你好，我是大賀。

今天是 2026年05月10日。這篇我們聊一個很多朋友反復問的問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報經常能看到 5%-6.5%。內地儲蓄型保險，現在預定利率已經降到 3.5%，甚至更低。

這個問題，不能只看計劃書。

更不能只看一句“港險收益高”。

我自己是2016年買的第一張港險。9年過去了，我來對賬。越到后面，我越覺得，收益差距不是靠宣傳講出來的。它背后有結構。

產品怎么設計。錢能鎖多久。資產能投什么。能不能投全球。

這幾件事，才是根。

同樣每年交10萬，IRR 6.55%和2.98%，差在哪

先看一張對比表。

同樣是30歲女性。5年交。每年交 10萬?？偙ＹM 50萬。

香港儲蓄險的演示結果是，預期第7年返本，長期IRR 6.55%。保證部分第19年回本。

內地儲蓄險的演示結果是，預期第6年返本，長期IRR 2.98%。保證部分第8年回本。

這張表很有意思。

內地產品看起來更舒服。第8年保證回本。前期現金價值上得快?？蛻粜睦锾?。

香港產品看起來更別扭。預期第7年返本?？芍豢幢ＷC部分，要到第19年。前幾年保證現金價值也很薄。

很多人看到這里，會直接問一句。

那我為什么要接受這么慢的保證回本？

這個問題問得對。

不過要繼續往下看。因為保險公司的收益，不是憑空來的。它一定來自資產端。你看到的現金價值曲線，其實決定了保險公司能拿這筆錢做多久的投資。

我這些年看港險，最看重的不是漂亮數字。是收益來源。

收益從哪里來。波動誰承擔。時間怎么消化。分紅怎么平滑。

這些看懂了，再談買不買。

第8年回本和第19年回本，本質是兩種資金期限

內地儲蓄型保險，一個明顯特點是回本快。

不少產品在繳費期結束后，現金價值很快往上走。常見是第 5-8年 就能回本。

這對客戶很友好。

錢放進去，幾年后想退，至少不太難受。很多家庭也喜歡這種確定感。

但站在資產管理角度，這個“優點”會變成約束。

客戶隨時可能退保。保險公司就要隨時準備錢。資產端不能太激進。不能配太多流動性差的資產。也不能承受太大的短期波動。

說白了，產品端越靈活，資產端越保守。

香港分紅型儲蓄險剛好相反。

只看保證部分，回本周期通常在 15-20年，甚至更長。前 5-8年 退保，可能只能拿回已交保費的 50%-70%。

這點我必須講清楚。

短期資金別碰港險分紅儲蓄。

這不是嚇人。是結構決定的。

如果這筆錢三五年內可能要用。比如換房。創業。給孩子臨時留學周轉。那我不建議放進這類港險里。

港險分紅儲蓄更適合長期資金。

比如孩子18歲之后的教育金。家庭長期美元資產。未來養老現金流?；蛘咭还P明確不準備短期動的錢。

為什么長鎖定反而能帶來更高預期？

因為保險公司拿到的是更長期限的錢。它就能配置更長期的資產。比如長期基礎設施債權。長期不動產。私募股權。長期債券組合。還有權益類資產。

這些資產短期波動大。流動性也沒那么好。

但長期回報更高。

2022年標普500下跌 19.4%。這類年份并不少見。資金期限短，就可能被迫低位賣資產。浮虧變成實虧。

資金期限足夠長，就不必急著賣。還能在低位調倉。再把好年份的收益留一部分進儲備。

時間會給出答案。

我自己持有9年后，再看這件事，感受很明顯。長期主義不是口號。它是產品結構先把短期退出的路收窄，再把資產端的空間打開。

這是港險分紅儲蓄的核心。

也是它最大的使用門檻。

權益倉位差距，才是回報天花板的差距

第二條線索，是權益配置。

這點很多人容易忽略。

大家總喜歡比IRR。比回本。比第20年現金價值。

但很少追問一句。

保險公司到底拿錢投了什么？

內地保險資金，有比較明確的權益比例監管框架。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布金規〔2025〕12號。對保險公司權益類資產投資比例，做了五檔分檔管理。

