保守型。只想拿真正人民幣資產收益。完全不想承受美元資產波動。

那我不建議你把它當人民幣理財替代品。

短期資金，也別碰。

這類港險產品，本質還是長期資金工具。

別急著下結論，先看數據。再看自己的錢，到底能放多久。

大賀說點心里話

港險產品不是只比計劃書數字。買得合適，比買得漂亮更重要。你要是想把幣種、回本、提領和保司差異一起算清楚，可以把資料發我，我幫你看一眼。