你好，我是大賀。北大碩士，做港險規劃9年。

最近很多朋友問我同一個問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報常見在5%-6.5%年復利。

而內地同類產品，預定利率已經降到3.5%甚至更低。

到了2025年，這個差距更明顯。

普通型人身險預定利率上限，從2.5%降到2.0%。分紅險從2.0%降到1.75%。萬能險最低保證從1.5%降到1.0%。2025年9月1日起執行。

很多人會本能覺得。

是不是港險更激進？

是不是內地險更保守？

是不是香港保險公司更會投資？

這些說法都只說了一半。

說白了就一句話。

港險和內地險的分紅差異，不是單純銷售話術。根兒在產品結構。

我會把它拆成四層來看。

時間能鎖多久。

權益能配多少。

資產能投哪里。

分紅怎么平滑。

你把這四層看懂了。后面很多爭論就沒那么復雜了。

分紅差距的根兒：時間、比例、區域、機制

我們先把框架擺出來。

香港分紅型儲蓄險的長期預期回報，通常在5%-6.5%年復利。

內地同類產品，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

注意。這里說的是兩個不同口徑。

港險很多是預期回報。里面有非保證分紅。

內地預定利率更偏保證和定價基礎。

不能簡單拿來做“誰一定賺更多”的結論。

但差異確實存在。

而且這個差異，不是憑空來的。

第一層，是產品形態。

香港分紅險往往給保險公司一個15-20年以上的投資視野。

內地儲蓄險更強調高保證、快回本。

客戶退保的壓力更早出現。

資產端就要留更多流動性。

第二層，是投資比例。

內地保險權益投資有監管上限。

不同償付能力檔位下，上限大概在**30%-50%**區間。

但實際配置更低。

截至2024年三季度末，中國保險資金里，股票和證券投資基金實際比例只有12%-13%左右。

香港分紅產品的權益類資產戰略配置比例，普遍在**50%-75%**區間。

這不是小差距。

這是投資組合底色完全不同。

第三層，是投資區域。

內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。

實際很多公司還遠低于這個上限。

香港保險公司依托香港市場制度，可以做全球配置。

資本自由流動。

沒有外匯管制。

全球資產都可以進入視野。

第四層，是機制。

香港保險公司不是今年賺多少，就今年全分掉。

它有分紅儲備和緩和調整機制。

豐年蓄水。

歉年放水。

這套東西，讓客戶端看到的分紅，不至于像股市那樣大起大落。

我個人的判斷很明確。

如果你只拿“演示收益”看港險，很容易看偏。

你真正要看的是。

它憑什么能給這個預期。

它犧牲了什么。

它把錢投向了哪里。

它怎么應對波動。

港險不是魔法。

內地險也不是落后。

兩者是不同制度下的產物。

但如果你要追求長期分紅空間，港險確實有更大的結構優勢。

這個判斷，我不繞彎子。

港險鎖得更久，換來的是資產端空間

咱們掰開揉碎了看。

第一層是時間。

保險產品的現金價值曲線，決定了保險公司的投資自由度。

內地儲蓄型保險，現金價值通常上升很快。

很多產品在繳費期結束后不久，就開始接近回本。

不少產品在第5-8年就能實現現金價值超過已交保費。

這對客戶很舒服。

你會覺得安全。

退保不太虧。

資金靈活。

但從保險公司的角度看，這代表一種約束。

客戶隨時可能走。

資產端就不能投太多長期資產。

它要準備兌付。

它要準備流動性。

香港分紅型儲蓄險不一樣。

只看保證部分現金價值，回本周期常常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這個地方我一定要講重一點。

