你好，我是大賀。北大碩士，做港險(xiǎn)規(guī)劃第9年。

今天聊一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題。

同樣是30歲女性。同樣5年交。同樣年交10萬。為什么一份香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，演示IRR能到6.55%。而一份內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，IRR是2.98%。

差了3.57%。

這個(gè)差距，不是銷售話術(shù)吹出來的。也不是某一家產(chǎn)品特別神。它背后是兩套保險(xiǎn)體系的底層差異。

我直接上數(shù)據(jù)。

同樣5年交年交10萬，6.55%和2.98%差在哪

這張表很有意思。

香港款。30歲女性。5年交。年交10萬。演示IRR是6.55%。但第19年才回本。

內(nèi)地款。也是30歲女性。5年交。年交10萬。IRR是2.98%。第8年就回本。

這兩個(gè)數(shù)字放在一起，很容易讓人糾結(jié)。

你要快回本。內(nèi)地款明顯舒服。

你要長期收益。香港款明顯更高。

但這里不能只看一個(gè)IRR。也不能只看一個(gè)回本時(shí)間。

這事兒說白了就是，你到底在買什么資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的長期預(yù)期回報(bào)率，通常在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類產(chǎn)品的預(yù)定利率，已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

到了2025年以后，這個(gè)趨勢更明顯。10年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，一路降到2025年的1.6%左右。內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的資產(chǎn)端，壓力是實(shí)實(shí)在在的。

2025年9月起，內(nèi)地分紅險(xiǎn)預(yù)定利率上限下調(diào)到1.75%。2025年10月，分紅險(xiǎn)分級(jí)分類管理也落地。新賬戶分紅演示利率，也被更嚴(yán)格地約束。

這不是某個(gè)產(chǎn)品經(jīng)理保守。

是資產(chǎn)端賺不到那么高的錢。產(chǎn)品端就很難做出高收益。

我一直跟客戶說一句話。

任何金融產(chǎn)品，先看收益從哪里來。

保險(xiǎn)也一樣。存單也一樣。基金和股票也一樣。

收益來源搞清楚了。波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)、回本、鎖定期，就都能看懂。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的差異，主要來自三件事。

產(chǎn)品形態(tài)。投資比例。投資區(qū)域。

這三件事，決定了保險(xiǎn)公司拿到你的保費(fèi)以后，到底能投多久，能投什么，能投到哪里。

香港款第19年才回本，這不是小問題

很多人看到香港款第19年才回本，第一反應(yīng)是害怕。

這個(gè)反應(yīng)很正常。

尤其是前5到8年退保，香港分紅險(xiǎn)可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。這個(gè)體驗(yàn)很不友好。

我也不會(huì)淡化這件事。

短期要用的錢，別碰香港分紅險(xiǎn)。

這是我的明確判斷。

如果你3年后要買房。5年后要周轉(zhuǎn)生意。或者這筆錢本來就是家庭備用金。那香港分紅險(xiǎn)不合適。

它不是為短期流動(dòng)性設(shè)計(jì)的。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)不一樣。很多產(chǎn)品第5-8年就能回本。現(xiàn)金價(jià)值爬得快。客戶看著安心。退保損失也小。

但這份安心是有代價(jià)的。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高，資產(chǎn)端能做的事情就越少。

保險(xiǎn)公司收到保費(fèi)后，要拿去投資。客戶隨時(shí)可能退保。保險(xiǎn)公司就必須準(zhǔn)備高流動(dòng)性的資產(chǎn)。

比如短期債券。銀行存款。貨幣市場工具。低波動(dòng)資產(chǎn)。

這些資產(chǎn)安全。但收益也低。

香港分紅險(xiǎn)的設(shè)計(jì)剛好反過來。

它前期保證現(xiàn)金價(jià)值低。回本慢。客戶早退保會(huì)痛。保險(xiǎn)公司拿到的是更長期的錢。

有了長期資金，資產(chǎn)端才敢投長期資產(chǎn)。

比如長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限通常是10-30年。比如私募股權(quán)。鎖定期通常是5-10年。還有長期不動(dòng)產(chǎn)。長期國債組合。

這些資產(chǎn)不適合隨時(shí)贖回。

但長期回報(bào)更有彈性。

別被表面數(shù)字忽悠了。

第19年回本，不是一個(gè)可以忽略的小缺點(diǎn)。它是香港分紅險(xiǎn)換取長期收益空間的代價(jià)。

這個(gè)代價(jià)你能不能接受，取決于你的錢能不能真的長期不動(dòng)。

還有一個(gè)點(diǎn)很關(guān)鍵。

市場會(huì)波動(dòng)。

2022年，標(biāo)普500下跌19.4%。這種年份不罕見。只要投權(quán)益資產(chǎn)，就會(huì)遇到回撤。

短錢怕波動(dòng)。長錢可以等。

時(shí)間是熨平波動(dòng)最有效的工具。

香港分紅險(xiǎn)的邏輯，就是用低保證、長鎖定，換全球化、長期化、高彈性的配置空間。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的邏輯，是用高保證、快回本，換確定性和流動(dòng)性。

