你好，我是大賀。

最近有位35歲的媽媽問我。她想給孩子攢大學(xué)學(xué)費。銀行經(jīng)理給她推薦了5年期理財。她自己算了一下。15年后，孩子真要出國。這筆錢夠不夠？

這個問題很現(xiàn)實。

按2025-2026學(xué)年的數(shù)據(jù)。美國私立大學(xué)平均學(xué)雜費已經(jīng)到6.2萬美元。加上食宿和生活費。一年總成本大概8-10萬美元。四年下來，就是35-45萬美元。

咱們普通家庭攢教育金。最怕的不是慢。而是攢了十幾年。最后發(fā)現(xiàn)跑不贏學(xué)費漲幅。

今天這篇，我不聊某一款具體產(chǎn)品。我們聊一個更底層的問題。香港分紅型儲蓄險 VS 內(nèi)地儲蓄型保險。為什么長期預(yù)期分紅差異會這么大。這個差異到底來自哪里。

我的判斷很明確。港險不是短期套利工具。它更像是給20年不動的錢找去處。給孩子攢的。給自己養(yǎng)老的。這類錢，才適合認(rèn)真看。

利率下行后，長錢越來越難放

截至2026年05月10日。很多家庭已經(jīng)感受到一件事。以前“穩(wěn)穩(wěn)放著還有點收益”的地方。現(xiàn)在越來越少。

中國十年期國債收益率。從2018年的3.6%左右。一路降到2025年的1.6%左右。

這背后不是一個數(shù)字變化。它會傳導(dǎo)到銀行存款。傳導(dǎo)到理財。也會傳導(dǎo)到保險公司資產(chǎn)端。

內(nèi)地同類儲蓄型保險。當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。這個趨勢很難逆轉(zhuǎn)。

而香港分紅型儲蓄險。長期預(yù)期回報率通常在5%-6.5%年復(fù)利。這個數(shù)字看著更高。但你不能只看結(jié)果。要看它的錢從哪里賺來。

說白了。不管保險、存單、基金，還是股票。都繞不開一個問題。收益來源是什么。

香港和內(nèi)地的差異。不是某家公司會包裝。也不是某個銷售講得漂亮。它背后有三件事。

產(chǎn)品形態(tài)不同。投資比例約束不同。投資區(qū)域范圍不同。

這三件事疊在一起。才形成了今天的分紅差異。不同監(jiān)管制度。不同市場環(huán)境。不同歷史路徑。最后做出了兩種完全不同的產(chǎn)品。

我會更直接一點講。短錢別碰港險。長錢才有討論價值。

內(nèi)地險資的難處：錢多，但能投的地方有限

很多人看內(nèi)地儲蓄險。第一反應(yīng)是安心。回本快。保證高。條款也熟悉。

這個感受沒有錯。

內(nèi)地保險產(chǎn)品的設(shè)計。本來就更偏確定性。這和中國居民的偏好有關(guān)。也和監(jiān)管審慎要求有關(guān)。

但從保險公司的資產(chǎn)端看。約束也很明顯。

根據(jù)原中國保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加強和改進(jìn)保險資金運用比例監(jiān)管的通知》。內(nèi)地保險資金境外投資余額。合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

這意味著什么？

哪怕保險公司想去海外找資產(chǎn)。最多也只能拿一小部分錢出去。現(xiàn)實里還會受額度、外匯、操作流程影響。大多數(shù)公司的實際境外投資比例。遠(yuǎn)低于15%。

剩下大部分錢。要在境內(nèi)找資產(chǎn)。

這就遇到一個很現(xiàn)實的問題。境內(nèi)利率在下行。高票息資產(chǎn)越來越少。能滿足久期、信用、安全性的資產(chǎn)。也越來越難找。

這就是內(nèi)地險資的“資產(chǎn)荒”。不是公司不努力。是能選擇的范圍本身變窄了。

再看權(quán)益投資比例。

2025年4月。國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號。對保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例做了分檔。

償付能力低于100%。權(quán)益類資產(chǎn)上限是10%。

償付能力在100%-150%。上限是20%。

150%-250%。上限是30%。

250%-350%。上限是40%。

超過350%。上限才到50%。

看起來最高能到50%。但這只是上限。不是實際配置。

截至2024年三季度末。中國保險資金運用余額里。股票和證券投資基金的實際配置比例。只有12%-13%左右。

也就是說。絕大多數(shù)內(nèi)地保險公司。實際權(quán)益投資比例不到總資產(chǎn)的15%。超過**85%**配置在固定收益類資產(chǎn)。

