你好，我是大賀。

北大碩士，做港險和內(nèi)地險對比，差不多第9年了。

今天這篇，聊一個經(jīng)常被問到的問題。

香港分紅型儲蓄險，長期預期回報常見在5%-6.5%年復利。

內(nèi)地同類儲蓄型保險，現(xiàn)在預定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

很多朋友第一反應是。

是不是港險更會包裝？

是不是內(nèi)地險更穩(wěn)？

是不是一個畫餅，一個保守？

我覺得這個問題，不能靠感覺回答。

咱們只看數(shù)據(jù)。

同樣是儲蓄險。為什么兩邊收益差這么多？

核心不是銷售話術。也不是單純保司愿不愿意多給。

我會把它拆成三層來看。

產(chǎn)品形態(tài)。投資比例。投資區(qū)域。

再加一層支撐。

資管能力和分紅儲備。

這四件事看懂了，你再看港險和內(nèi)地儲蓄險，就不會只盯著一個演示收益數(shù)字了。

港險預期回報5%-6.5%，內(nèi)地預定利率3.5%，差距從哪來？

先把問題擺清楚。

香港分紅型儲蓄險的長期預期回報率，通常在5%-6.5%年復利。

內(nèi)地同類產(chǎn)品，當前預定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這里有個很容易混淆的地方。

港險講的很多是長期預期。里面包含非保證分紅。

內(nèi)地儲蓄險講的很多是預定利率。更偏保證邏輯。

這兩個數(shù)字不能粗暴放在一起，說誰一定贏。

但它們背后的差距，確實不是偶然。

我不認同一種說法。

說港險高收益，只是營銷演示做得激進。

這話太粗糙。

也不認同另一種說法。

說內(nèi)地險低收益，就是產(chǎn)品不好。

這也不公平。

誰好誰壞不是我說的。

你要看它的錢從哪里來。

保險也好。存單也好。基金也好。股票也好。

最終都繞不開一個問題。

收益來源是什么？

資金能鎖多久？

能投什么？

能投到哪里？

如果這幾個問題答案不同，長期回報當然會不同。

港險和內(nèi)地儲蓄險的差別，主要來自三個結構差異。

一個是產(chǎn)品形態(tài)。

一個是投資比例約束。

一個是投資區(qū)域范圍。

說白了，港險犧牲了短期靈活性，換長期資產(chǎn)配置空間。

內(nèi)地儲蓄險強調(diào)確定性和較快回本，資產(chǎn)端就要更保守。

這不是先進和落后的差別。

這是設計目標不一樣。

但對投保人來說，結論很現(xiàn)實。

短期要用的錢，我不建議放香港分紅險。

前期現(xiàn)金價值太薄。

你拿它當三五年理財，容易難受。

長期十幾年不用的錢，港險才有討論價值。

周期不夠，優(yōu)勢發(fā)揮不出來。

現(xiàn)金價值曲線，決定了錢到底能鎖多久

很多人比較儲蓄險，喜歡先看回本。

這很正常。

誰都不想剛買就虧。

但回本快這件事，在客戶端看是舒服。

在資產(chǎn)管理端看，就變成限制。

內(nèi)地儲蓄型保險，繳費期結束后現(xiàn)金價值通常爬得比較快。

不少產(chǎn)品第5-8年就能回本。

客戶感覺很好。

退保不虧了。資金更自由了。

香港分紅型儲蓄險是另一套邏輯。

只看保證部分現(xiàn)金價值，回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這個數(shù)字不好看。