兩者不是一個(gè)游戲規(guī)則。

權(quán)益比例從12%到75%，收益天花板就不一樣

咱們往深了聊。

保險(xiǎn)公司能賺多少，不只看它愿不愿意冒險(xiǎn)。還要看監(jiān)管允許它怎么投。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》。文件號(hào)是金規(guī)〔2025〕12號(hào)。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金投權(quán)益類資產(chǎn)，有分檔限制。

償付能力100%-150%，權(quán)益上限是20%。

150%-250%，上限是30%。

250%-350%，上限是40%。

超過350%，上限是50%。

看起來最高能到50%。但現(xiàn)實(shí)沒那么高。

截至2024年三季度末，中國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額里，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例，只有12%-13%左右。

絕大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司，實(shí)際權(quán)益投資比例不到總資產(chǎn)的15%。超過**85%**的錢，還是在固定收益類資產(chǎn)里。

這就解釋了一個(gè)問題。

為什么內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)越來越難做高收益。

不是保險(xiǎn)公司不想。是它的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很難支持。

香港這邊不一樣。

香港保監(jiān)局通過風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC，管理保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。它不設(shè)類似內(nèi)地這種硬性比例上限。

投高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，就要計(jì)提更多資本。監(jiān)管看的是風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資本緩沖。

在這個(gè)框架下，香港頭部保險(xiǎn)公司在分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠的直接股本與集體投資占比約42%。如果加上另類投資，權(quán)益相關(guān)資產(chǎn)會(huì)更高。分紅產(chǎn)品池里的配置也會(huì)更集中。

這個(gè)差距很大。

內(nèi)地實(shí)際權(quán)益大約12%-13%。香港分紅池可能到50%-75%。

我?guī)湍闼愎P賬。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約10%。含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

一個(gè)組合，主要投債。另一個(gè)組合，較大比例投權(quán)益。長期拉開差距，很正常。

當(dāng)然，權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)更大。

這點(diǎn)必須講清楚。

高權(quán)益不是白撿收益。它會(huì)經(jīng)歷回撤。它需要長鎖定來承接波動(dòng)。它也需要分紅儲(chǔ)備來平滑客戶體驗(yàn)。

但比例差距，確實(shí)直接決定了回報(bào)預(yù)期的天花板。

你不能拿12%的權(quán)益?zhèn)}位，長期期待75%權(quán)益?zhèn)}位的結(jié)果。

這個(gè)判斷很硬。

15%境外上限和全球配置，收益來源完全不同

再看投資區(qū)域。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金也能投海外。但比例有限。

根據(jù)原中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，內(nèi)地保險(xiǎn)資金境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

實(shí)際情況里，大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司的境外投資比例，遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

原因也不復(fù)雜。

QDII額度。外匯管理。跨境投資操作。內(nèi)部風(fēng)控。都會(huì)形成約束。

這意味著，絕大多數(shù)保險(xiǎn)資金，還是要在境內(nèi)市場找資產(chǎn)。

當(dāng)中國十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右，內(nèi)地保險(xiǎn)公司就會(huì)遇到一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題。

資產(chǎn)荒。

能買的高質(zhì)量資產(chǎn)少了。收益低了。舊產(chǎn)品的承諾還要兌付。新產(chǎn)品的定價(jià)只能往下調(diào)。

這就是為什么你看到內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)預(yù)定利率持續(xù)下降。

不是偶然。

香港保險(xiǎn)公司基于香港國際金融中心的制度優(yōu)勢，可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

這件事的價(jià)值，不是押中某一個(gè)市場。

而是在不同經(jīng)濟(jì)周期里，總有一些地區(qū)和資產(chǎn)類別處在上行通道。

看2024年。

納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲33.56%。標(biāo)普500上漲25.18%。滬深300上漲14.68%。

再看2025年。

納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

全球市場不是同漲同跌。美國科技股、日本制造業(yè)、印度消費(fèi)、歐洲高股息資產(chǎn)，都會(huì)在不同階段提供機(jī)會(huì)。

如果投資范圍只在單一市場，那這個(gè)市場的周期，就是你的周期。

這個(gè)市場的利率，就是你的收益天花板。

我更看重的是分散。

全球化配置，不是為了每年都抓到漲幅最高的市場。這個(gè)不現(xiàn)實(shí)。

它的核心價(jià)值，是把收益來源攤開。

一個(gè)地區(qū)低迷，另一個(gè)地區(qū)可能在復(fù)蘇。一個(gè)資產(chǎn)類別承壓，另一個(gè)資產(chǎn)類別可能在貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。

資產(chǎn)端更平穩(wěn)。客戶端分紅才更容易穩(wěn)定。

這里我會(huì)給一個(gè)明確判斷。

如果你只想要確定性，內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更符合你的直覺。

如果你能接受長期鎖定，且看重全球配置，香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更有空間。

這不是偏袒哪邊。

這是兩種資產(chǎn)池的差異。

預(yù)期單利逐年爬升，不只靠投資，還靠分紅儲(chǔ)備

回到那張案例表。

香港款的預(yù)期單利后面爬得很快。很多人會(huì)問，這種分紅能不能穩(wěn)。

這個(gè)問題問得對。

香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長期維持在**90%-110%**區(qū)間。不是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司每年都神準(zhǔn)。也不是市場每年都配合。