這里我說一個很硬的判斷。

內(nèi)地儲蓄險更適合要確定性的人。但它的長期收益空間，確實被資產(chǎn)端限制住了。

你不能既要快回本。又要高彈性。還要全球配置。這三件事很難同時成立。

如果投資范圍被限定在單一市場。這個市場的周期就是你的周期。這個市場的利率，也會變成你的收益天花板。

這不是誰好誰壞。這是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定的。

香港保險的底氣，在全球配置和高權(quán)益比例

香港保險的邏輯不一樣。

香港保險公司基于香港國際金融中心的制度優(yōu)勢。可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。資本流動更自由。跨境投資基礎(chǔ)設(shè)施也更成熟。

監(jiān)管方式也不同。

香港保監(jiān)局通過風(fēng)險為本資本制度。也就是RBC。來管理保險公司投資。它不是簡單設(shè)置硬性比例上限。而是看資產(chǎn)風(fēng)險。再要求保險公司準(zhǔn)備相應(yīng)資本。

高風(fēng)險資產(chǎn)要更多資本支撐。但不是直接不讓投。

這就給了香港分紅產(chǎn)品更大的配置空間。

香港頭部保險公司。在分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池中。權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例。普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠（Prudential）的公開信息里。直接股本與集體投資占比約42%。如果加上另類資產(chǎn)。權(quán)益相關(guān)資產(chǎn)比例還會更高。

這就是長期預(yù)期回報差異的關(guān)鍵。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年。年化回報率約10%。含分紅再投資。全球政府債券指數(shù)過去20年。年化回報率約2%-3%。

一個組合有大量權(quán)益資產(chǎn)。另一個組合主要是固收資產(chǎn)。長期結(jié)果一定不同。

當(dāng)一家保險公司把70%資金投向權(quán)益。另一家只有12%。長期回報差距不是玄學(xué)。是數(shù)學(xué)。

當(dāng)然。權(quán)益資產(chǎn)有波動。這點不能回避。2022年標(biāo)普500也跌過19.4%。

但港險的產(chǎn)品形態(tài)。剛好給了時間。時間越長。越有機會扛過波動。也越有機會吃到權(quán)益資產(chǎn)的長期回報。

再看全球市場。

2024年。納斯達(dá)克指數(shù)上漲33.56%。標(biāo)普500上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。中國滬深300上漲14.68%。

2025年。納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

這些市場不是每年都漲。也不可能每年都押中。但全球配置的價值，不是押一個市場。而是別把命運綁在一個市場上。

美國科技股有周期。日本制造業(yè)有周期。印度消費有周期。歐洲高股息藍(lán)籌也有周期。不同區(qū)域會輪動。

全球化配置真正有價值的地方。是總有一些資產(chǎn)在上行通道。總有一些市場能對沖另一部分波動。

我個人會更偏向這樣理解港險。

它不是為了追某一年收益。它是把家庭一部分長錢，放進(jìn)全球資產(chǎn)池里。

這個定位很重要。定位錯了。產(chǎn)品就會被用錯。

第19年回本，不是缺點，是代價

很多人第一次看香港分紅險。最不舒服的地方就是回本慢。

內(nèi)地儲蓄型保險。不少產(chǎn)品第5-8年就能回本。現(xiàn)金價值等于或超過累計保費。心理上很踏實。

香港分紅型儲蓄險不一樣。只看保證部分現(xiàn)金價值。回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保。可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這句話一定要講清楚。港險前期現(xiàn)金價值薄。短期要用的錢，不合適。

但這不是單純的缺點。它也是高長期回報的前提之一。

為什么？

保險公司收到保費后。要拿去投資。如果客戶隨時都能退保拿回本金。保險公司就必須留很多流動性。它不敢大量買長期資產(chǎn)。

比如長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)。期限通常10-30年。比如私募股權(quán)。鎖定期通常5-10年。

