你好，我是大賀。

今天這篇，聊一個(gè)很多朋友反復(fù)問的問題。

香港保險(xiǎn) vs 內(nèi)地保險(xiǎn)。

尤其是分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

同樣每年交一筆錢。為什么港險(xiǎn)長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)，常常能看到5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類產(chǎn)品，預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

到了2025年之后，這個(gè)差距更明顯。

內(nèi)地人身險(xiǎn)預(yù)定利率繼續(xù)下調(diào)。分紅險(xiǎn)預(yù)定利率上限，從2.0%降到1.75%。傳統(tǒng)險(xiǎn)從2.5%降到2.0%。

很多人一看，就覺得港險(xiǎn)收益高。內(nèi)地險(xiǎn)收益低。

這個(gè)判斷太粗了。

咱別聽別人瞎忽悠，自己把賬算明白。

收益不是憑空來的。分紅也不是保險(xiǎn)公司拍腦袋給的。

說白了，錢從哪來，風(fēng)險(xiǎn)就在哪。

兩邊差異的根子，主要在四件事上。

時(shí)間。比例。區(qū)域。機(jī)制。

香港保險(xiǎn)和內(nèi)地保險(xiǎn)，一張表先看IRR差距

你先別急著下結(jié)論。看完這張表再說。

同樣是儲(chǔ)蓄壽險(xiǎn)案例。

30歲女性。5年交。每年交10萬。

香港儲(chǔ)蓄壽險(xiǎn)，預(yù)期第7年返本。IRR是6.55%。保證部分第19年才回本。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄壽險(xiǎn)，預(yù)期第6年返本。IRR是2.98%。保證部分第8年就回本。

這張表很有意思。

港險(xiǎn)的預(yù)期IRR更高。接近內(nèi)地案例的兩倍。

但港險(xiǎn)的保證回本更慢。保證部分要到第19年。

內(nèi)地險(xiǎn)的保證回本更快。第8年就能看見保證現(xiàn)金價(jià)值回本。

這不是簡(jiǎn)單的誰好誰差。

這是兩套產(chǎn)品哲學(xué)。

港險(xiǎn)犧牲短期確定性，換長(zhǎng)期彈性。

內(nèi)地險(xiǎn)強(qiáng)化短期確定性，壓縮長(zhǎng)期彈性。

我自己的判斷很直接。

如果你的錢只準(zhǔn)備放六七年。別只盯著港險(xiǎn)6.55%的演示IRR。

這個(gè)錢不該拿去賭長(zhǎng)期。

如果你本來就是給孩子教育金、家庭傳承金、未來養(yǎng)老金做二三十年的配置。港險(xiǎn)才有討論價(jià)值。

短錢看回本。

長(zhǎng)錢看資產(chǎn)端。

這是核心。

兩地保險(xiǎn)產(chǎn)品分紅差異，不是銷售話術(shù)造成的。

根子在產(chǎn)品形態(tài)設(shè)計(jì)、投資比例約束、投資區(qū)域范圍這三個(gè)結(jié)構(gòu)差異。

后面還有一個(gè)分紅機(jī)制。

這四件事講清楚，你就不會(huì)只被一個(gè)IRR數(shù)字帶著跑。

現(xiàn)金價(jià)值曲線：快回本和長(zhǎng)鎖定，是兩種產(chǎn)品哲學(xué)

很多人看儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，第一眼看什么？

看什么時(shí)候回本。

這個(gè)習(xí)慣沒錯(cuò)。

但只看回本，會(huì)漏掉很重要的一層。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，現(xiàn)金價(jià)值通常爬得比較快。繳費(fèi)期結(jié)束后，不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

這對(duì)客戶很友好。

你心里會(huì)踏實(shí)。

錢放進(jìn)去幾年，退保不虧本金。至少賬面上好接受。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)不是這個(gè)路子。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長(zhǎng)。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這點(diǎn)我必須講重一點(diǎn)。

