你好，我是大賀。北大碩士，做港險(xiǎn)測(cè)評(píng)9年。

今天聊一個(gè)很多朋友都會(huì)問(wèn)的問(wèn)題。

為什么香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)，常常能做到5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

到了2026年05月10日再看，這個(gè)問(wèn)題更明顯。

2025年內(nèi)地定價(jià)機(jī)制又調(diào)整過(guò)。普通型人身險(xiǎn)預(yù)定利率上限從2.5%下調(diào)到2.0%。分紅險(xiǎn)預(yù)定利率上限下調(diào)到1.75%。

很多人看到這里，會(huì)直接理解成一句話。

港險(xiǎn)收益更高。

這個(gè)理解太粗了。

我更愿意把它拆成三個(gè)問(wèn)題看。

錢能鎖多久。錢能投多少權(quán)益。錢能不能去全球找資產(chǎn)。

這三個(gè)問(wèn)題，才是兩地產(chǎn)品差異的底層。

兩地分紅差距，核心在時(shí)間、比例、地域

咱不吹不黑。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，不是簡(jiǎn)單的“誰(shuí)更先進(jìn)”。也不是“誰(shuí)一定更適合你”。

它們背后是兩套產(chǎn)品邏輯。

內(nèi)地產(chǎn)品更重視確定性。更重視早期現(xiàn)金價(jià)值。更重視快回本。

香港產(chǎn)品更重視長(zhǎng)期投資空間。它愿意犧牲早期靈活性。再把資金放到更長(zhǎng)周期里。

這就帶來(lái)一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的結(jié)果。

內(nèi)地同類產(chǎn)品的預(yù)定利率，當(dāng)前已經(jīng)降到3.5%甚至更低。近兩年還在繼續(xù)往下走。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)，通常在5%-6.5%年復(fù)利。

注意。這里說(shuō)的是“預(yù)期”。不是保證。

香港分紅險(xiǎn)里，很多收益來(lái)自非保證分紅。演示表只是測(cè)算。不是合同承諾。

但也不能反過(guò)來(lái)一句話否定它。

真正該看的，是它為什么有這個(gè)預(yù)期空間。以及這個(gè)空間靠什么支撐。

我自己的判斷很明確。

短期錢，不適合碰香港分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

前期現(xiàn)金價(jià)值太薄。中途退保可能很難受。

長(zhǎng)期確定不用的錢，香港分紅險(xiǎn)才有討論價(jià)值。

尤其是教育金、傳承金、長(zhǎng)期家庭備用金這類錢。時(shí)間足夠長(zhǎng)。才有機(jī)會(huì)吃到它的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。

這也是很多人最容易看反的地方。

你看前8年，會(huì)覺(jué)得港險(xiǎn)“不劃算”。你看20年以后，邏輯就變了。

15-20年鎖定期，換來(lái)的不是噱頭

理解這類產(chǎn)品，第一眼別看收益率。

先看現(xiàn)金價(jià)值曲線。

現(xiàn)金價(jià)值說(shuō)白了，就是你現(xiàn)在退保，能拿回多少錢。

內(nèi)地很多儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，現(xiàn)金價(jià)值上來(lái)得快。不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

這對(duì)客戶很友好。

交完幾年。保單現(xiàn)金價(jià)值接近本金。你心里踏實(shí)。要用錢，也不至于虧太多。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)完全不一樣。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長(zhǎng)。前幾年退保，體驗(yàn)很差。

有些產(chǎn)品前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這點(diǎn)我會(huì)講得很直。

如果你預(yù)計(jì)10年內(nèi)要用這筆錢，港險(xiǎn)分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)不合適。