短期資金別碰港險分紅儲蓄。

這不是嚇人。

這是產品結構決定的。

如果你三五年內可能要用錢。要買房。要創業。要周轉。要給孩子臨時留學備用。

我不建議放進這類產品。

前期現金價值太薄。

你退保就是硬傷。

但反過來講。

正是這個長鎖定，給了保險公司更長的投資窗口。

它可以配置長期基礎設施債權。

期限可能是10-30年。

它可以配置私募股權。

鎖定期可能是5-10年。

它可以配置長期不動產投資。

也可以配置長期國債組合。

這些資產的共同點很清楚。

流動性沒那么好。

但長期回報更有空間。

你想要隨時拿錢。

保險公司就要準備現金。

你愿意把錢長期放著。

保險公司才敢投長期資產。

這事兒的根兒在這兒。

產品端給客戶的退出靈活性越高，資產端能拿到的長期回報空間就越少。

這里有個案例對比，很直觀。

圖里是兩個儲蓄壽險案例。

同樣是30歲女性。

同樣是5年交。

每年10萬。

香港儲蓄壽險，預期7年返本，IRR 6.55%。

但保證部分要到第19年才回本。

內地儲蓄壽險，預期6年返本，IRR 2.98%。

保證部分第8年回本。

你看。這個差異很關鍵。

內地產品的保證回本更快。

香港產品的長期預期更高。

一個把確定性放前面。

一個把長期彈性放后面。

這不是誰碾壓誰。

這是取舍。

我會這樣給朋友講。

想要前8年就舒服，內地儲蓄險更順手。想要20年以后更高空間，港險才有意義。

別被表面現象迷惑。

港險前期現金價值低，不只是缺點。

它也是長期分紅空間的前提。

當然，它依然是缺點。

對短錢來說，缺點就是缺點。

別美化。

還有一個問題。

長期為什么重要？

因為市場會波動。

比如2022年，標普500下跌19.4%。

如果保險公司那年被大量客戶退保逼著賣資產。

浮虧就會變成實虧。

但如果資金期限足夠長。

它不用在低點賣。

甚至可以在低點加倉。

高點再兌現一部分收益。

再放進分紅儲備。

時間，是熨平波動最有效的工具。

這句話聽著普通。

但放在保險產品里，非常重要。

權益配得越多，長期回報天花板越高

第二層，是比例。

產品形態決定錢能鎖多久。

監管和制度決定錢能投什么、投多少。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。

也就是金規〔2025〕12號。

內地保險資金權益類資產投資上限，按償付能力分檔。

償付能力低于100%，不超過10%。

100%-150%，不超過20%。

150%-250%，不超過30%。

250%-350%，不超過40%。

超過350%，不超過50%。

這已經比很多人想象中靈活了。

但重點是實際配置。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

也就是說。

超過**85%**的保險資金，還是放在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益資產里。

這就決定了內地保險的收益底色。

穩。

但彈性有限。

香港這邊不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，來管理保險公司投資。

它不是簡單給一個硬性比例上限。

高風險資產要計提更多資本。

但不直接用一個固定比例把權益壓死。

這給了保險公司更多空間。

香港頭部保險公司分紅產品資產池里，權益類資產戰略配置比例，普遍在**50%-75%**區間。

保誠的直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。

加上另類投資后，權益類資產總占比會更高。

這個比例差異，是長期回報差異的核心。

標普500指數過去20年年化回報率約10%。

這是含分紅再投資的口徑。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

你把錢大部分放債券。

和把一半以上放權益。

長期結果不可能一樣。

這不是玄學。

是數學。

當然，權益不是白給收益。

它有波動。

它有回撤。

它有年份會難看。

但前面講過。

港險有長鎖定。

長期資金能承受短期波動。

這就形成了一個閉合邏輯。

長鎖定，支撐高權益。

高權益，帶來高預期。

高預期，再通過分紅機制慢慢釋放。

我會更關心這個組合。

而不是只看宣傳頁上某個演示IRR。

權益比例，是港險分紅預期的天花板。

如果一家保險公司的權益配置比例很低，卻給你畫很高演示。

我會謹慎。

如果一家保險公司的權益配置很高，但沒有足夠的長期負債支撐。

我也會謹慎。

比例要和產品結構匹配。

這才是重點。

能不能全球投，差別非常大

第三層，是區域。

很多人低估了這一點。

內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。

這個規定來自原保監會2014年發布、現行有效的保險資金運用比例監管規定。

實際操作中，還要受到額度、外匯、跨境投資流程等影響。

很多公司的真實境外配置，遠低于15%。

這意味著什么？

大部分資金只能在境內找資產。

當國內利率比較高的時候，問題沒那么明顯。

但利率下行后，壓力就來了。

內地十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這是一個很大的變化。

資產端收益在往下走。

產品端還要兌現承諾。

中間空間就被壓縮了。

這也是為什么2025年預定利率繼續下調。

不是監管想讓產品不好看。