短期資金別碰港險(xiǎn)分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

不是產(chǎn)品不好。

是資金周期不匹配。

你三五年可能要買房。可能要?jiǎng)?chuàng)業(yè)周轉(zhuǎn)。可能要拿出來應(yīng)急。

這種錢放進(jìn)去，前期現(xiàn)金價(jià)值薄。你會(huì)非常被動(dòng)。

我做這行9年，見過太多稀里糊涂買錯(cuò)的。

不是產(chǎn)品坑了他。

是他拿錯(cuò)了錢。

不過，從保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理角度看，港險(xiǎn)這種低現(xiàn)金價(jià)值設(shè)計(jì)，恰恰是更高長(zhǎng)期回報(bào)的前提之一。

這句話聽起來有點(diǎn)繞。

一句話講透，其實(shí)就是這么回事。

客戶越容易退保拿錢，保險(xiǎn)公司越不敢投長(zhǎng)期資產(chǎn)。

客戶短期退出成本越高，保險(xiǎn)公司越能做長(zhǎng)期配置。

保險(xiǎn)公司收到保費(fèi)后，不是把錢放在保險(xiǎn)箱里。

它要拿去投資。

內(nèi)地產(chǎn)品如果第5-8年就要讓客戶看見回本，資產(chǎn)端就要留足流動(dòng)性。

它不能大比例投那些鎖定期很長(zhǎng)的資產(chǎn)。

比如長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限可能是10-30年。

比如私募股權(quán)。鎖定期常見5-10年。

還有長(zhǎng)期不動(dòng)產(chǎn)投資。長(zhǎng)期國債組合。

這些資產(chǎn)有一個(gè)共同特點(diǎn)。

流動(dòng)性沒那么好。

但長(zhǎng)期回報(bào)更有空間。

港險(xiǎn)低保證、長(zhǎng)鎖定。給了保險(xiǎn)公司一個(gè)時(shí)間窗口。

它能承受短期波動(dòng)。

也能等資產(chǎn)慢慢兌現(xiàn)價(jià)值。

2022年，標(biāo)普500下跌19.4%。

如果產(chǎn)品負(fù)債端很短，保險(xiǎn)公司可能要在低點(diǎn)賣資產(chǎn)，去應(yīng)對(duì)退保。

浮虧就變成實(shí)虧。

如果資金期限足夠長(zhǎng)，它可以不賣。

甚至可以在低點(diǎn)繼續(xù)配置。

時(shí)間是熨平波動(dòng)最有效的工具。

這也是我對(duì)這類產(chǎn)品的核心看法。

產(chǎn)品形態(tài)不是營銷包裝。它是分紅體系的地基。

內(nèi)地險(xiǎn)給你更快的保證現(xiàn)金價(jià)值。

代價(jià)是資產(chǎn)端更保守。

港險(xiǎn)給你更高的長(zhǎng)期預(yù)期。

代價(jià)是前期鎖定更強(qiáng)，保證部分更低。

你不能又要第六年無損退出，又要二三十年的高預(yù)期分紅。

這兩個(gè)目標(biāo)，本來就沖突。

權(quán)益?zhèn)}位12%和75%之間，差的是回報(bào)天花板

講完時(shí)間，再看比例。

產(chǎn)品形態(tài)決定資金能鎖多久。

監(jiān)管和制度決定資金能投什么，能投多少。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》。

也就是金規(guī)〔2025〕12號(hào)。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金投權(quán)益類資產(chǎn)，是分檔管理的。

償付能力低于100%，權(quán)益投資不超過10%。

100%-150%，不超過20%。

150%-250%，不超過30%。

250%-350%，不超過40%。

超過350%，不超過50%。

看起來最高能到50%。

但實(shí)際配置不是這樣。

截至2024年三季度末，中國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額里，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例，只有12%-13%左右。

也就是說，超過**85%**的保險(xiǎn)資金，主要配置在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益類資產(chǎn)里。

這個(gè)結(jié)構(gòu)很穩(wěn)。

但收益天花板也很清楚。

尤其在利率下行周期里。

2025年，內(nèi)地十年期國債收益率大概從2018年的3.6%左右，降到1.6%左右。

保險(xiǎn)資金大頭放在固收里。

固收收益一路下臺(tái)階。

產(chǎn)品端分紅空間自然會(huì)被壓縮。

香港保險(xiǎn)不是這個(gè)規(guī)則。

香港保監(jiān)局通過風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC，來管理保險(xiǎn)公司投資。