不是產(chǎn)品不好。是你的資金周期不匹配。

來(lái)看一組案例。

同樣是30歲女性。5年交。年交10萬(wàn)。

香港款的預(yù)期IRR是6.55%。第19年回本。內(nèi)地款的IRR是2.98%。第8年回本。

這張表很關(guān)鍵。

內(nèi)地款前期更舒服。第8年回本。客戶心理壓力小。

香港款前期看起來(lái)很慢。第19年才回本?？稍酵?，預(yù)期現(xiàn)金價(jià)值開(kāi)始拉開(kāi)。

這個(gè)差異不是偶然。

保險(xiǎn)公司拿到保費(fèi)后，要去投資。

你隨時(shí)能退。保險(xiǎn)公司就不能把錢投太久。它要準(zhǔn)備兌付。它要留流動(dòng)性。

那它能買什么？

更多是債券、存款、貨幣市場(chǎng)工具。穩(wěn)是穩(wěn)。但長(zhǎng)期回報(bào)不會(huì)太高。

香港分紅險(xiǎn)前期現(xiàn)金價(jià)值低。客戶早退成本高。資金就被鎖住了。

保險(xiǎn)公司有了更長(zhǎng)的投資窗口。

它可以配置長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限通常10-30年。也可以配置私募股權(quán)。鎖定期通常5-10年。還可以做更長(zhǎng)期的不動(dòng)產(chǎn)、債券組合和全球權(quán)益配置。

這些資產(chǎn)都有一個(gè)特點(diǎn)。

短期不一定舒服。長(zhǎng)期回報(bào)空間更大。

2022年標(biāo)普500下跌19.4%。這類波動(dòng)很正常。

如果資金期限短，保險(xiǎn)公司可能被迫在低點(diǎn)賣資產(chǎn)。浮虧就變成實(shí)虧。

資金期限長(zhǎng)，處理方式就不一樣。

低點(diǎn)不用急賣。高點(diǎn)可以兌現(xiàn)一部分。再放入分紅儲(chǔ)備。

時(shí)間，是香港分紅險(xiǎn)最重要的籌碼。

我不建議你只看“第幾年回本”。

你要問(wèn)的是，這筆錢到底能不能放到15年、20年以后。

能放。港險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)才有意義。不能放。內(nèi)地快回本產(chǎn)品更適合你。

權(quán)益配置從12%到75%，這才是收益天花板

第二個(gè)差異，是投資比例。

這個(gè)更硬。

2025年4月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，也就是金規(guī)〔2025〕12號(hào)。

里面對(duì)內(nèi)地保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例做了分檔。

償付能力100%-150%，權(quán)益上限是20%。150%-250%，上限是30%。250%-350%，上限是40%。超過(guò)350%，上限是50%。

看起來(lái)最高能到50%。

但現(xiàn)實(shí)更克制。

截至2024年三季度末，中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額里，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例只有12%-13%左右。

絕大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司，實(shí)際權(quán)益投資比例不到總資產(chǎn)的15%。超過(guò)**85%**的錢，還是在固定收益類資產(chǎn)里。

這就決定了天花板。

債券和存款可以提供穩(wěn)定性。可在利率下行周期，回報(bào)空間會(huì)被壓得很低。

香港這邊不一樣。

香港保監(jiān)局通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC，來(lái)管理保險(xiǎn)公司投資。

它不設(shè)類似內(nèi)地的硬性比例上限。

你投高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，要準(zhǔn)備更多資本金。規(guī)則不是不管。只是管理方式不同。

在這種框架下，香港頭部保險(xiǎn)公司在分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例普遍在**50%-75%**區(qū)間。

這不是小差距。

這是結(jié)構(gòu)差距。

標(biāo)普500指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約10%，含分紅再投資。全球政府債券指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

當(dāng)一個(gè)組合里權(quán)益占比只有12%左右。另一個(gè)組合里權(quán)益占比可能到50%-75%。

長(zhǎng)期回報(bào)差距，不靠口號(hào)解釋。數(shù)學(xué)已經(jīng)解釋了。

這里我有一個(gè)很強(qiáng)的判斷。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)適合要確定性的人。香港分紅險(xiǎn)適合能承受非保證波動(dòng)的人。

