你好，我是大賀。北大碩士，做港險(xiǎn)研究第9年。

今天聊保誠。更具體一點(diǎn)，是聊保誠2025年報(bào)，以及它落到產(chǎn)品端的保誠「信守明天」。

截至2026年05月10日，香港保險(xiǎn)市場(chǎng)這輪熱度還在。2025年全港新單總保費(fèi)3309億港元。同比增長50.6%。個(gè)人新單3306億港元。保單數(shù)119萬張。

市場(chǎng)確實(shí)熱。

但熱歸熱。買儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，不能只看誰聲音大。也不能只看演示收益。我更關(guān)心三個(gè)東西。

公司底子夠不夠厚。資產(chǎn)投得穩(wěn)不穩(wěn)。產(chǎn)品利益夠不夠真實(shí)。

保誠2025年報(bào)很亮眼，香港市場(chǎng)是最強(qiáng)支點(diǎn)

2025年的金融環(huán)境，不算舒服。利率、匯率、市場(chǎng)波動(dòng)，都在考驗(yàn)保險(xiǎn)公司的底層能力。

保誠這一年，交出來的數(shù)據(jù)確實(shí)漂亮。

集團(tuán)總投資資產(chǎn)突破1879億美元。用傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值口徑計(jì)算，新業(yè)務(wù)利潤約28億美元。中國香港市場(chǎng)新業(yè)務(wù)利潤12.21億美元。年化新業(yè)務(wù)保費(fèi)約22億美元。

這個(gè)數(shù)字什么概念？

香港一個(gè)市場(chǎng)，貢獻(xiàn)了保誠非常核心的新業(yè)務(wù)利潤。不是邊緣市場(chǎng)。也不是錦上添花。它就是主戰(zhàn)場(chǎng)。

我對(duì)這份年報(bào)的判斷很直接。

保誠2025年的強(qiáng)，不是單一產(chǎn)品賣得好。是香港市場(chǎng)、渠道、資產(chǎn)和產(chǎn)品線一起在發(fā)力。

這點(diǎn)很重要。

很多人看港險(xiǎn)，只盯著某個(gè)計(jì)劃書里的IRR。那太窄了。儲(chǔ)蓄險(xiǎn)是長期合同。你把錢放進(jìn)去，常常不是3年5年。可能是20年、30年，甚至兩代人。

這時(shí)候，公司經(jīng)營質(zhì)量，比短期宣傳口徑更重要。

嚴(yán)苛口徑下四項(xiàng)指標(biāo)都增長，這個(gè)含金量不低

保誠從2025年初開始，啟用了更嚴(yán)格的傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估框架。

簡單講。它不是把未來利潤講得很滿。它會(huì)用更審慎的方式去看風(fēng)險(xiǎn)、折現(xiàn)和現(xiàn)金流。

在這個(gè)口徑下，保誠四項(xiàng)核心指標(biāo)還是全部超過**10%**增長指引。

新業(yè)務(wù)利潤同比增長12%，達(dá)到27.82億美元。經(jīng)營自由盈余同比增長15%，達(dá)到30.59億美元。每股稅后經(jīng)營溢利同比增長12%，達(dá)到101.4美分。每股股息同比增長15%，達(dá)到26.6美分。

再看年化新業(yè)務(wù)保費(fèi)APE。按實(shí)際匯率基準(zhǔn)，較去年增長7%，達(dá)到66.61億美元。

這不是靠壓低質(zhì)量換來的增長。至少從年報(bào)數(shù)字看，利潤、現(xiàn)金流、股息、保費(fèi)都在同向走。

還有一個(gè)信號(hào)。標(biāo)普全球把保誠核心實(shí)體的財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)，從AA-上調(diào)到AA。

評(píng)級(jí)不是萬能的。但它不是小事。

它看的是資本實(shí)力、償付能力、經(jīng)營穩(wěn)定性。對(duì)長期儲(chǔ)蓄險(xiǎn)來說，這類外部評(píng)級(jí)，我會(huì)認(rèn)真看。

股東回報(bào)也很硬。保誠預(yù)計(jì)2024至2027年，為股東帶來超過70億美元回報(bào)。2025年完成20億美元股份回購和IPAMC首次公開發(fā)售。2026年還啟動(dòng)額外12億美元股份回購。

我不會(huì)把股東回報(bào)直接等同于客戶收益。

這是兩碼事。

但它至少說明一件事。公司有資本余量。有經(jīng)營現(xiàn)金流。有持續(xù)分配能力。

對(duì)買長期港險(xiǎn)的人，這個(gè)底子值得加分。

香港市場(chǎng)55%利潤率，真正強(qiáng)在渠道和保障業(yè)務(wù)

保誠香港市場(chǎng)這次很突出。

香港市場(chǎng)新業(yè)務(wù)利潤12.21億美元。同比增長12%。年化新業(yè)務(wù)保費(fèi)同比提升7.66%，達(dá)到22.21億美元。新業(yè)務(wù)利潤率55%，為全集團(tuán)最高。

這個(gè)利潤率，我會(huì)重點(diǎn)看。

保費(fèi)規(guī)模大，不一定代表質(zhì)量好。利潤率高，才說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道效率不錯(cuò)。