償付能力低于 100%，權益上限 10%。

100%-150%，上限 20%。

150%-250%，上限 30%。

250%-350%，上限 40%。

超過 350%，上限 50%。

看上去最高也能到50%。

但實際配置更低。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金實際配置比例只有約 12%-13%。

也就是說，超過 85% 的內地保險資金，主要放在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益資產里。

這不是誰保守的問題。

這是監管、負債特征、客戶偏好一起塑造的結果。

內地產品強調高保證。強調快回本。資產端自然要更穩。權益配太高，短期波動承受不了。

香港這邊不一樣。

香港保監局不是簡單設置一個硬性比例上限。它采用風險為本資本制度，也就是RBC。高風險資產要計提更多資本緩沖。但不直接把比例卡死。

這給了保險公司更大的配置空間。

香港頭部保險公司，在分紅型產品資產池中，權益類資產戰略配置比例普遍在 50%-75% 區間。

保誠（Prudential）公開口徑里，直接股本與集體投資，也就是含基金，占比約 42%。加上其他另類資產，整體風險資產比例會更高。

這里要注意。

權益比例高，不等于每年都賺。

但長期看，權益資產的回報中樞確實更高。

標普500指數過去20年年化回報約 10%，含分紅再投資。全球政府債券指數過去20年年化回報約 2%-3%。

一個組合長期配50%-75%的權益。

另一個組合實際權益只有12%-13%。

長期預期回報不一樣，是正常的。

我會把這點講得很直。

港險分紅儲蓄的高預期，不是保司多會畫餅。它來自更長資金期限和更高權益配置。

但反過來也一樣。

看不懂波動的人，不適合只盯著港險演示收益買。

權益資產會跌。市場會回撤。分紅也不是保證。

港險真正厲害的地方，不是沒有波動。是用長鎖定和儲備機制，把波動攤到更長時間里。

這也是為什么，我不會把港險講成替代存款。

它不是存款。

它更像一個帶保險外殼、帶分紅平滑機制、適合長期持有的全球資產組合。

境外投資15%上限和全球配置，差的是收益來源

第三條線索，是投資地域。

這一點，在利率下行環境里特別重要。

內地保險資金的境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的 15%。

實際操作里，大多數內地保險公司的境外投資比例，還遠低于這個上限。

原因也不復雜。QDII額度。外匯管理?？缇惩顿Y復雜度。內部風控。都會限制實際配置。

這意味著，大部分資金還是要在境內市場找資產。

可境內利率這幾年下得很明顯。

十年期國債收益率，從2018年的 3.6%左右，下降到2025年的 1.6%左右。

保險公司要給客戶兌付承諾。資產端能買到的高質量收益資產卻越來越少。

這就是內地儲蓄險預定利率持續下調的大背景。

不是某家公司不努力。

是整個資產收益率環境變了。

香港保險公司則站在另一個市場環境里。

香港是國際金融中心。資本流動更自由。沒有外匯管制。保險公司可以在全球范圍內配置資產。

這件事的價值，不是押中某一個市場。

而是不同市場不在同一個周期里。

2024年，納斯達克指數上漲 33.56%。標普500上漲 25.18%。日經225上漲 19.85%。印度Sensex上漲 8.83%。滬深300上漲 14.68%。

2025年，納斯達克全年上漲約 20.36%。標普500上漲約 16%。

到了2026年再回頭看，2024-2025這兩年，全球權益市場給了香港分紅險資產端很好的“蓄水”機會。

這也是為什么，2025年頭部保司披露分紅實現率時，很多系列還能維持在不錯區間。友邦、保誠、安盛、宏利等頭部公司，披露數據普遍在 95%-108% 附近。有些系列部分年份還能到 103%-108%。