你不能拿內(nèi)地產(chǎn)品的確定性，去要求香港產(chǎn)品。也不能拿香港產(chǎn)品的長(zhǎng)期演示，去忽略它的前期鎖定。

這兩種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)位置不一樣。

內(nèi)地產(chǎn)品把波動(dòng)壓在資產(chǎn)端。客戶看到的數(shù)字更穩(wěn)。回報(bào)上限也低。

香港產(chǎn)品把一部分波動(dòng)留給非保證分紅。客戶要接受分紅不是承諾。長(zhǎng)期才看得出配置效果。

這也是為什么我一直不喜歡只拿IRR做單點(diǎn)比較。

IRR重要。但資金期限、保證比例、分紅實(shí)現(xiàn)率，也同樣重要。

能去全球找資產(chǎn)，和只能在境內(nèi)找資產(chǎn)，差別很大

第三個(gè)根源，是投資區(qū)域。

根據(jù)原中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，內(nèi)地保險(xiǎn)資金境外投資余額合計(jì)，不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

實(shí)際操作里，大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司的境外投資比例，還遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

這意味著什么？

大部分資金還是要在境內(nèi)市場(chǎng)找資產(chǎn)。

問(wèn)題是，境內(nèi)利率在往下走。

中國(guó)十年期國(guó)債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這對(duì)保險(xiǎn)公司壓力很大。

客戶想要穩(wěn)。監(jiān)管要審慎。資產(chǎn)端收益卻在往下走。

這就是內(nèi)地保險(xiǎn)公司越來(lái)越常被提到的“資產(chǎn)荒”。

能買的好資產(chǎn)少了。收益也低了。可負(fù)債端的責(zé)任還在那里。

香港保險(xiǎn)公司在這點(diǎn)上空間更大。

香港是國(guó)際金融中心。資本流動(dòng)更自由。跨境投資基礎(chǔ)設(shè)施更成熟。

保險(xiǎn)公司可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

全球配置的價(jià)值，不是押中某一個(gè)市場(chǎng)。

它的價(jià)值是，你不用把所有周期都綁在一個(gè)市場(chǎng)上。

看2024年主要市場(chǎng)表現(xiàn)。

納斯達(dá)克全年上漲33.56%。標(biāo)普500全年上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

不同市場(chǎng)有不同節(jié)奏。

美國(guó)科技股有自己的周期。日本市場(chǎng)有自己的周期。印度消費(fèi)也有自己的周期。中國(guó)資產(chǎn)也會(huì)有自己的修復(fù)階段。

如果投資范圍被限定在單一市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)的周期就是你的周期。

這句話很重要。

你的資產(chǎn)端越集中，分紅穩(wěn)定性越依賴單一市場(chǎng)。

你的資產(chǎn)端越分散，保險(xiǎn)公司越有機(jī)會(huì)在不同市場(chǎng)里調(diào)配收益來(lái)源。

當(dāng)然，全球配置不是穩(wěn)賺。

匯率有波動(dòng)。權(quán)益市場(chǎng)也會(huì)跌。海外資產(chǎn)也會(huì)遇到周期。

但對(duì)長(zhǎng)期分紅險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，全球配置至少打開(kāi)了一個(gè)更大的資產(chǎn)池。

資產(chǎn)端收益越平穩(wěn)，保險(xiǎn)公司向客戶派發(fā)穩(wěn)定分紅的能力越強(qiáng)。

這也是香港分紅險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)最本質(zhì)的區(qū)別之一。

不是名字不同。是資產(chǎn)來(lái)源不同。

分紅穩(wěn)定，靠的不是運(yùn)氣

很多朋友會(huì)問(wèn)我。

香港分紅險(xiǎn)權(quán)益比例這么高。又做全球配置。那分紅為什么沒(méi)像股市那樣大起大落？

這里要看兩個(gè)東西。

資管能力。分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長(zhǎng)期維持在**90%-110%**區(qū)間。

這個(gè)數(shù)據(jù)不能神化。也不能忽視。

尤其對(duì)比內(nèi)地近幾年的分紅險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)率變化，更能看出差異。

2024年度內(nèi)地分紅險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)率披露里，不少老產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)率落在**25%-60%**區(qū)間。部分新產(chǎn)品突破100%，但占比有限。

這不是說(shuō)內(nèi)地產(chǎn)品一定不好。

它說(shuō)明一個(gè)現(xiàn)實(shí)。

在利率下行和資產(chǎn)收益承壓的時(shí)候，分紅能不能穩(wěn)定兌現(xiàn)，很考驗(yàn)資產(chǎn)端。

香港頭部保險(xiǎn)公司的資管能力，確實(shí)有歷史積累。

安盛全球管理資產(chǎn)超過(guò)1.6萬(wàn)億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過(guò)4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模帶來(lái)的不只是品牌。