我也不會替它美化。

如果你不確定這筆錢能不能長期放，港險這點就是硬傷。

但換個角度看。

這恰恰是它長期預期收益更高的前提。

保險公司收到保費后，要拿去投資。

客戶隨時可能退保拿走本金，保險公司就不能太激進。

它必須留足流動性。

要配更多短債、存款、貨幣市場工具。

這些東西安全。波動低。

但回報也低。

反過來。

客戶前期退保成本高，資金被鎖住。

保險公司就有更長的投資窗口。

它可以配置長期債權、長期不動產(chǎn)、私募股權、長期基礎設施項目。

這些資產(chǎn)流動性差。

但長期回報空間更高。

這就是我常說的。

產(chǎn)品端越靈活，資產(chǎn)端越受限。

產(chǎn)品端鎖得越久，資產(chǎn)端越有空間。

咱們看一組案例。

同樣是30歲女性。

5年交。

每年交10萬。

累計交50萬。

一份香港儲蓄險。

預期第7年返本。長期演示IRR為6.55%。

但保證部分第19年才回本。

一份內(nèi)地儲蓄險。

預期第6年返本。IRR為2.98%。

保證部分第8年回本。

這張表很有意思。

內(nèi)地產(chǎn)品的確定性更強。

現(xiàn)金價值爬升也更快。

第8年保證部分就超過累計保費。

這類產(chǎn)品適合誰？

適合很看重本金安全的人。

適合不想承受非保證分紅波動的人。

適合未來幾年資金安排不確定的人。

但長期看，它的上限也更清楚。

香港產(chǎn)品前期很弱。

第1年、第2年的保證退保價值很低。

第5年保證退保價值也只有141,830。

這對交了50萬的人來說，很刺眼。

不過看預期退保價值。

第7年到506,464。

第20年到1,357,738。

第27年到2,401,023。

這就是兩種曲線的差異。

一個前面舒服，后面平緩。

一個前面難受，后面靠時間拉開。

我自己的判斷很直接。

5年內(nèi)可能要動用的錢，別碰港險分紅儲蓄。

不是產(chǎn)品不行。

是資金屬性不匹配。

能放15年以上的錢，才適合認真比較港險。

這時候現(xiàn)金價值曲線的劣勢，才可能換成資產(chǎn)端的優(yōu)勢。

時間還有一個作用。

它能熨平波動。

2022年標普500下跌19.4%。

一年跌這么多，很正常。

如果保險公司資金期限很短，市場低點可能被迫賣資產(chǎn)。

浮虧就變成實虧。

如果資金期限足夠長，就不必急著賣。

低點可以扛。

甚至可以加倉。

高點可以兌現(xiàn)一部分收益。

再放進分紅儲備里。

時間不是口號。

它是資產(chǎn)配置里的硬條件。

權益配置比例，才是回報天花板的關鍵

產(chǎn)品形態(tài)決定錢能鎖多久。

監(jiān)管和投資規(guī)則決定錢能投什么。

這一步很關鍵。

很多人只看產(chǎn)品計劃書。

不看背后的資產(chǎn)池。

這就像只看飯店菜單，不看廚房食材。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號。

對內(nèi)地保險公司權益類資產(chǎn)投資比例，做了五檔分檔管理。

償付能力低于100%，權益上限10%。

100%-150%，上限20%。

150%-250%，上限30%。

250%-350%，上限40%。

超過350%，上限50%。

這個上限已經(jīng)不算低。

但注意。

實際配置更重要。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額中，股票和證券投資基金實際配置比例約12%-13%。

也就是說，絕大多數(shù)資金不在權益里。

超過**85%**的內(nèi)地保險資金，配置在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益資產(chǎn)。

這就解釋了很多事。

你不能要求一個以固收為主的資產(chǎn)池，長期跑出權益資產(chǎn)的回報。

這個得拿計算器算。

固定收益資產(chǎn)的優(yōu)勢是穩(wěn)。

但在利率下行環(huán)境里，收益天花板會越來越明顯。

香港這邊不一樣。

香港保監(jiān)局不設置類似內(nèi)地的硬性比例上限。

它采用風險為本資本制度，也就是RBC。

保險公司可以配風險資產(chǎn)。

但要根據(jù)資產(chǎn)風險特征計提資本緩沖。

風險高，就要更多資本金支撐。

不是完全沒約束。

只是約束方式不同。

香港頭部保險公司在分紅型產(chǎn)品資產(chǎn)池中，權益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，也就是SAA，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠 Prudential 的直接股本與集體投資，也就是含基金，占比約42%。

