你好，我是大賀。

北大碩士，做港險第9年。今天聊一個老問題。香港分紅型儲蓄險 VS 內地儲蓄型保險，為什么預期分紅差這么多。

很多朋友問得很直接。

同樣是5年交。每年交10萬。為什么有的香港方案演示IRR能到6.55%。內地同類方案只有2.98%。

這個數據很有意思。

但我不想把它講成“香港一定更好”。那太粗糙了。咱們把賬算到明處。它不是魔法。也不是保司突然更會賺錢。

本質就三件事。

錢能鎖多久。錢能投什么。錢能投到哪里。

利率一路下行，手里的長錢越來越難放

這幾年，大家對“穩穩放錢”的體感變化很明顯。

以前買個存款。買個固收。買個儲蓄險。心里還有數?，F在不一樣了。

中國十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，一路降到2025年的1.6%左右。

這個數字很關鍵。

它不是一個冷冰冰的宏觀指標。它會傳導到銀行理財。也會傳導到保險產品。還會傳導到你手里那筆長期不用的錢。

內地同類儲蓄型保險，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

到了2025年，監管又進一步壓低利率中樞。2025年9月1日起，普通型人身險預定利率上限從2.5%降到2.0%。分紅險從2.0%降到1.75%。萬能險最低保證利率從1.5%降到1.0%。

這不是某一家公司的問題。

這是整個資產端的問題。

內地保險公司現在面臨的“資產荒”，確實越來越重。能買的高質量資產少了。能鎖的長期收益低了。還要承擔給客戶的保證責任。

再看香港分紅型儲蓄險。長期預期回報率通常在5%-6.5%年復利。

差距一下就出來了。

但別只看宣傳頁。這個差距不是簡單的“香港收益高”。它背后有制度差異。也有市場環境差異。還有歷史路徑差異。

我會更直接一點。

如果你要短期靈活，內地產品更順手。如果你要長期放錢，香港分紅險的邏輯更有空間。

這就是今天這篇的主線。

內地險資的約束，不只是收益低一點

很多人看儲蓄險，只看客戶這一端。

幾年回本。保證多少。演示多少。

但保險公司收到保費后，不是把錢放保險柜里。它要拿去投資。投資端能做什么，才決定長期分紅有沒有空間。

內地險資有兩層約束。

第一層，是境外投資。

根據原中國保監會發布的《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。

聽起來還有15%。

但實際情況更緊。大多數內地保險公司的實際境外投資比例，遠低于這個上限。

換句話說，絕大部分錢還是要留在境內市場。

你要注意這一點。

如果投資范圍被限定在單一市場，這個市場的周期就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

第二層，是權益投資比例。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。也就是金規〔2025〕12號。

它把內地保險公司權益類資產投資比例，按償付能力分檔管理：

• 償付能力低于100%，權益上限10%
• 100%-150%，權益上限20%
• 150%-250%，權益上限30%
• 250%-350%，權益上限40%
• 超過350%，權益上限50%

這已經是上限。

實際配置更低。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

絕大多數內地保險公司，實際權益投資比例不到總資產的15%。超過**85%**配置在固定收益類資產里。

這里我說得直一點。

內地儲蓄險不是不努力。是資產端空間被壓得很窄。

它要保證。要快回本。要低波動。還要監管審慎。最后能做的選擇，就會偏債券、存款、債權計劃。

這套邏輯很穩。

但長期收益上限，也很清楚。

2025年內地分紅險“分級分類”監管落地后，新分紅賬戶也有更明確約束。設立不足3年的分紅賬戶，擬分紅水平不得超過過去3年平均財務收益率3.20%。

這類規則不是壞事。

它保護消費者。也降低行業風險。

但站在客戶角度，你要知道。收益空間被監管和資產端一起按住了。

這就是內地儲蓄險的底色。

穩。確定?？旎乇?。

但想要很高的長期IRR，不現實。

香港保險的底氣，在全球配置這張網

香港保險的底層環境不一樣。

香港保險公司基于香港國際金融中心的制度優勢，可以在全球范圍內配置資產。資本流動更自由。跨境投資基礎設施也更成熟。

監管方式也不同。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，管理保險公司投資。它不是簡單設置一個硬性比例上限。