它不是簡(jiǎn)單設(shè)一個(gè)硬性比例上限。

高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要匹配更多資本。

但不直接規(guī)定你權(quán)益只能投多少。

這給了港險(xiǎn)公司更大的配置空間。

香港頭部保險(xiǎn)公司的分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠的直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。

加上其他另類投資后，權(quán)益相關(guān)資產(chǎn)占比會(huì)更高。

這件事很關(guān)鍵。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

你把大部分錢放在債券里。

和你把很大一部分錢放在全球權(quán)益里。

長(zhǎng)期結(jié)果很難一樣。

這不是玄學(xué)。

這是組合數(shù)學(xué)。

當(dāng)然，權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)更大。

這點(diǎn)不能遮掩。

高權(quán)益不等于每年都高收益。

它一定會(huì)經(jīng)歷回撤。

但港險(xiǎn)前面講的長(zhǎng)鎖定，給了權(quán)益資產(chǎn)時(shí)間緩沖。

長(zhǎng)鎖定支撐高權(quán)益。

高權(quán)益才有機(jī)會(huì)帶來高回報(bào)。

兩者是綁在一起的。

我會(huì)這么判斷。

只看穩(wěn)定，內(nèi)地險(xiǎn)更合適。

追求長(zhǎng)期預(yù)期，港險(xiǎn)更有空間。

但你要接受港險(xiǎn)的非保證屬性。

不要拿港險(xiǎn)的演示收益，當(dāng)成銀行存款利息。

這是很多人最容易犯的錯(cuò)。

單一市場(chǎng)和全球配置，收益地圖完全不一樣

第三個(gè)差異，是投資區(qū)域。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金可以投海外嗎？

可以。

但有比例限制。

根據(jù)原保監(jiān)會(huì)2014年發(fā)布、現(xiàn)行有效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管規(guī)定，內(nèi)地保險(xiǎn)資金的境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

現(xiàn)實(shí)里，大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司的實(shí)際境外投資比例，遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