加上其他類型資產(chǎn)，權益相關敞口會更高。

這里要講清楚。

權益高，不代表每年都賺得多。

權益高，也不代表沒有回撤。

但長期看，權益資產(chǎn)的回報，確實明顯高于固定收益資產(chǎn)。

標普500指數(shù)過去20年年化回報率約10%。

這是含分紅再投資口徑。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報率約2%-3%。

一個資產(chǎn)池配**50%-75%**權益。

另一個實際股票和基金配置約12%-13%。

長期回報預期不一樣。

這不是誰更會講故事。

這是資產(chǎn)類別決定的。

不過我也要提醒一句。

高權益配置不是白送的收益。

它背后有波動。

有回撤。

有非保證分紅的不確定性。

香港分紅險的邏輯，是用長鎖定去承接高權益波動。

長鎖定支撐高權益。

高權益帶來高回報空間。

這兩件事是綁在一起的。

你不能只要高預期收益。

又要求前幾年隨時退保不虧。

沒有這種完美產(chǎn)品。

2025年內(nèi)地增額終身壽又出現(xiàn)過一輪停售討論。

從2025年9月1日起，新備案普通型人身險預定利率上限到2.0%。

當時很多產(chǎn)品趕在8月銷售。

部分產(chǎn)品單月環(huán)比增長200%+。

我當時就跟不少朋友說。

別被停售情緒推著走。

預定利率下降，是行業(yè)趨勢。

但要不要買，還得看真實IRR和資金周期。

內(nèi)地險不是不能買。

它適合確定性偏好強的人。

但你要接受它的長期上限。

港險也不是因為演示高就一定適合你。

你要接受它的前期現(xiàn)金價值和分紅不保證。

擺事實講道理。

這才是比較方式。

全球化配置，跳出了單一市場周期

第三層，是投資區(qū)域。

這個問題經(jīng)常被低估。

內(nèi)地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

現(xiàn)實里，大多數(shù)內(nèi)地保險公司的實際境外投資比例，遠低于這個上限。

有額度限制。

有外匯管理要求。

也有跨境投資操作復雜度。

結果就是。

絕大多數(shù)保險資金，還是在境內(nèi)市場尋找資產(chǎn)。

當境內(nèi)利率往下走，保險公司會很難受。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

這對固收為主的資產(chǎn)池，壓力很大。

能投的高息資產(chǎn)少了。

新增資金再配置收益低了。

但客戶保單上的承諾，還要兌付。

這就是利率下行期，內(nèi)地儲蓄險越來越難給高收益的原因之一。

香港保險公司基于國際金融中心地位，可以在全球范圍配置資產(chǎn)。

沒有外匯管制。

能買美國資產(chǎn)。歐洲資產(chǎn)。日本資產(chǎn)。東南亞資產(chǎn)。印度資產(chǎn)。

這不是為了聽起來高級。

而是收益來源更多。

看幾個市場表現(xiàn)。

2024年，納斯達克指數(shù)上漲33.56%。

標普500上漲25.18%。

日經(jīng)225上漲19.85%。

印度Sensex上漲8.83%。

滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。

標普500上漲約16%。

全球市場不是同步走的。

有的年份美國強。

有的年份日本強。

有的階段印度有機會。

有的階段歐洲高股息更穩(wěn)。

全球化配置的價值，不是押中某一個市場。

而是不同經(jīng)濟周期下，總有一些地區(qū)和資產(chǎn)類別在上行。

如果投資范圍只在單一市場。

那這個市場的周期，就是你的周期。

這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話我說得重一點。

在利率長期下行的市場里，只靠本土固收，很難撐起高長期收益。

不是管理人不努力。

是資產(chǎn)荒。

香港保險的優(yōu)勢，是可以把資金放到更多市場里。

美國科技股。

日本制造業(yè)。

歐洲藍籌。

印度消費。

全球債券。

另類資產(chǎn)。

長期基礎設施。

這些資產(chǎn)不可能每年都好。

但組合在一起，能降低單一市場風險。

它不一定讓每一年都高收益。

但能讓長期收益來源更分散。

這對分紅險很重要。

分紅不是一年定勝負。

它看的是幾十年的資產(chǎn)負債匹配。

全球分散的意義，就是讓資產(chǎn)池不要被一個市場完全牽著走。

這里也別誤解。

全球配置不等于沒有風險。

海外市場也會跌。

匯率也會波動。

權益資產(chǎn)也會回撤。

但我會更愿意把長期資金放在更寬的資產(chǎn)池里。

因為選擇更多。

調(diào)整空間更大。

這是制度優(yōu)勢。

不是單個銷售能包裝出來的東西。

分紅實現(xiàn)率能穩(wěn)住，靠的是資管能力和儲備機制

很多人質(zhì)疑港險。

你說預期回報高。

那分紅能不能兌現(xiàn)？

這個問題問得對。

我也最討厭只拿演示收益說事。

分紅險的非保證部分，不是合同保證。

這一點必須講清楚。

