你好，我是大賀。

今天聊永明「萬年青·星河尊享2」。

這款產品最近問的人不少。尤其是人民幣保單這一塊。很多朋友看完計劃書會覺得，永明好像把匯率問題解決了。

美元保單收益高。人民幣保單收益也一樣高。還能做貨幣轉換。

聽起來很舒服。

但我想提醒一句。永明這套機制確實厲害。但你不能把它理解成“買了就沒有匯率風險”。

我自己7年前買第一張港險時，也很容易盯著演示收益看。當年我也是這么想的。哪個IRR高，哪個回本快，就覺得哪個好。

后來交了學費才明白。港險里真正影響長期結果的，不只是收益表。還有貨幣機制。資金池。分紅披露。對沖成本。

今天這篇，我就按“永明和其他保司”的三輪對比來講。

匯率這件事，最近一年確實把很多人嚇到了

買港險，大部分時候是在買美元保單。

這句話不夸張。

港險底層95%以上是美元資產。美股。美債。境外另類資產。你買一張美元保單，本質上就是配置了一部分美元資產。

問題也就在這里。

人民幣升值怎么辦？

最近一年，人民幣升值大約7個點。2025年4月，受關稅擾動影響，匯率一度到7.43。到2026年3月，匯率到了6.91。一年跌了0.61。

這對很多家庭沖擊很大。

我自己的看法比較明確。

長期港險不用被一年匯率嚇住。

港險真正看的，是二三十年的復利。短期匯率波動很刺眼。但長期復利有機會把這部分波動蓋過去。

不過，別走另一個極端。

你也不能說匯率無所謂。

尤其是2025年赴港投保繼續火。那一年內地訪客赴港投保首季同比增43.1%。長期業務新單保費934億港元。差不多每3張新單，就有1張來自內地。

人一多，選擇就容易變粗糙。

很多人卡在一個問題上。

5家保司里，到底怎么選？

我會先看三個問題。

貨幣轉換是不是真轉換。人民幣保單收益是不是合理。背后的機制有沒有長期代價。

貨幣轉換這回合，永明和保誠確實更干凈

很多港險儲蓄產品都有貨幣轉換。

買美元。以后轉人民幣。聽起來很好。

但這點業務員肯定不會跟你講得太細。

“轉換”兩個字，每家公司不是一個意思。

友邦、宏利、安盛、萬通這類保司，如果你申請貨幣轉換時，原產品已經停售，通常會換到當時的新產品。收益結構也按新產品來。

說白了，這更像是“退保再買一張”。

不是完全一樣。但理解上可以這么抓重點。

原條款不一定保留。投資策略可能重置。收益路徑也可能變。

友邦環宇盈活的貨幣轉換，寫得很清楚。第2個保單年度完結后，每個保單年度可以申請1次。

萬通的條款也很直接。

如果行使貨幣轉換權益時，公司不再提供原計劃，保單會轉換到當時可提供的計劃。保障、權益、條款，都按新計劃來。

這里我會比較偏向永明和保誠。

目前市場上，真正能做到按原保單邏輯轉換的，主要是永明和保誠。

永明的條款里寫到，轉換后的保證現金價值、非保證紅利和未來保費，會按同年度新簽發的萬年青·星河尊享保險計劃II同樣方式厘定。

保誠的信守明天多元貨幣計劃，也寫得比較漂亮。涵蓋6種貨幣。轉換后仍保留在同一計劃內。計劃特點和保單生效日期不變。

這個回合，我的判斷很直接。

如果你很看重貨幣轉換，永明和保誠優先級更高。

友邦、宏利、安盛、萬通不是不能買。但你要知道。未來轉換時，可能面對兩層變量。

一層是匯率。一層是新舊產品收益結構差異。

永明和保誠的好處，是少掉第二層變量。

但我也要把話講完整。

貨幣轉換不能消滅匯率風險。

未來你哪一天轉，就按哪一天的匯率。匯率風險只是推遲到那個時間點。不是憑空消失。

如果你想靠貨幣轉換徹底規避匯率，我不建議這么想。這個效果很有限。

收益這回合，永明最像“鬼故事”

