你好，我是大賀。

今天聊一個(gè)老問題。也是這兩年問得特別多的問題。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長期預(yù)期回報(bào)常見在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

到了2025年，內(nèi)地壽險(xiǎn)預(yù)定利率又繼續(xù)下調(diào)。分紅險(xiǎn)預(yù)定利率上限也進(jìn)一步壓低。這個(gè)背景下，很多人自然會(huì)問一句。

為什么香港還能看到6%左右的長期演示？

我不建議你只聽銷售講“香港收益高”。這個(gè)說法太粗了。

真正要看的，是收益從哪里來。制度怎么約束投資。產(chǎn)品又怎么反過來配合投資。

這篇我會(huì)按一個(gè)思路講。

制度塑造產(chǎn)品。產(chǎn)品決定資金期限。資金期限決定能投什么。能投什么，才決定長期回報(bào)的上限。

同樣是儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，為什么兩地長得完全不一樣

很多朋友看港險(xiǎn)計(jì)劃書，第一眼很容易被兩個(gè)數(shù)字吸住。

一個(gè)是長期預(yù)期回報(bào)。一個(gè)是回本時(shí)間。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長期預(yù)期回報(bào)通常在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

表面看，是收益數(shù)字不同。

但我會(huì)更關(guān)心底層。

兩地差異，主要來自三個(gè)地方。

產(chǎn)品形態(tài)設(shè)計(jì)。投資比例約束。投資區(qū)域范圍。

這三個(gè)東西不是孤立的。它們是連在一起的。

內(nèi)地產(chǎn)品更強(qiáng)調(diào)確定性。保證更高。回本更快。客戶前期退出的體驗(yàn)更好。

香港產(chǎn)品更強(qiáng)調(diào)長期配置。保證部分低。前期現(xiàn)金價(jià)值薄。非保證分紅占比更高。

這不是簡單的誰先進(jìn)誰落后。

但我會(huì)把話說得直接一點(diǎn)。

如果你只拿短期回本去評(píng)價(jià)香港分紅險(xiǎn)，很容易看錯(cuò)。

香港分紅險(xiǎn)的優(yōu)勢，本來就不在前幾年。它賭的是長期資產(chǎn)配置能力。也賭客戶愿意給保險(xiǎn)公司足夠長的時(shí)間。

反過來。

如果一筆錢你三五年內(nèi)可能要用。那我不建議碰香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

不是產(chǎn)品不好。是你的資金周期不匹配。

金規(guī)〔2025〕12號(hào)：內(nèi)地保險(xiǎn)的回報(bào)上限，先被投資比例框住了

我們先看內(nèi)地。

截至2026年05月10日，內(nèi)地保險(xiǎn)資金的監(jiān)管邏輯，依然很清楚。

穩(wěn)字優(yōu)先。風(fēng)險(xiǎn)前置。權(quán)益投資要看償付能力。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號(hào)通知。對(duì)保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，做了五檔分檔管理。

具體是這樣：

• 綜合償付能力低于100%，權(quán)益上限10%
• 100%-150%，權(quán)益上限20%
• 150%-250%，權(quán)益上限30%
• 250%-350%，權(quán)益上限40%
• 超過350%，權(quán)益上限50%

注意。最高檔也只是50%。

更關(guān)鍵的是實(shí)際配置。

截至2024年三季度末，中國保險(xiǎn)資金里，股票和證券投資基金實(shí)際配置比例只有12%-13%左右。

也就是說，絕大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司的錢，超過**85%**還是放在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等固定收益資產(chǎn)里。

這個(gè)數(shù)據(jù)很關(guān)鍵。

因?yàn)楣潭ㄊ找尜Y產(chǎn)的收益，受利率環(huán)境影響很大。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，一路降到2025年的1.6%左右。

利率下來了。資產(chǎn)端能買到的高票息資產(chǎn)少了。新產(chǎn)品還能給到的預(yù)定利率，自然會(huì)被壓低。

這也是為什么2025年內(nèi)地壽險(xiǎn)預(yù)定利率繼續(xù)下調(diào)。分紅險(xiǎn)的定價(jià)空間也在變窄。

我不覺得這是哪家公司能力差。

這是制度和市場共同決定的結(jié)果。

還有一層限制，很多人會(huì)忽略。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。實(shí)際情況里，大多數(shù)公司還遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

這意味著什么？

大部分資金只能在境內(nèi)找機(jī)會(huì)。

如果境內(nèi)利率下行。境內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變少。產(chǎn)品收益的天花板就會(huì)被壓住。

投資范圍限定在單一市場，這個(gè)市場的周期就是你的周期。這個(gè)市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話不好聽。但很真實(shí)。

