你好，我是大賀。北大碩士，做港險和全球資產配置第9年。

今天這篇，聊一個很常見的問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報通常能看到5%-6.5%年復利。而內地同類產品，預定利率已經降到3.5%甚至更低。

很多朋友會直接問我。是不是香港保險更會投資。是不是內地保險被壓得太低。是不是港險收益寫得太樂觀。

這些問題都可以問。但我更建議你先換個角度。

別先看收益數字。先問一句：這個收益到底從哪里來。

保險也好。存單也好。基金和股票也好。收益不會憑空出現。它一定來自產品結構。來自資產配置。來自監管邊界。也來自市場范圍。

截至2026年05月10日，我再看這件事，判斷很明確。香港保險和內地保險的分紅差異，不是簡單誰更強。是底層結構不同。

利率從3.6%到1.6%，儲蓄險的壓力是怎么來的

這幾年，很多人對內地儲蓄險的感受很直接。

以前覺得還能鎖一個不錯的長期利率。現在越看越低。銀行存款低了。大額存單少了。保險預定利率也往下走。

一個關鍵背景是利率。

內地十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。這個變化很大。它會傳導到很多低風險資產。也會傳導到保險公司的資產端。

內地同類儲蓄險產品，當前預定利率已降至3.5%甚至更低。這不是單個產品的問題。是整個利率環境變了。

反過來看香港分紅型儲蓄險。長期預期回報率通常在5%-6.5%年復利。這個數字看著更高。但它不是保證收益。也不是每年固定到賬。

我一直提醒客戶。看港險不能只看演示表。演示表只是結果。真正要看的是支撐它的結構。

說白了。內地保險更像是“確定性優先”。香港分紅險更像是“長期資產配置優先”。

這兩個思路，不是一個頻道。

快回本很舒服，但它也會壓住投資空間

很多人買內地儲蓄險，最喜歡看一個點。

幾年回本。

這個心理很正常。錢交進去，誰都想早點看到現金價值追上保費。尤其是家庭資金。安全感很重要。

內地儲蓄型保險的現金價值，通常在繳費期結束后快速攀升。不少產品在第5-8年就能回本。這對客戶來說很舒服。退保壓力小。心理負擔也小。

但站在保險公司那邊看，問題就來了。

客戶隨時可能退。保險公司就不能把太多錢投到長期資產里。它必須準備流動性。必須保證客戶要退的時候，有錢兌付。

退出越靈活，資產端越保守。

這句話很關鍵。

香港分紅型儲蓄險剛好相反。只看保證部分現金價值，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

很多人看到這里，會覺得港險前期現金價值太低。這個判斷沒錯。它確實低。

我也會直接說。短期要用的錢，不適合買這類港險。尤其是5年、8年內可能要拿出來買房、創業、周轉的錢。別碰。這個錢放進去，前期退出代價太高。

但如果你本來就是長期錢。比如教育金。養老補充。家族傳承。那這件事要換個看法。

低現金價值不是單純缺點。它給保險公司換來了更長的投資窗口。

香港保險公司可以配置很多長期資產。比如期限10-30年的長期基礎設施債權。比如鎖定期5-10年的私募股權。比如長期不動產投資。比如長期國債組合。

這些資產的共同點很清楚。流動性不高。但長期回報更有空間。穩定性也可以更好。

問題是，如果客戶隨時要退。保險公司就不敢大比例配置這些東西。

再看一組案例。

香港儲蓄壽險，30歲女性，5年交，每年10萬。預期7年返本。IRR 6.55%。但保證部分第19年才回本。

內地儲蓄壽險，同樣30歲女性，5年交，每年10萬。預期6年返本。IRR 2.98%。保證部分第8年回本。

這張圖的意思很直白。

內地產品保證回本更快。香港產品預期回報更高。但香港產品的保證部分很慢。這不是小細節。這是產品設計的核心。

再講波動。

2022年，標普500下跌19.4%。如果資金期限很短，保險公司可能被迫在低點賣出。浮虧就會變成實虧。

但資金期限足夠長。保險公司可以等。可以不賣。甚至可以在低點補一些資產。時間，就是熨平波動最有效的工具。

我對這類產品的態度很清楚。能放10年、20年的錢，可以看港險。5年內要靈活退出的錢，我不會建議。

權益倉位只有12%-13%，長期收益很難高起來

產品形態決定錢能鎖多久。監管邊界決定錢能投什么。這一步更重要。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。也就是金規〔2025〕12號。