背后有兩個(gè)東西。

一個(gè)是資管能力。

一個(gè)是分紅儲(chǔ)備。

先說資管能力。

香港頭部保險(xiǎn)公司的投資體系，不是簡單買股票買債券。它是全球宏觀研究、多資產(chǎn)配置、另類投資、風(fēng)險(xiǎn)模型、精算匹配的一整套系統(tǒng)。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模不是拿來撐門面的。

規(guī)模會(huì)帶來交易成本優(yōu)勢。也會(huì)帶來資產(chǎn)準(zhǔn)入優(yōu)勢。很多優(yōu)質(zhì)另類投資標(biāo)的，最低投資門檻就是數(shù)千萬美元，甚至上億美元。

小機(jī)構(gòu)根本進(jìn)不去。

大機(jī)構(gòu)才有機(jī)會(huì)拿到更好的項(xiàng)目。也更容易搭建全球研究團(tuán)隊(duì)。

但只靠資管能力還不夠。

分紅險(xiǎn)最怕的是大起大落。

客戶買分紅險(xiǎn)，不是來體驗(yàn)基金凈值波動(dòng)的。客戶想要的是相對平滑的長期回報(bào)。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制。英文叫Smoothing Mechanism。

里面有一個(gè)分紅特別儲(chǔ)備金。英文叫Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成一個(gè)內(nèi)部蓄水池。

市場好的年份，實(shí)際投資回報(bào)超過預(yù)期。保險(xiǎn)公司不會(huì)把超額收益一次性全部分掉。會(huì)留一部分進(jìn)儲(chǔ)備。

市場差的年份，投資回報(bào)低于預(yù)期。保險(xiǎn)公司再從儲(chǔ)備里釋放一部分，補(bǔ)貼當(dāng)年的分紅。

豐年蓄水。歉年放水。

這就是分紅實(shí)現(xiàn)率能保持相對平穩(wěn)的重要原因。

不是運(yùn)氣好。

是制度設(shè)計(jì)。

但這里也要講邊界。

分紅實(shí)現(xiàn)率不是保證收益。

實(shí)現(xiàn)率高，代表歷史兌現(xiàn)不錯(cuò)。不能代表未來一定這樣。尤其是新產(chǎn)品、新賬戶、市場大幅變化時(shí)，都要單獨(dú)看。

我不會(huì)只拿一個(gè)分紅實(shí)現(xiàn)率，就讓客戶下決定。

我會(huì)同時(shí)看資管能力、產(chǎn)品賬戶、分紅政策、歷史兌現(xiàn)、資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)。缺一個(gè)都不踏實(shí)。

資管能力決定能賺多少。分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲(chǔ)備機(jī)制，分紅會(huì)很跳。

只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒有資管能力，儲(chǔ)備遲早會(huì)被消耗。

兩者都要有。

寫在最后：高保證快回本，和低保證長鎖定，適合的人不同

講到這里，答案就比較清楚了。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，差的不只是IRR。

時(shí)間不同。配置不同。地域不同。資管體系也不同。

內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品的高保證、快回本設(shè)計(jì)，適應(yīng)的是中國居民對確定性回報(bào)的偏好。也符合監(jiān)管審慎要求。

它的好處很直接。

看得見。回本快。心里穩(wěn)。

香港保險(xiǎn)產(chǎn)品的低保證、高非保證、長鎖定設(shè)計(jì)，是全球化投資環(huán)境和成熟精算體系下的產(chǎn)物。

它犧牲短期靈活性。換長期回報(bào)空間。

這里我不想講“誰更好”。

但我要把選擇說清楚。

5到8年內(nèi)可能用的錢，選內(nèi)地這類高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品更穩(wěn)。

15年以上不動(dòng)的錢，香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)才有發(fā)揮空間。

不能接受非保證分紅波動(dòng)的人，不適合把香港分紅險(xiǎn)當(dāng)成存款替代。

已經(jīng)有足夠人民幣安全墊的人，可以用香港分紅險(xiǎn)做長期美元或港幣資產(chǎn)配置。

這就是我的判斷。

很多人買保險(xiǎn)，只看演示收益。

這個(gè)習(xí)慣很危險(xiǎn)。

演示收益只是結(jié)果。背后的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，才是原因。

你看懂原因，再看結(jié)果，心里就不會(huì)亂。

截至2026年05月10日，內(nèi)地利率下行的大趨勢還在。儲(chǔ)蓄險(xiǎn)定價(jià)也越來越保守。香港分紅險(xiǎn)的長期收益空間還在，但前提依然是長期持有。

別拿短錢去賭長錢產(chǎn)品。

也別拿存款思維去看分紅險(xiǎn)。

保險(xiǎn)配置這件事，最怕的不是收益低一點(diǎn)。最怕的是產(chǎn)品屬性和你的資金周期錯(cuò)配。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你正在比較香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，別只拿IRR做決定。把資金周期、幣種需求、現(xiàn)金流安排放在一起看，方案才不會(huì)跑偏。