原因也不復(fù)雜。

QDII額度。外匯管理。跨境投資操作復(fù)雜度。內(nèi)部風(fēng)控約束。

這些都會(huì)影響實(shí)際落地。

這意味著，內(nèi)地險(xiǎn)資絕大部分還是在境內(nèi)找資產(chǎn)。

當(dāng)境內(nèi)利率下行，壓力就會(huì)很明顯。

十年期國債收益率從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

這不是一個(gè)小變化。

對(duì)長(zhǎng)期保險(xiǎn)資金來說，這是資產(chǎn)端的重定價(jià)。

你能買到的高票息資產(chǎn)少了。

你能鎖定的長(zhǎng)期收益也低了。

香港保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，在這里體現(xiàn)得很明顯。

香港是國際金融中心。

資本自由流動(dòng)。無外匯管制。跨境投資基礎(chǔ)設(shè)施成熟。

香港保險(xiǎn)公司可以在全球范圍配置資產(chǎn)。

這不是說它一定能押中美國。也不是說它一定能避開下跌。

全球配置的價(jià)值，不在押中單一市場(chǎng)。

而是在不同經(jīng)濟(jì)周期里，總有一部分地區(qū)和資產(chǎn)處在上行通道。

看2024年的數(shù)據(jù)。

納斯達(dá)克上漲33.56%。

標(biāo)普500上漲25.18%。

日經(jīng)225上漲19.85%。

印度Sensex上漲8.83%。

滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，不同市場(chǎng)有輪動(dòng)。

美國科技股。日本制造業(yè)。印度消費(fèi)。歐洲高股息資產(chǎn)。

這些機(jī)會(huì)都在不同階段出現(xiàn)。

如果投資范圍被限定在單一市場(chǎng)，那這個(gè)市場(chǎng)的周期，就是你的周期。

這個(gè)市場(chǎng)的利率，就是你的收益天花板。

這句話我建議你記住。

港險(xiǎn)的全球配置，不是為了講故事。是為了擴(kuò)大收益來源。

它還有另一個(gè)價(jià)值。

降低組合整體波動(dòng)。

不同國家的經(jīng)濟(jì)周期并不完全同步。

一個(gè)市場(chǎng)承壓，另一個(gè)市場(chǎng)可能正在修復(fù)。

一個(gè)區(qū)域降息，另一個(gè)區(qū)域可能已經(jīng)進(jìn)入盈利上行期。

資產(chǎn)端越平穩(wěn)，保險(xiǎn)公司向客戶派發(fā)穩(wěn)定分紅的能力越強(qiáng)。

當(dāng)然，全球配置也有風(fēng)險(xiǎn)。

匯率有波動(dòng)。

海外市場(chǎng)也會(huì)下跌。

資產(chǎn)配置不是魔法。

但比起只能在單一市場(chǎng)里找機(jī)會(huì)，全球配置的工具箱明顯更大。

這也是我更看重港險(xiǎn)長(zhǎng)期分紅產(chǎn)品的原因。

不是因?yàn)樗磕甓己谩?/p>

而是它在資產(chǎn)端有更多選擇。

分紅穩(wěn)定，不只是看實(shí)現(xiàn)率，還要看蓄水池

前面講了三個(gè)問題。

時(shí)間。比例。區(qū)域。

它們解釋了為什么港險(xiǎn)長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)更高。

但還有一個(gè)問題更實(shí)際。

既然港險(xiǎn)投了更多權(quán)益資產(chǎn)，又做全球配置。

為什么很多香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長(zhǎng)期還能維持在**90%-110%**區(qū)間？

按理說，股市不是會(huì)大起大落嗎？

這里就要看兩個(gè)東西。

資管能力。

分紅儲(chǔ)備。

先講資管能力。

香港頭部保險(xiǎn)公司的投資平臺(tái)，不是簡(jiǎn)單買點(diǎn)股票、買點(diǎn)債券。

它背后是全球宏觀研究、多資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)量化模型、另類投資評(píng)估。

這是一整套體系。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模不只是品牌好聽。

它會(huì)帶來實(shí)實(shí)在在的投資優(yōu)勢(shì)。

交易成本更低。

資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。

研究覆蓋更深。

風(fēng)險(xiǎn)管控更強(qiáng)。

很多優(yōu)質(zhì)另類資產(chǎn)，普通小機(jī)構(gòu)進(jìn)不去。

比如大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。頂級(jí)私募基金。長(zhǎng)期不動(dòng)產(chǎn)組合。

它們有門檻。

資金規(guī)模不夠，連牌桌都上不了。

頭部保險(xiǎn)公司有這個(gè)能力。

這就是資管能力的壁壘。

但我也要提醒一句。

大公司不等于分紅一定高。

資管能力是前提。

不是承諾。

港險(xiǎn)產(chǎn)品的分紅，絕大多數(shù)屬于非保證利益。

它可以高于演示。也可以低于演示。

這個(gè)底線必須清楚。

再講分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用“緩和調(diào)整機(jī)制”。

英文叫Smoothing Mechanism。

它的核心，是分紅特別儲(chǔ)備金。

Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成一個(gè)蓄水池。

豐年蓄水。

歉年放水。

市場(chǎng)好的年份，實(shí)際投資回報(bào)超過預(yù)期。

保險(xiǎn)公司不會(huì)把所有超額收益立刻發(fā)給客戶。

它會(huì)留一部分進(jìn)入儲(chǔ)備池。

市場(chǎng)差的年份，實(shí)際回報(bào)低于預(yù)期。

保險(xiǎn)公司可以從儲(chǔ)備池里釋放一部分。

用來平滑當(dāng)年的分紅。

這就是香港保險(xiǎn)分紅實(shí)現(xiàn)率能在很多年份保持相對(duì)平穩(wěn)的重要原因。

不是每一年都剛好賺那么多。

而是用制度把回報(bào)曲線熨平了。

2020年疫情初期。2022年全球加息周期。

這類年份對(duì)資產(chǎn)端沖擊都不小。

如果沒有儲(chǔ)備機(jī)制，分紅體驗(yàn)會(huì)更顛簸。

不過，蓄水池不是永動(dòng)機(jī)。

這是我非常在意的一點(diǎn)。

只有強(qiáng)大的資管能力，沒有儲(chǔ)備機(jī)制。

分紅會(huì)大起大落。

只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒有資管能力。

儲(chǔ)備金遲早會(huì)被耗干。

資管能力決定能賺多少。

分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

這兩個(gè)缺一不可。

很多人問我，買港險(xiǎn)是不是只看分紅實(shí)現(xiàn)率。

我不建議這樣看。

分紅實(shí)現(xiàn)率有參考價(jià)值。

但它不是唯一指標(biāo)。

你還要看它的資產(chǎn)配置。公司長(zhǎng)期投資能力。產(chǎn)品現(xiàn)金價(jià)值曲線。保證和非保證比例。你的資金期限。

尤其是保證和非保證比例。

港險(xiǎn)很多產(chǎn)品演示漂亮。

但保證部分可能不高。

這不是不能買。

這是你必須知道自己買的是什么。

我自己的態(tài)度很明確。

保守到完全不能接受非保證的人，不適合買港險(xiǎn)分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