這些資產(chǎn)長期回報可能更好。但流動性差。你不能今天買。明天就要求隨時變現(xiàn)。

產(chǎn)品端越靈活。資產(chǎn)端越保守。這就是現(xiàn)實。

看一個案例。

30歲女性。5年交。年交10萬。

香港款預(yù)期IRR為6.55%。第19年回本。

內(nèi)地款I(lǐng)RR為2.98%。第8年回本。

這個圖不要只看6.55%。也不要只看第19年。

你要問自己一句話。這筆錢你本來就不急著用嗎？

如果答案是否。別配港險。我不會建議你拿3年、5年要用的錢去買。

如果答案是是。比如孩子15年后讀大學(xué)。比如你25年后退休。這個邏輯就成立了。

長錢長配，短錢短配。別拿養(yǎng)老的錢炒股。也別拿短期周轉(zhuǎn)的錢鎖進(jìn)長期保單。

這是我給家庭做配置時。最看重的一條線。

分紅為什么能相對穩(wěn)定，關(guān)鍵看兩件事

很多人還會擔(dān)心。港險分紅有非保證部分。那是不是全靠保險公司心情？

不是。

但也不能說它一定兌現(xiàn)。分紅不是保證收益。這點必須擺在前面。

香港保險的分紅實現(xiàn)率。長期維持在**90%-110%**區(qū)間。背后主要靠兩件事。

一件是資管能力。一件是分紅儲備機制。

先說資管能力。

香港頭部保險公司不是簡單買股票。它們背后是全球化投資平臺。有宏觀研究。有多資產(chǎn)配置。有風(fēng)險模型。也有另類投資團隊。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)。也達(dá)到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模帶來的不只是名氣。還有實實在在的投資優(yōu)勢。

交易成本更低。資產(chǎn)準(zhǔn)入更廣。研究覆蓋更深。風(fēng)控模型也更成熟。

許多優(yōu)質(zhì)另類投資標(biāo)的。最低投資門檻通常在數(shù)千萬。甚至上億美元級別。普通家庭自己很難碰到。保險公司資產(chǎn)池可以參與。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調(diào)整機制。英文叫Smoothing Mechanism。

核心是一個內(nèi)部賬戶。叫分紅特別儲備金。Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。市場好的年份。不把全部收益立刻分掉。留一部分進(jìn)儲備。

歉年放水。市場差的年份。從儲備里釋放一部分。讓客戶感受到的分紅更平滑。

這不是保險公司每年運氣好。也不是市場每年都穩(wěn)定。而是用制度化機制。把資產(chǎn)端波動熨平。

我的看法是。資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力。沒有儲備機制。分紅會大起大落。

只有儲備機制。沒有資管能力。儲備早晚會被消耗。

兩者都要看。這也是我篩港險產(chǎn)品時。不會只看演示收益的原因。

寫在最后，港險適合長錢，不適合所有錢

這篇講到這里。你應(yīng)該能看出來。

香港分紅型儲蓄險和內(nèi)地儲蓄型保險。不是先進(jìn)和落后的區(qū)別。也不是誰一定壓倒誰。

它們適合的錢不一樣。

內(nèi)地保險產(chǎn)品高保證、快回本。適合重視確定性的人。適合不想承受太多非保證變量的人。也適合資金周期沒那么長的家庭。

香港保險產(chǎn)品低保證、高非保證、長鎖定。是全球化投資環(huán)境和成熟精算體系下的產(chǎn)物。它犧牲了短期靈活性。換來了長期回報空間。

我給你的建議很直接。

3-5年要用的錢，別碰港險。10年內(nèi)可能動用的錢，也要謹(jǐn)慎。20年左右不用的錢，才值得認(rèn)真比較。

給孩子攢的教育金。給自己養(yǎng)老的錢。家庭未來傳承的錢。這些才是港險更適合的位置。

尤其是現(xiàn)在。65歲以上人口占比已經(jīng)進(jìn)入更高階段。個人養(yǎng)老第三支柱壓力會越來越大。銀行理財收益也回不到過去那個環(huán)境。

咱們普通家庭更要分賬戶。短錢放短工具。長錢找長期資產(chǎn)。

港險可以是一個選項。但不是全部答案。更不是所有人都該買。

我會優(yōu)先看三點。

錢能不能放20年。能不能接受前期現(xiàn)金價值低。能不能理解分紅非保證。

這三點都能接受。再去比較公司、產(chǎn)品、幣種和繳費方式。順序不能反。

配置這件事。最怕的是聽一個收益數(shù)字就沖動。更怕拿錯錢去配錯產(chǎn)品。

理解底層邏輯。比記住某個演示IRR更重要。

大賀說點心里話

如果你正在給孩子攢教育金，或者給自己做養(yǎng)老賬戶，別只問哪款收益高。先把錢的期限和用途分清楚，再談怎么買更省、更穩(wěn)。