香港RBC制度：不設(shè)硬上限，但風(fēng)險(xiǎn)要用資本兜住

再看香港。

香港保監(jiān)局采用的是風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC。

它的思路不是簡單規(guī)定“股票最多只能買多少”。而是看你投了什么資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)有多高。需要配多少資本。

高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以投。

但你要有資本實(shí)力承接風(fēng)險(xiǎn)。

這套制度帶來的結(jié)果，是香港保險(xiǎn)公司的投資空間更大。

香港頭部保險(xiǎn)公司分紅產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在50%-75%區(qū)間。

保誠披露的直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。

這和內(nèi)地保險(xiǎn)資金實(shí)際**12%-13%**的股票和基金配置，是完全不同的量級(jí)。

光說沒用，上數(shù)據(jù)。

2024年，全球主要市場表現(xiàn)很直觀。

納斯達(dá)克指數(shù)上漲33.56%。標(biāo)普500上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。

2025年，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

當(dāng)然，這些不是保險(xiǎn)產(chǎn)品的直接收益。也不能簡單套到你的保單上。

但它說明一件事。

全球市場不是同步運(yùn)動(dòng)的。不同年份，不同區(qū)域，會(huì)出現(xiàn)不同機(jī)會(huì)。

香港保險(xiǎn)公司能做全球配置。它不是非要押一個(gè)市場。它可以在美國科技、日本制造、印度消費(fèi)、歐洲高股息資產(chǎn)之間做組合。

這個(gè)能力很重要。

全球化配置的價(jià)值，不是保證每年都賺。

而是在不同經(jīng)濟(jì)周期里，總有地區(qū)和資產(chǎn)處在上行通道。

我對(duì)這點(diǎn)的判斷很明確。

如果你買儲(chǔ)蓄險(xiǎn)是為了做長期美元資產(chǎn)配置，香港分紅險(xiǎn)的全球投資空間，確實(shí)比內(nèi)地產(chǎn)品更有優(yōu)勢。

但你也要接受另一面。

權(quán)益資產(chǎn)占比高，波動(dòng)就會(huì)更大。分紅不是保證收益。計(jì)劃書里的演示，也不是承諾。

別聽銷售講得太滿。看計(jì)劃書。看保證和非保證拆分。看分紅實(shí)現(xiàn)率。看公司投資池。

從投資約束到現(xiàn)金價(jià)值曲線：前期錢少，不一定只是缺點(diǎn)

制度不同。投資空間不同。最后會(huì)反映到產(chǎn)品形態(tài)上。

最直觀的地方，就是現(xiàn)金價(jià)值曲線。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，現(xiàn)金價(jià)值通常在繳費(fèi)期結(jié)束后快速攀升。不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，保證部分回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，香港分紅險(xiǎn)可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

很多人看到這里就說，香港產(chǎn)品太不靈活。

這個(gè)判斷只對(duì)了一半。

從客戶角度看，前期現(xiàn)金價(jià)值低，確實(shí)不舒服。

但從資產(chǎn)管理角度看，低現(xiàn)金價(jià)值恰恰給保險(xiǎn)公司留出了長期投資空間。

我講一個(gè)同條件案例。

30歲女性。5年交。每年10萬。總保費(fèi)50萬。

香港產(chǎn)品預(yù)期第7年返本，IRR 6.55%，保證部分第19年回本。

內(nèi)地產(chǎn)品預(yù)期第6年返本，IRR 2.98%，保證部分第8年回本。

同樣投入50萬，差距有多大？

看圖更直觀。

這張表里，最值得看的不是第6年還是第7年返本。

而是保證部分和預(yù)期部分的分裂。

內(nèi)地產(chǎn)品保證回本更快。第8年保證現(xiàn)金價(jià)值就超過總保費(fèi)。

香港產(chǎn)品保證部分第19年才回本。前期很薄。

但香港產(chǎn)品長期預(yù)期收益更高。它的IRR演示是6.55%。內(nèi)地產(chǎn)品是2.98%。

我會(huì)怎么判斷？

短期要用錢，選內(nèi)地這類快回本產(chǎn)品更穩(wěn)。

長期不用的錢，才有資格討論香港分紅險(xiǎn)。

這里面有個(gè)很樸素的邏輯。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高，資產(chǎn)端可配置的長期高回報(bào)資產(chǎn)就越少。

客戶隨時(shí)能退。保險(xiǎn)公司就不能把太多錢放進(jìn)長期資產(chǎn)。

長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)，期限通常是10-30年。私募股權(quán)鎖定期通常是5-10年。