投高風險資產，可以。你要有資本金支撐。你要有風險管理能力。

這就給頭部保險公司留下了更大的配置空間。

公開資料和行業研究里，香港頭部保險公司在分紅產品資產池中，權益類資產戰略配置比例，普遍在**50%-75%**區間。

保誠 Prudential 的直接股本與集體投資占比約42%。如果再加上另類投資，權益相關資產占比還會更高。

這個差距非常大。

內地實際權益配置大概12%-13%。香港分紅產品資產池可能是50%-75%。

把IRR拆開看你就懂了。

權益類資產長期回報，本來就高于固定收益類資產。

標普500指數過去20年年化回報率約10%。這是含分紅再投資的口徑。全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

一家保險公司把70%的錢投向權益類資產。另一家只投12%。長期組合回報出現差距，不奇怪。

這不是玄學。

這是數學。

當然，權益不是白給收益。它有波動。2022年標普500就下跌了19.4%。

問題在于，香港分紅險的產品結構，給了它承受波動的時間。

這件事后面我會展開。

先看全球市場。

2024年，納斯達克指數全年上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經225上漲19.85%。印度Sensex指數上漲8.83%。中國滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

你看，不同市場的節奏不一樣。

有的年份美國強。有的年份日本強。有的階段印度有機會。有的階段中國資產修復。

全球化配置的核心，不是押中某一個市場。

我不建議普通家庭用保險去賭市場。

真正有價值的地方，是在不同經濟周期下，總有一些地區和資產類別處在上行通道。

這張圖講的就是這個意思。

資金不只在一個市場里轉。它可以在北美、歐洲、日本、東南亞、全球市場之間流動。

香港保險最大的優勢，不是某一年賺得多。是它的投資半徑足夠大。

投資半徑越大，資產選擇越多。

資產選擇越多，組合就更容易分散。

組合越分散，長期回報就更穩定。

這也是我看香港分紅險時，最看重的一點。

我不太在意某一年演示數字多漂亮。我更關心這家公司的資產池能不能穿越周期。

短期收益漂亮，意義不大。

長期分紅穩定，才是關鍵。

第19年回本，不是缺點，也不是優點

講到這里，很多人會問。

既然香港分紅險長期收益看起來更高，那是不是就應該優先選香港？

我不這么說。

香港分紅險有一個很硬的代價。

前期現金價值低。

內地儲蓄型保險，不少產品在第5-8年就能回本。也就是現金價值等于或超過累計已交保費。

客戶的感覺很好。

交完幾年后，想退就退。至少本金壓力沒那么大。

香港分紅型儲蓄險不一樣。

只看保證部分現金價值，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這個地方我會非常明確。

短期要用的錢，別碰香港分紅險。

它不是不能買。

但你不能拿三五年要用的錢去買。那是在用錯工具。

來看一個案例。

同樣是30歲女性。5年交。年交10萬。總保費50萬。

香港款演示IRR為6.55%，第19年回本。

內地款演示IRR為2.98%，第8年回本。

這張表很值得慢慢看。

內地款的優勢很清楚。

第8年回本。前期現金價值更舒服?？蛻粜睦韷毫π　?/p>

香港款的優勢也很清楚。

第19年才回本。前期不舒服。但長期預期現金價值增長更快。IRR拉到了6.55%。

這就是典型的“用時間換空間”。

保險公司拿到保費后，要做資產配置。

如果客戶隨時可能退保，保險公司就必須留足流動性。它不敢大比例去買長期資產。更不敢大比例去做低流動性的優質資產。

長期基礎設施債權，期限通常在10-30年。

私募股權，鎖定期通常5-10年。

這些資產的共同點很明顯。

流動性差。短期不能隨便賣。但長期回報更有空間。

如果產品端給客戶高度靈活。資產端就很難配置這類東西。

反過來，香港分紅險前期現金價值低。退保成本高。資金更容易穩定留在資產池里。

這給保險公司一個更長的投資窗口。

低現金價值，表面看是缺點。

但從資產管理角度看，它恰恰是更高長期回報的前提之一。

我知道這句話聽起來不討喜。

但這就是產品邏輯。