內地保險資金權益類資產投資上限，按償付能力分檔。

償付能力低于100%。權益類資產不超過10%。

100%-150%。不超過20%。

150%-250%。不超過30%。

250%-350%。不超過40%。

超過350%。不超過50%。

你看，上限最高是50%。但實際配置不是上限。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額中，股票和證券投資基金的實際配置比例，僅為12%-13%左右。

也就是說。大多數內地保險資金，真正投權益的比例并不高。

超過**85%**的保險資金，配置在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益類資產中。

這不是說固定收益不好。固定收益的優點是穩。波動小。確定性強。

但它的長期回報天花板也清楚。尤其在利率下行環境里。它很難撐起高分紅預期。

香港這邊的規則不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，管理保險公司投資。它不設置類似內地那種硬性比例上限。投高風險資產，要有更多資本緩沖。但不是直接卡死比例。

這給了保險公司更大的配置空間。

香港頭部保險公司的分紅產品資產池里，權益類資產戰略配置比例，普遍在50%-75%區間。保誠的直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。加上其他資產后，整體權益屬性會更高。

這里要說清楚。權益資產不是穩賺。它會波動。而且波動很大。

但站在長期維度看，回報差異很明顯。

標普500指數過去20年年化回報率約為10%，含分紅再投資。全球政府債券指數過去20年年化回報率約為2%-3%。

一個組合里，權益資產占50%-75%。另一個組合里，股票和基金只有12%-13%。長期預期收益當然會不同。

這不是玄學。這是資產配置的數學。

我會把這件事講得更直一點。你想要高確定性，就要接受低彈性。你想要長期高彈性，就要接受短期波動和非保證。

內地儲蓄險適合什么人？適合特別看重保證利益的人。適合不愿意接受較大波動的人。也適合資金期限沒那么長的家庭。

香港分紅險適合什么人？適合能接受非保證的人。適合錢可以長期放的人。適合已經有人民幣資產，還想做全球配置的人。

我不會把兩者硬說成誰替代誰。它們解決的問題不同。

但如果你問我，想追求長期分紅空間，哪個結構更有優勢。我的答案很明確。香港分紅險的資產端空間更大。

85%的錢留在境內，錯過的是全球輪動

再往下看，是投資區域。

這也是很多人忽略的一點。

內地保險資金的境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。這是依據原保監會2014年發布、現行有效的保險資金運用比例監管規定。

而且現實里，大多數內地保險公司的實際境外投資比例，遠低于這個15%的上限。

換句話說。絕大部分資金，還是要在境內市場找機會。

這在某些階段沒問題。比如國內利率高。資產收益不錯。固定收益能覆蓋負債成本。

但當十年期國債從3.6%左右降到1.6%左右。壓力就明顯了。

能投的高質量資產變少。資產收益下降。負債端的承諾還要兌現。

這就是保險公司的資產荒壓力。

香港保險公司的投資范圍更寬。香港作為國際金融中心，有資本自由流動和無外匯管制的制度優勢。保險公司可以在全球范圍內配置資產。

雞蛋不能都放在一個籃子里。這句話很樸素。但放在保險資金里，特別重要。

看2024年的全球市場表現。

納斯達克上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

再看2025年。納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

這些數據不是讓你去追美股。也不是說哪一年漲得多，就該買哪里。

真正的意思是。全球市場不是同步走的。

美國有美國的周期。日本有日本的周期。印度有印度的周期。中國也有自己的周期。

單一市場就是單一風險。如果投資范圍被限定在一個市場里。這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話我說得很重。因為它是配置里的常識。