再看第二回合。不同貨幣的收益。

正常情況下，美元保單收益會高于人民幣保單。

差1到1.5個百分點，并不稀奇。

背后原因也簡單。美元資產和人民幣資產的底層回報不一樣。

10年期美債是4.32%。中國10年期國債是1.76%。固收這一塊，差距已經很明顯。

權益這邊，美股長期年化大約9%-10%。這也是美元保單長期演示收益更高的基礎。

你看萬通富饒萬家。

同樣0歲小朋友。5年交。每年10萬保費。

美元保單到第50年，IRR是6.50%。人民幣保單第50年是6.02%。差0.48個百分點。

復利50年后，累計差距接近200萬。

保誠信守明天也是類似。

人民幣保單前30年，預期IRR都低于美元保單。

第10年差1.5個百分點。第20年差1.06個百分點。第30年還差0.65個百分點。

要到50年后，兩邊才勉強都接近6.50%。

再看分紅實現率。

保誠官網會按貨幣披露。雋升歸原紅利里，人民幣保單實現率穩定在**74%-77%**區間。

不算高。但相對沒那么大起大落。

友邦盈御3產品手冊也寫過一句英文。

each currency may provide different policy returns。

翻成大白話就是，不同貨幣可以給出不同保單回報。

這才符合常識。

資產不一樣。收益就應該不一樣。

然后永明來了。

永明「萬年青·星河尊享2」不管你選美元保單，還是人民幣保單，計劃書數字幾乎完全一樣。

同樣0歲女寶。5年交。每年10萬。

第50年，美元保單預期IRR是6.50%。人民幣保單也是6.50%。預期總值都是10,315,067。

保證現金價值。非保證紅利。預期總回報。倍數關系基本嚴絲合縫。只是貨幣單位不同。

這個地方，我的態度很明確。

永明這個設計，在香港保險市場里非常少見。

甚至可以說，是獨一份。

但也正是這里，我會最謹慎。

人民幣資產回報天然低于美元資產。不同貨幣收益就應該不同。永明憑什么做到一分不差？

這不是說永明造假。

不是這個意思。

我的意思是，看到這種反常識設計，不能只喊好。你要往后多問一層。

它到底靠什么做到？

永明不是變魔術，是把人民幣保單做成了“報價單位”