而是資產端能支撐的利率變了。

你不能長期用高承諾去對抗低利率。

那會把風險留給未來。

香港保險公司處在另一個環境。

香港是國際金融中心。

資本自由流動。

沒有外匯管制。

跨境投資基礎設施成熟。

保險公司可以在全球范圍內配置資產。

這帶來的價值，不是說一定押中某個市場。

真正的價值是。

全球不同市場，不會永遠同漲同跌。

2024年，幾個主要市場表現就很典型。

納斯達克上漲33.56%。

標普500上漲25.18%。

日經225上漲19.85%。

印度Sensex上漲8.83%。

滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。

標普500上漲約16%。

這些數據不能拿來保證未來。

我也不建議你這么用。

但它說明一件事。

全球市場機會是輪動的。

美國科技股有周期。

日本制造業有周期。

印度消費增長有周期。

歐洲高股息資產也有自己的周期。

如果投資范圍只在一個市場里。

那這個市場的周期，就是你的周期。

這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話很重要。

我做港險9年，服務過300多個內地家庭。

很多人最開始看港險，是因為收益演示。

但最后真正理解港險的人，看的不是一個數字。

看的是資產配置邊界。

港險最大的價值，不是一定比內地險每年多賺多少。

它真正的價值，是把家庭長期資金放進更大的資產池。

當然，全球配置也不是沒有風險。

匯率有風險。

市場有波動。

分紅不保證。

保司投資也會有年份承壓。

但和單一市場相比，全球分散能降低組合對某一個經濟周期的依賴。

這對長期分紅很關鍵。

資產端越平穩。

分紅派發能力越有韌性。

分紅能不能穩，靠資管能力和蓄水池

前面三層，解釋的是為什么港險長期預期更高。

但還有一個問題。

如果港險資產里權益比例高。

全球市場又會波動。

為什么客戶看到的分紅，不會像股票賬戶一樣上躥下跳？

答案在支撐層。

資管能力。

分紅儲備。

香港保險的分紅實現率，長期維持在**90%-110%**區間。

這不是保險公司每年剛好都賺得差不多。

市場不可能這么聽話。

背后有機制。

先說資管能力。

頭部保險公司不是隨便買點股票基金。

它們背后是全球資產管理體系。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模不是為了好聽。

規模帶來實際優勢。

交易成本更低。

資產準入更廣。

研究覆蓋更深。

風險管控更強。

很多優質另類資產，不是小機構想買就能買。

大型基礎設施項目。

頂級私募基金。

長期不動產資產。

這些常常有最低門檻。

大型保險公司能進場。

普通資金很難直接進入。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。

英文叫Smoothing Mechanism。

核心是分紅特別儲備金。

英文叫Special Bonus Reserve。

說白了，就是一個蓄水池。

豐年蓄水。

歉年放水。

某一年投資收益很好。

保險公司不會把超額收益全部分掉。

會留一部分進儲備。

某一年市場差。

它可以從儲備里拿一部分出來。

補貼當年的分紅派發。

客戶看到的分紅，就會更平滑。

這套機制很重要。

沒有它，分紅會很難看。

牛市很高。

熊市很低。

客戶體驗會非常不穩定。

但我也要提醒一句。

分紅儲備不是印鈔機。

它只能平滑波動。

不能憑空創造收益。

資管能力決定能賺多少。

分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制。

分紅會大起大落。

只有儲備機制，沒有資管能力。

儲備金遲早會被耗光。

這也是我篩港險產品時，會特別看保司長期分紅實現率、投資資產池、分紅政策和歷史口徑的原因。

我不會只看某一年實現率。

單年漂亮，說明不了太多。

長期穩定，才有參考價值。

尤其是經歷過2020年、2022年這種市場壓力后。

還能不能維持合理實現率。

這個更有含金量。

寫在最后：別只問收益高不高，要問錢從哪里來

回到開頭那個問題。

憑什么港險能給**5%-6.5%**的長期預期。

內地險只能給更低的預定利率。

答案不復雜。

但要看底層。

內地保險產品，以高保證、快回本為設計特征。

它適合對確定性要求更高的人。

也適合資金期限沒那么長的人。

你想第5-8年有更好的現金價值。

你不愿意接受長期鎖定。

那內地儲蓄險的邏輯更順。

香港保險產品，以低保證、高非保證、長鎖定為設計特征。

它犧牲了短期靈活性。

換來長期投資空間。

換來更高權益比例。

換來全球配置范圍。

再通過分紅儲備機制，把波動盡量平滑。

我的立場很明確。

長期不用的錢，可以認真看港險。

短期要動的錢，不要硬上港險。

特別保守、完全不能接受非保證分紅的人，也不適合把港險當唯一方案。

這不是先進和落后的差別。

也不是香港一定好、內地一定差。

這是監管制度、市場環境、客戶需求共同塑造的結果。

你買任何金融產品，都要問一個問題。

收益從哪里來？

存單有存單的來源。

基金有基金的來源。

股票有股票的來源。

保險也一樣。

別被表面現象迷惑。

演示收益只是結果。

現金價值曲線、投資比例、投資區域、分紅機制，才是原因。

看懂原因，再做選擇。

你的配置會清醒很多。

大賀說點心里話

如果你已經看懂港險和內地險的底層差異，下一步就不是盲目比收益了。更關鍵的是看自己的錢適不適合長期放，以及怎么買得更劃算。