很多家庭已經有大量人民幣資產。房子是人民幣資產。工資收入是人民幣。銀行理財是人民幣。股票基金也多在境內。

再買一份完全以境內資產為主的儲蓄險。安全感是有了。但分散度不夠。

配置的本質是對沖。不是押注。

香港保險的價值，不只是預期收益更高。更重要的是，它提供了一個長期全球資產池。它可以把資金分散到不同國家。不同貨幣。不同資產類別。

全球化配置的核心，不是押中某一個市場。而是在不同經濟周期下，總有一些地區和資產類別處在上行通道。

這對長期分紅很重要。資產端更平滑。客戶端的分紅體驗才更容易平滑。

當然，我也要提醒一句。全球配置不等于沒有風險。匯率會波動。權益資產會回撤。非保證分紅也可能調整。

但咱要站在10年、20年維度上想。你要的是一條更寬的資產河道。不是只盯著某一年漲跌。

港險5%-6.5%的預期回報，靠什么穩住

很多朋友看到這里，會問另一個問題。

港險權益比例高。全球配置多。那波動不是更大嗎？分紅怎么能相對穩定？

這個問題問得對。

香港保險的分紅實現率，長期維持在**90%-110%**的區間。背后不是運氣。而是兩個東西。

一個是資管能力。一個是分紅儲備。

先說資管能力。

香港頭部保險公司背后，通常都有大型全球資產管理平臺。安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模不是拿來好看的。它會帶來實際優勢。

交易成本更低。資產準入更廣。研究覆蓋更深。風險管控也更成熟。

很多優質另類資產，不是小資金想投就能投。大型基礎設施項目。頂級私募基金。長期不動產資產。它們往往有門檻。也需要專業團隊篩選。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。英文叫Smoothing Mechanism。里面有一個重要賬戶，叫分紅特別儲備金。Special Bonus Reserve。

邏輯很像蓄水池。

豐年蓄水。投資回報超過預期時，不一定全部分掉。一部分留在儲備里。

歉年放水。市場差的時候，從儲備里釋放一部分。用來平滑當年的分紅派發。

這就是為什么分紅實現率不會像股市指數一樣大起大落。

我很喜歡用一句話概括。資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制。分紅會很跳。

只有儲備機制，沒有資管能力。儲備金遲早會被用薄。

兩者都要有。

不過你也別誤解。分紅儲備不是保證。它不能保證未來每年都漂亮。更不能把非保證變成保證。

我對港險的態度一直是這樣。認可它的長期結構優勢。也必須接受它的非保證屬性。

如果你接受不了分紅調整。只想要寫進合同的確定收益。那就不要硬買港險分紅險。

寫在最后：買保險前，先問收益從哪里來

我們把這件事拉回來。

內地保險產品，以高保證、快回本為設計特征。它適應的是很多中國家庭對確定性的偏好。也符合監管對風險防控的審慎要求。

香港保險產品，以低保證、高非保證、長鎖定為設計特征。它犧牲了短期靈活性。換來了全球化、長期化、高彈性的資產配置空間。

這兩種產品，不是先進和落后的關系。是監管制度不同。市場環境不同。客戶需求也不同。

但投保人必須想清楚。

你要的是快回本。還是長期回報空間。

你要的是高保證。還是能接受非保證分紅。

你這筆錢是5年內可能要用。還是可以放10年、20年。

我的判斷很直接。

短期錢，優先內地高保證產品。長期錢，想做全球配置，可以認真看香港分紅險。已經滿手人民幣資產的家庭，更應該考慮適當分散。

穿越周期看問題。買保險不是比誰的演示表更漂亮。而是看產品結構和你的資金周期，能不能匹配。

收益從哪里來。風險藏在哪里。錢能不能長期放。

這三個問題問清楚。選擇就沒那么難了。

大賀說點心里話

如果你正在比較內地儲蓄險和香港分紅險，別只拿演示收益表對比。真正要算的是資金周期、保證比例、分紅彈性和配置價值。你想進一步看具體方案，可以加我，把產品放在一起拆開算。