想要快回本，就別期待很高IRR。想要高IRR，就要接受長鎖定。

兩者很難同時要。

這里也能解釋權益配置。

長鎖定支撐高權益。高權益帶來高回報空間。

權益資產會波動。2022年標普500跌了19.4%。如果資金期限很短，保險公司可能被迫賣資產。浮虧就會變成實虧。

如果資金能放15年、20年。處理方式就完全不同。

低點可以不賣。甚至可以加倉。高點可以兌現一部分收益。再放入分紅儲備。

時間，是熨平波動最有效的工具。

這也是我為什么反復講“長錢”。

香港分紅險不是短期套利工具。

它適合的是長期教育金。養老錢。家族傳承資金?；蛘咭还P未來十幾年都不會動的錢。

你要是三年后買房。五年后創業。七年后要大額周轉。

我不建議你用香港分紅險。

用錯了，體驗一定差。

分紅穩定，靠的不是運氣

很多人對香港分紅險還有一個擔心。

演示收益挺高。那以后能不能實現？

這個問題問得對。

香港分紅險有保證部分。也有非保證部分。高IRR通常離不開非保證分紅。

我不喜歡只拿演示表說話。

我會看兩件事。

第一，資管能力。

第二，分紅儲備機制。

香港保險的分紅實現率，長期維持在90%-110%區間。2025年披露的數據里，友邦部分旗艦儲蓄產品實現率約98%-103%。安盛約92%-101%。宏利約95%左右。

這不是說未來一定這樣。

但它說明頭部公司過去的分紅管理能力還可以。

資管能力方面，頭部保司的規模很夸張。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元。這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模帶來的不是面子。

是實打實的投資優勢。

很多優質另類投資標的，最低投資門檻通常在數千萬甚至上億美元級別。普通機構進不去。小資金也談不到好的條件。

大機構可以。

它有交易議價能力。也有全球研究團隊。還能做更復雜的資產負債匹配。

不過，光會賺錢還不夠。

分紅要穩定，還要有“蓄水池”。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。英文叫 Smoothing Mechanism。

里面有一個內部賬戶，叫分紅特別儲備金。Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。歉年放水。

市場好的年份，不把超額收益全分掉。留一部分在儲備里。

市場差的年份，從儲備里釋放一部分。補貼當年分紅。

這就是分紅曲線沒有像股市一樣大起大落的原因。

不是保險公司運氣好。

是制度化地把回報曲線熨平了。

我對這個機制的評價很明確。

資管能力決定能賺多少。儲備機制決定怎么分。缺一個都不行。

只有資管能力，沒有儲備機制。分紅會很顛。

只有儲備機制，沒有資管能力。水池遲早會干。

你看香港分紅險，不能只看演示IRR。

還要看保司的歷史分紅實現率?？促Y產池?？礄嘁姹壤??？慈蚺渲媚芰Α？捶旨t政策披露。

這些才是更硬的東西。

寫在最后，港險是給長錢找去處

講到這里，我想把判斷說得更清楚一點。

內地儲蓄型保險，有它的價值。

高保證?？旎乇?。更符合很多家庭對確定性的偏好。也符合內地監管對風險防控的審慎要求。

如果你特別保守。不能接受非保證分紅。也不能接受十幾年回本。

那內地產品更適合你。

別勉強。

香港分紅型儲蓄險，也有它的邏輯。

低保證。高非保證。長鎖定。它是在全球化投資環境和成熟精算體系下形成的產品。

它犧牲了短期靈活性。

換來了長期回報空間。

這不是先進和落后的差別。

是兩種制度。兩類市場。兩種客戶需求。

我自己的配置建議很簡單。

短期資金，別碰港險。保守到只看保證，也別碰高分紅港險。長期不用的錢，可以認真研究香港分紅險。

尤其是教育金、養老金、傳承資金。

這些錢本來就不該頻繁動。用長鎖定去換長期配置空間，邏輯是順的。

但買之前，一定別只看宣傳頁。

看回本年限?？幢ＷC現金價值?？捶潜ＷC占比。看分紅實現率?？幢Ｋ举Y產池?？茨阕约旱默F金流。

這幾個問題想明白，再談收益。

否則6.55%也只是一個好看的演示數字。

大賀說點心里話

如果你已經確定要配長期儲蓄險，真正要比的不是哪張演示表更漂亮，而是誰更適合你的資金周期。港險的信息差也不少，買之前把渠道、費用和方案結構看清楚，會少走很多彎路。