但也不能因為非保證，就說它一定是畫餅。

要看分紅實現(xiàn)率。

香港保險的分紅實現(xiàn)率，長期維持在**90%-110%**區(qū)間。

2025年港險分紅實現(xiàn)率披露新規(guī)落地后，主流保司的數(shù)據(jù)更透明。

友邦、保誠、宏利、安盛等頭部公司，2024-2025年度披露的分紅實現(xiàn)率，普遍在**95%-105%**區(qū)間。

這個數(shù)據(jù)有意義。

它說明頭部公司過去的演示和實際派發(fā)，偏差沒有很多人想象中那么夸張。

但我仍然會提醒你。

分紅實現(xiàn)率看歷史。

不代表未來保證。

它是參考，不是承諾。

那港險為什么分紅不會像股市一樣大起大落？

關鍵有兩個。

資管能力。

分紅儲備。

先說資管能力。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模不是只用來做品牌背書。

它帶來實實在在的優(yōu)勢。

交易成本更低。

資產(chǎn)準入更廣。

研究覆蓋更深。

風險管控更強。

很多另類投資項目，有最低門檻。

中小資金進不去。

大機構能進。

全球研究團隊能覆蓋不同市場。

內(nèi)部精算模型也能動態(tài)看資產(chǎn)負債匹配。

這不是普通個人投資者能復制的。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調(diào)整機制。

英文叫 Smoothing Mechanism。

它還有一個核心賬戶。

分紅特別儲備金。

英文叫 Special Bonus Reserve。

邏輯很好理解。

豐年蓄水。

歉年放水。

某一年市場好，實際投資回報超過預期。

保險公司不會把所有超額收益立刻分掉。

會留一部分進儲備。

某一年市場差，實際回報低于預期。

就從儲備里釋放一部分。

用來維持分紅派發(fā)相對平穩(wěn)。

這就是分紅體驗比股市平滑的原因。

不是每年都賺一樣多。

是通過制度化儲備，把回報曲線熨平了。

我對這件事的判斷是。

資管能力決定能不能賺到錢。

分紅儲備決定錢怎么分得穩(wěn)。

兩者缺一個都不行。

只有資管能力，沒有儲備機制。

客戶分紅會很波動。

只有儲備機制，沒有資管能力。

儲備遲早會被消耗掉。

這也是我看港險時，為什么更關注頭部保司。

不是迷信大公司。

而是分紅險這類產(chǎn)品，本質(zhì)上很吃長期資管能力。

小公司可以有好產(chǎn)品。

但長期分紅穩(wěn)定性，我會更偏向資產(chǎn)管理體系成熟的公司。

寫在最后：不是誰更好，而是你要選對邏輯

講到這里，我們把港險和內(nèi)地儲蓄險的差異，重新收一下。

第一層，時間。

內(nèi)地儲蓄險強調(diào)高保證、快回本。

不少產(chǎn)品第5-8年現(xiàn)金價值就上來。

客戶體驗更安心。

香港分紅險保證現(xiàn)金價值低。

保證回本常見在15-20年甚至更長。

前期退保很傷。

但資產(chǎn)端可以做更長期配置。

第二層，配置。

內(nèi)地保險權益投資有分檔上限。

實際股票和基金配置約12%-13%。

超過**85%**資金在固收類資產(chǎn)里。

香港分紅產(chǎn)品池的權益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在50%-75%。

長期回報空間當然不一樣。

第三層，地域。

內(nèi)地保險境外投資上限是總資產(chǎn)的15%。

實際通常更低。

香港保險可以全球配置。

在不同市場之間尋找收益來源。

也能對沖單一市場周期。

支撐層，是資管能力和分紅儲備。

頭部保險公司的全球投資平臺，負責把資產(chǎn)配置執(zhí)行下去。

分紅特別儲備金，負責把波動盡量平滑給客戶。

這套邏輯不是完美的。

但它是能解釋收益差距的。

不吹不黑。

內(nèi)地儲蓄險的優(yōu)勢很明確。

確定性更強。

回本更快。

客戶更容易理解。

適合保守型家庭。

也適合資金周期不夠長的人。

香港分紅險的優(yōu)勢也很明確。

長期回報空間更大。

資產(chǎn)配置范圍更寬。

全球化程度更高。

但它犧牲了前期流動性。

也有非保證分紅變量。

我的建議很直接。

三五年要用的錢，選內(nèi)地確定性產(chǎn)品更合適。

十五年以上不用的錢，可以認真看香港分紅險。

特別保守、完全不能接受分紅波動的人，不要為了高演示收益買港險。

能理解長期鎖定和非保證分紅的人，港險才值得納入配置。

兩種產(chǎn)品不是誰碾壓誰。

它們是不同制度、不同市場、不同客戶偏好下的結果。

你真正要做的，不是問哪邊一定更好。

而是問自己。

這筆錢能放多久？

能不能接受前期現(xiàn)金價值低？

能不能接受分紅不是保證？

你要的是確定性，還是長期彈性？

這些問題想清楚，選擇就不會亂。

大賀說點心里話

如果你正在比較港險和內(nèi)地儲蓄險，別只看計劃書上的演示收益。把現(xiàn)金價值、回本時間、分紅實現(xiàn)率和資金周期放在一起看，才不容易買錯。想進一步看具體產(chǎn)品怎么選，可以加我聊聊“信息差”。