當然，過去表現不代表未來。

這句話必須說。

但它至少說明一件事。全球配置不是擺設。好年份真的能給分紅儲備補水。

我特別認同一個判斷。

投資范圍被限定在單一市場時，這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

全球配置的意義，是把收益來源打開。

美國科技股。日本制造業。印度消費。歐洲高股息。亞洲債券。另類資產。

不同時期，總有一些資產在上行。

當然，全球配置也不是萬能。匯率會波動。市場會輪動。權益會回撤。保司也會判斷失誤。

但比起單一市場，全球分散至少多了一層緩沖。

我的立場很明確。

如果你看重長期美元資產配置，港險分紅儲蓄比單純內地儲蓄險更有結構優勢。

但前提還是那句話。

錢要長期。心態要穩。不要拿短錢去換長期收益。

分紅實現率穩在90%-110%，靠的是兩套機制

很多人會問。

既然港險資產端配了那么多權益，又投全球市場，為什么分紅沒有像股票一樣大起大落？

答案不神秘。

一是資管能力。

二是分紅儲備。

香港保險的分紅實現率，長期大多維持在 90%-110% 區間。

2025年披露數據里，頭部保司不少系列也在 95%-108% 附近。這個區間不算夸張，但很有參考價值。

它說明分紅不是每年機械發放。也不是市場漲多少就馬上給多少。

背后有一套平滑機制。

先看資管能力。

安盛全球管理資產超過 1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過 4000億加元，這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產，也達到數千億美元量級。

規模不是只用來寫在宣傳冊里的。

它會帶來真實優勢。

交易成本更低。資產準入更廣。研究覆蓋更深。風控系統更成熟。另類資產的門檻也更容易夠到。

很多優質資產，不是散戶想買就能買。也不是小機構想配就能配。

這就是大型保險公司的壁壘。

再看分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制，也叫 Smoothing Mechanism。

核心是一個“蓄水池”。

分紅特別儲備金，英文叫 Special Bonus Reserve。

好年份，實際投資回報超過預期。保司不會把超額收益一次性全分掉。會留一部分進儲備。

差年份，投資回報低于預期。保司可以從儲備里釋放資金，補貼當年分紅。

這樣客戶看到的分紅，就不會跟著市場劇烈跳動。

說白了。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

兩者缺一不可。

只有資管能力，沒有儲備機制，客戶體驗會大起大落。

只有儲備機制，沒有持續賺錢能力，水池遲早會干。

這里我也提醒一句。

分紅實現率要看，但不能只看一年。

單一年份高，不代表長期一定強。單一年份低，也不一定代表產品不行。

我更看重連續多年。看同一系列?？床煌文甓??？幢Ｋ居袥]有穩定披露?？从袥]有清楚解釋分紅政策。

這也是我9年持有后的經驗。

當年算的賬，現在兌現了多少，不是看一張新計劃書。是看舊保單的賬戶價值?？礆v年分紅實現率?？幢Ｋ居袥]有兌現當年承諾的分配邏輯。

讓子彈飛一會兒。

有些產品，短期很漂亮。長期才知道底色。

寫在最后：高回報不是運氣，是結構

講到這里，我們把香港分紅型儲蓄險和內地儲蓄型保險的差異捋一遍。

第一，是產品形態。

內地產品高保證、快回本。客戶體驗更確定。前期安全感更強。

香港產品低保證、長鎖定。前期不舒服。長期資產端空間更大。

第二，是投資比例。

內地權益投資有監管分檔。實際股票和證券投資基金配置約 12%-13%。大部分資金在固定收益資產里。

香港分紅產品池權益類資產戰略配置，普遍在 50%-75% 區間。

長期回報天花板不一樣。

第三，是投資區域。

內地境外投資上限 15%。實際比例更低。

香港可以全球配置。收益來源更廣。單一市場風險也能被分散。

這三件事疊在一起，才形成了今天的差距。

我不想把它講成“香港一定更好，內地一定不好”。

這不是我的觀點。

內地儲蓄險的高保證、快回本，適合非常保守的家庭。也適合對流動性要求高的人。它給的是確定性和安全感。

香港分紅儲蓄險，適合長期資金。適合能接受非保證分紅的人。適合想做美元資產和全球配置的人。

你要短期確定性，就別硬買港險。

你要長期回報空間，就不要只盯著第幾年回本。

這才是我最想說的。

兩類產品不是先進和落后的區別。

它們是不同監管制度、不同市場環境、不同客戶需求，最后長出來的兩套東西。

理解底層邏輯，再做選擇。

這比聽任何一句銷售話術都重要。

大賀說點心里話

如果你已經看懂了這篇，下一步就不是問“收益高不高”。而是看你的錢能放多久，適合哪種結構。買港險，信息差和渠道差也很重要，別只拿一張計劃書就下決定。