你應(yīng)該去看內(nèi)地高保證、快回本的產(chǎn)品。

哪怕收益低一點(diǎn)，心里穩(wěn)。

能接受長(zhǎng)期鎖定，也能理解非保證分紅的人，港險(xiǎn)才值得放進(jìn)配置清單。

這不是口號(hào)。

這是資金屬性決定的。

寫在最后：兩套產(chǎn)品，兩種取舍，別拿短錢賭長(zhǎng)收益

回到開頭的問題。

為什么香港保險(xiǎn)和內(nèi)地保險(xiǎn)的預(yù)期分紅差異這么大？

不是某一家公司更會(huì)講故事。

也不是某個(gè)銷售更會(huì)包裝。

底層邏輯很清楚。

內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品，以高保證、快回本為設(shè)計(jì)特征。

它適應(yīng)的是中國居民對(duì)確定性回報(bào)的偏好。

也符合監(jiān)管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控的審慎要求。

這種產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)很明確。

現(xiàn)金價(jià)值爬得快。

心理安全感強(qiáng)。

短中期可預(yù)期性更高。

但代價(jià)也很明確。

資產(chǎn)端流動(dòng)性約束更強(qiáng)。

權(quán)益配置實(shí)際比例偏低。

境外投資空間有限。

在利率持續(xù)下行時(shí)，長(zhǎng)期分紅空間會(huì)被壓縮。

香港保險(xiǎn)產(chǎn)品，以低保證、高非保證、長(zhǎng)鎖定為設(shè)計(jì)特征。

它犧牲了短期靈活性。

換來全球化、長(zhǎng)期化、高彈性的資產(chǎn)配置空間。

優(yōu)點(diǎn)也明確。

長(zhǎng)期預(yù)期更高。

資產(chǎn)配置范圍更廣。

分紅儲(chǔ)備機(jī)制更成熟。

代價(jià)同樣明確。

前期現(xiàn)金價(jià)值薄。

保證部分回本慢。

非保證分紅有波動(dòng)。

我不想把這件事講成誰先進(jìn)、誰落后。

那樣太簡(jiǎn)單了。

兩邊是不同監(jiān)管制度、不同市場(chǎng)環(huán)境、不同客戶需求下的結(jié)果。

但做選擇時(shí)，我會(huì)很直接。

三五年要用的錢，不要碰港險(xiǎn)長(zhǎng)期分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

特別看重保證回本的人，優(yōu)先看內(nèi)地險(xiǎn)。

二十年以上不用的錢，想做全球資產(chǎn)配置，可以認(rèn)真研究港險(xiǎn)。

只看演示IRR就下單的人，我不建議買任何一邊。

保險(xiǎn)不是收益截圖。

保險(xiǎn)是現(xiàn)金流安排。

你把錢放進(jìn)去之前，要先想清楚。

這筆錢什么時(shí)候用。

能不能承受前期退保損失。

能不能接受非保證分紅。

要人民幣資產(chǎn)為主，還是愿意配置美元、港元等外幣資產(chǎn)。

這些問題比“哪個(gè)收益高”更重要。

一句話講透，其實(shí)就是這么回事。

港險(xiǎn)用時(shí)間換空間。

內(nèi)地險(xiǎn)用確定性換安心。

選哪一個(gè)，別看別人怎么說。

看你的錢，能等多久。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你已經(jīng)看懂兩邊差異，下一步就不是問“哪個(gè)更好”，而是看自己的錢適合放在哪個(gè)結(jié)構(gòu)里。港險(xiǎn)尤其吃信息差和方案細(xì)節(jié)，買法不同，結(jié)果可能差很多。