更低的交易成本。更強(qiáng)的資產(chǎn)準(zhǔn)入。更深的研究覆蓋。更完整的風(fēng)險(xiǎn)管理。

很多優(yōu)質(zhì)另類投資標(biāo)的，最低投資門檻通常在數(shù)千萬(wàn)甚至上億美元級(jí)別。

普通投資者進(jìn)不去。小機(jī)構(gòu)也未必進(jìn)得去。

大保險(xiǎn)公司的優(yōu)勢(shì)，就在這里。

不過(guò)，只會(huì)賺錢還不夠。

分紅還要會(huì)“分”。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制，也就是Smoothing Mechanism。

它會(huì)設(shè)置分紅特別儲(chǔ)備金。英文叫Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。歉年放水。

市場(chǎng)好的年份，不把超額收益一次性全分掉。留一部分在內(nèi)部賬戶。

市場(chǎng)差的年份，從儲(chǔ)備里釋放一部分。讓客戶看到的分紅不要?jiǎng)×也▌?dòng)。

這不是保險(xiǎn)公司每年都運(yùn)氣好。

這是制度化地把回報(bào)曲線壓平。

我對(duì)這一點(diǎn)的態(tài)度很明確。

買香港分紅險(xiǎn)，不能只看演示收益。必須看分紅實(shí)現(xiàn)率和儲(chǔ)備機(jī)制。

沒(méi)有資管能力，儲(chǔ)備金會(huì)被消耗。沒(méi)有儲(chǔ)備機(jī)制，分紅會(huì)大起大落。

兩者缺一個(gè)，都不夠。

寫在最后：別拿短期錢賭長(zhǎng)期邏輯

最后回到選擇。

內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品的高保證、快回本設(shè)計(jì)，適應(yīng)的是中國(guó)居民對(duì)確定性回報(bào)的偏好。也符合監(jiān)管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控的審慎要求。

它的好處很清楚。

前期現(xiàn)金價(jià)值更好。回本更快。確定性更強(qiáng)。

它的代價(jià)也很清楚。

資產(chǎn)端更受約束。權(quán)益比例較低。地域范圍更集中。在利率下行期，長(zhǎng)期收益上限會(huì)被壓低。

香港保險(xiǎn)產(chǎn)品的低保證、高非保證、長(zhǎng)鎖定設(shè)計(jì)，是全球化投資環(huán)境和成熟精算體系下的產(chǎn)物。

它犧牲短期靈活性。換來(lái)長(zhǎng)期回報(bào)空間。

它的好處也很清楚。

可配置更長(zhǎng)期資產(chǎn)。權(quán)益比例更高。全球分散更充分。

它的代價(jià)同樣很清楚。

前期現(xiàn)金價(jià)值低。分紅非保證。資金要能長(zhǎng)期放。

我不會(huì)說(shuō)兩邊“都很好，看你自己”。

這句話太虛。

我會(huì)這樣建議。

5-8年內(nèi)可能要用的錢，優(yōu)先看內(nèi)地快回本產(chǎn)品。

15年以上確定不用的錢，才值得認(rèn)真比較香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

極度保守、只接受保證收益的人，不要只盯著港險(xiǎn)演示IRR。

能接受非保證分紅，又想做長(zhǎng)期美元或多幣種配置的人，港險(xiǎn)更有優(yōu)勢(shì)。

兩種產(chǎn)品不是先進(jìn)和落后的差異。

它們是監(jiān)管制度、市場(chǎng)環(huán)境、客戶需求共同塑造出來(lái)的結(jié)果。

看懂這些底層邏輯，你才不會(huì)被單個(gè)收益數(shù)字帶著走。

這才是我希望你真正記住的地方。

大賀說(shuō)點(diǎn)心里話

如果你已經(jīng)在比較香港分紅險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，別急著問(wèn)哪款收益最高。先把資金期限、回本時(shí)間、分紅實(shí)現(xiàn)率和渠道成本放在一起看。這里面的信息差，往往比產(chǎn)品名字更重要。