這些資產(chǎn)流動(dòng)性不高。可長期回報(bào)更有彈性。

如果保單第5年就要保證客戶隨時(shí)退出不虧錢，保險(xiǎn)公司很難大比例配置這類資產(chǎn)。

還有波動(dòng)問題。

2022年，標(biāo)普500下跌19.4%。

如果資金期限很短，保險(xiǎn)公司可能在低點(diǎn)賣資產(chǎn)兌付退保。浮虧就會(huì)變成實(shí)虧。

如果資金期限足夠長，它可以熬過周期。甚至在低位加倉。

時(shí)間，是熨平波動(dòng)最有效的工具。

產(chǎn)品形態(tài)不是營銷噱頭。它是整個(gè)分紅體系的地基。

這點(diǎn)我態(tài)度比較強(qiáng)。

別一邊要求香港產(chǎn)品長期6%左右演示。又一邊要求第3年、第5年隨時(shí)退保不虧。

這兩個(gè)要求，本身就沖突。

制度之外，還要看資管能力和分紅儲(chǔ)備

講到這里，只解釋了“為什么香港有更高回報(bào)空間”。

但還有一個(gè)問題。

權(quán)益比例更高。全球配置更多。市場波動(dòng)也更大。

為什么香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長期還能維持在90%-110%區(qū)間？

關(guān)鍵在兩件事。

資管能力。分紅儲(chǔ)備。

香港頭部保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理，不是簡單買股票、買債券。

它背后是全球宏觀研究。多資產(chǎn)配置。風(fēng)險(xiǎn)模型。另類資產(chǎn)篩選。資產(chǎn)負(fù)債匹配。

規(guī)模本身就是壁壘。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模帶來的不只是品牌感。

它能降低交易成本。拿到更多資產(chǎn)準(zhǔn)入。覆蓋更多市場信息。也能進(jìn)入很多普通機(jī)構(gòu)碰不到的另類投資項(xiàng)目。

很多優(yōu)質(zhì)另類投資標(biāo)的，最低投資門檻通常在數(shù)千萬甚至上億美元級(jí)別。

小資金進(jìn)不去。大機(jī)構(gòu)才有談判權(quán)。

但只會(huì)賺錢還不夠。

分紅怎么發(fā)，也很關(guān)鍵。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制，英文叫Smoothing Mechanism。

里面通常會(huì)有分紅特別儲(chǔ)備金，也就是Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成一個(gè)蓄水池。

投資年份好，不把超額收益一次性全分掉。留一部分進(jìn)儲(chǔ)備。

投資年份差，從儲(chǔ)備里拿一部分出來。平滑當(dāng)年的分紅體驗(yàn)。

這就是為什么分紅不會(huì)完全像股市那樣大起大落。

但我也提醒一句。

分紅儲(chǔ)備不是魔法。

如果長期投資能力不行，儲(chǔ)備金遲早會(huì)被消耗。

資管能力決定能賺多少。分紅儲(chǔ)備決定怎么分。兩者缺一不可。

只看分紅實(shí)現(xiàn)率，也不夠。

我會(huì)同時(shí)看公司規(guī)模、投資池、歷史分紅、產(chǎn)品現(xiàn)金價(jià)值結(jié)構(gòu)。

這幾個(gè)合起來，才有意義。

寫在最后：不是誰更高級(jí)，而是誰更適合你的錢

這篇不是為了說香港一定比內(nèi)地好。

我更想講清楚，為什么它們不一樣。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，高保證，快回本。它適合偏保守的人。也適合對(duì)資金靈活性要求更高的人。

尤其是家庭現(xiàn)金流不夠厚的人。不要為了追求長期演示收益，把短期安全墊放進(jìn)長鎖定產(chǎn)品里。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，低保證，高非保證，長鎖定。它犧牲了短期靈活性，換來長期回報(bào)空間。

這個(gè)交換很清楚。

我不會(huì)把港險(xiǎn)推薦給所有人。

但如果你有一筆長期不用的錢。能接受前期現(xiàn)金價(jià)值低。也理解分紅不保證。還希望做全球化配置。

那香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)值得認(rèn)真看。

不是因?yàn)樗衿妗?/p>

而是它背后的制度、投資范圍、資產(chǎn)配置空間，確實(shí)和內(nèi)地產(chǎn)品不一樣。

最后給一個(gè)簡單判斷。

5年內(nèi)可能用的錢，別碰香港分紅險(xiǎn)。

10年以上不用的錢，可以比較。

15年以上不用的錢，香港分紅險(xiǎn)的優(yōu)勢才更容易跑出來。

買保險(xiǎn)，別只看收益。也別只看回本。

我就問一句：30年后差多少？

這個(gè)問題，才是儲(chǔ)蓄險(xiǎn)真正該回答的問題。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你已經(jīng)在比較香港和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，別只拿一張演示表做決定。把資金期限、保證比例、分紅實(shí)現(xiàn)率和渠道成本一起看，才不容易買偏。