答案其實寫在永明產品手冊里。

永明采用全球化投資策略。大部分資產投在美國和亞太區。

產品長期目標資產組合是：

• 固定收入資產：25%-80%
• 非固定收入資產：20%-75%

它還寫到，會把相近的長線保險產品投資回報匯聚起來，再按每個產品的目標資產組合分配。

說人話。

永明這里的人民幣保單，并不等于主要買人民幣資產。

它更像是一個人民幣報價單位。

錢進的是同一個大資金池。池子里大部分還是美國和亞太資產。再通過機制分配回不同貨幣保單。

這就是關鍵。

買永明人民幣保單，不等于買人民幣資產。

固定收入部分，永明會做外匯對沖。非固定收入部分，也就是權益類，不對沖。

這套做法在全球保險資管里不罕見。永明母公司Sun Life是加拿大公司。加拿大、英國這類保險資管，也經常這么做。

真正有意思的，是當前中美利差。

這里用到一個金融學概念。抵補利率平價，CIP。

簡單講，兩種貨幣利率不一樣時，市場會通過遠期匯率，把對沖后的收益率拉平。

現在的情況是，美債利率高，中國國債利率低。

1年期，美債3.69%，中國國債1.14%。利差2.55%。USD→CNH對沖年化carry約**+2.3%**。

3年期，美債3.80%，中國國債1.33%。對沖carry約**+2.1%**。

10年期，美債4.32%，中國國債1.76%。對沖carry約**+2.3%**。

這就解釋得通了。

永明不是變魔術。

它是在當前中美利差環境里，用對沖機制拿到了額外carry。

這筆carry，剛好可以補上人民幣保單和美元保單之間的收益缺口。

這就是永明計劃書看起來“一分不差”的底層邏輯。

機制是自洽的。數學也漂亮。

但漂亮，不代表長期沒有代價。

永明贏了前面幾回合，但長期風險不能裝看不見

過來人告訴你。

看到一個產品很強的時候，反而要問它的弱點在哪里。

永明這套人民幣保單機制，最大的變量是對沖。

跨境外匯對沖的主流期限是3個月。10年以上的cross-currency swap市場，幾乎沒有交易對手。

BIS數據顯示，保險公司的外匯衍生品，大部分也集中在3個月以內。

也就是說，永明沒法一口氣鎖住30年、50年的對沖成本。

它只能滾動做。

這個季度做一次。到期再續。再到期再續。

現在中美利差是正的。對沖能賺錢。

但歷史上不是一直這樣。

2010到2018年，中國10年期國債利率長期在3%-4.7%。美國在1.4%-3.2%。那時候利差方向是反的。

過去15年里，中美利差方向至少翻轉過1次。

這就很關鍵。

一旦利差反轉，對沖賺錢會變成對沖付費。

那成本從哪里來？

大概率會影響人民幣保單的分紅實現率。

保司當然有平滑機制。短期你可能看不出來。但長期看，成本不會憑空消失。

還有權益部分。

永明的非固定收入資產占比是20%-75%。這部分不對沖。

也就是說，人民幣保單里權益那一塊，仍然暴露在美元資產和海外資產波動里。

人民幣如果長期趨勢性升值，權益部分的匯率風險并沒有被消掉。

下面這張表，是一個很直觀的感受。

人民幣穩定時，看起來沒問題。人民幣升值5%、10%時，實際換回人民幣后的結果會被明顯壓低。

還有一個細節，我會特別看。

永明分紅實現率披露里寫到，不同保單貨幣產品，如果分紅實現率差別不顯著，可能被歸類到同一產品系列內。

這句話很重要。

它意味著不同貨幣之間的差異，數字上可能被平均掉。

如果以后差別顯著，當然也可能拆開披露。

但這也說明，永明給自己留了調整空間。

我的判斷很清楚。

如果你買永明人民幣保單，是為了徹底規避匯率風險，我不建議。

這不是人民幣資產。

更準確地說，是“人民幣的皮，美元和海外資產的里”。

這句話可能有點重。但它能幫你少走彎路。

寫在最后：永明真正值得選的理由，不是“沒有匯率風險”

講到這里，我不是在否定永明。

恰恰相反。

我認為永明「萬年青·星河尊享2」產品力很強。

它真正值得看的地方，是綜合能力。

比如1%的保證收益。比如提領表現很突出。比如160年歷史。比如加拿大母公司。比如投資風格相對穩健。比如新產品分紅實現率基本能做到100%+。

這些才是永明更扎實的優勢。

但我不喜歡把它包裝成“匯率焦慮終結者”。

這會誤導人。

如果你想要的是長期美元資產配置，永明可以認真看。

如果你想要的是人民幣計價、提領靈活、產品機制更特別，永明也值得看。

但如果你以為買了永明人民幣保單，就等于鎖死匯率風險，我會直接勸你停一下。

先把機制看懂。再談買不買。

港險不是短期理財。更不是只看一張演示表。

買對了，是幾十年的資產安排。買錯理由，后面會很別扭。

大賀說點心里話

如果你正在幾家保司之間比較，別只問哪張計劃書數字高。更要問，收益從哪里來，未來變量誰承擔。想把產品和渠道成本一起看清楚，可以加我聊聊“信息差”。