再拆渠道。

代理渠道新業(yè)務(wù)利潤15.6億美元。較上年增長4%。每位活躍代理貢獻(xiàn)的新業(yè)務(wù)利潤，同比提升15%。

銀保渠道更猛。2025年新業(yè)務(wù)利潤增長27%，達(dá)到10.33億美元。新單保費(fèi)利潤率提升5個(gè)百分點(diǎn)。

保誠獲得MDRT認(rèn)證人數(shù)，全球排名第二。

這個(gè)指標(biāo)不能直接說明每個(gè)代理都專業(yè)。但它至少說明，頭部代理隊(duì)伍厚度很強(qiáng)。

還有健康保障業(yè)務(wù)。

2025年，保誠健康保障新業(yè)務(wù)保單數(shù)量突破54萬件。健康保障保費(fèi)收入同比提升9%。新業(yè)務(wù)利潤9億美元，占集團(tuán)總新業(yè)務(wù)利潤三分之一。

這點(diǎn)我很認(rèn)可。

一家壽險(xiǎn)公司，如果只靠儲(chǔ)蓄險(xiǎn)沖規(guī)模，我會(huì)謹(jǐn)慎。健康保障能做起來，說明客戶關(guān)系更深。也說明公司不是只賣高儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。

保誠香港這次領(lǐng)跑，不只是靠內(nèi)地客戶買儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。它的代理、銀保、健康保障，都在貢獻(xiàn)利潤。

這才是我愿意給它高評(píng)價(jià)的地方。

1879億美元資產(chǎn)怎么投，比宣傳收益更關(guān)鍵

很多朋友問我，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)看什么。

我的回答一直沒變。看分紅演示。更要看公司資產(chǎn)怎么投。

因?yàn)榉旨t不是憑空來的。長期收益背后，是保險(xiǎn)公司的投資能力。

截至2025年12月31日，保誠集團(tuán)總投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1879億美元。同比提升17.4%。

其中債券投資921億美元。同比提升25%。占總資產(chǎn)近一半。

我喜歡這個(gè)結(jié)構(gòu)。

債券不性感。但它是壓艙石。尤其對(duì)長期儲(chǔ)蓄險(xiǎn)來說，資產(chǎn)端不能太飄。

再看股東債券投資。

其中60%投向主權(quán)債券。A及以上評(píng)級(jí)政府債券占比81%。A及以上評(píng)級(jí)公司債券占比64%。

這說明它不是在用高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)去硬沖收益。

地域分布也值得看。

45%債券資產(chǎn)布局在以泰國為核心的亞洲市場(chǎng)。新加坡占15%。越南占2%。美國債市只有3%。剩余**35%**分布在印尼、中國臺(tái)灣、馬來西亞等多個(gè)地區(qū)。

這和很多人想的不一樣。

大家一提港險(xiǎn)，就以為底層資產(chǎn)全在美元債。其實(shí)不是。保誠的亞洲屬性很強(qiáng)。

我對(duì)這塊的判斷很明確。

保誠的資產(chǎn)配置，不是激進(jìn)型。它更偏穩(wěn)健分散。適合長期分紅儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的資產(chǎn)邏輯。

當(dāng)然，這不代表未來分紅一定達(dá)到演示。

分紅險(xiǎn)最怕誤解。演示收益不是保證收益。市場(chǎng)利率、債券收益、股票表現(xiàn)、匯率，都會(huì)影響最終結(jié)果。

你可以相信一家公司的長期投資能力。但不要把非保證利益當(dāng)成確定到賬。

這是兩件事。

保誠還有一個(gè)重要資源。瀚亞投資。

瀚亞投資成立于1994年。在中國大陸、印度等11個(gè)亞洲主要市場(chǎng)占據(jù)重要位置。截至2025年9月，瀚亞投資基金管理規(guī)模達(dá)到2860億美元。覆蓋股票、固定收益、多元資產(chǎn)、量化和另類投資。

這對(duì)保誠是加分項(xiàng)。

保險(xiǎn)公司自己有強(qiáng)資管平臺(tái)，資產(chǎn)端會(huì)更主動(dòng)。尤其在亞洲市場(chǎng)，研究深度和本地化能力很重要。

但我也說句實(shí)在話。

買「信守明天」這類產(chǎn)品，別只看保誠大不大。也別只看瀚亞管多少錢。你要把自己的錢放多久想清楚。

短期資金，不合適。

5年內(nèi)要用的錢，我不建議放這種長期儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。現(xiàn)金價(jià)值還沒完全長起來。中途退，體驗(yàn)不會(huì)好。

保誠「信守明天」很強(qiáng)，但6.5%要這樣看

現(xiàn)在說到產(chǎn)品。

2025年，保誠推出信守明天多元貨幣儲(chǔ)蓄計(jì)劃。它采用歸原紅利加終期紅利的雙重紅利結(jié)構(gòu)。

收益構(gòu)成大概分三塊。

保證現(xiàn)金價(jià)值。非保證歸原紅利。非保證終期紅利。

這類結(jié)構(gòu)的好處，是中長期彈性更大。歸原紅利提供一定持續(xù)性。終期紅利負(fù)責(zé)拉長線回報(bào)。

但它也有一個(gè)前提。非保證部分，不能當(dāng)承諾。

信守明天升級(jí)后，數(shù)據(jù)確實(shí)好看。

最快28年可達(dá)到6.5%回報(bào)率。25年IRR 6.35%。長線回報(bào)可達(dá)本金481倍。升級(jí)后第10年總現(xiàn)金價(jià)值63,920，IRR 3.11%。第25年總現(xiàn)金價(jià)值206,735，IRR 6.35%。第30年總現(xiàn)金價(jià)值292,642，IRR 6.50%。

這里我給一個(gè)很直接的判斷。

如果你能接受20年以上的資金周期，信守明天是值得重點(diǎn)看的。

它的中長期演示IRR，在當(dāng)前儲(chǔ)蓄險(xiǎn)市場(chǎng)里確實(shí)強(qiáng)。尤其第25年、第30年的數(shù)據(jù)，很有競(jìng)爭(zhēng)力。

但我不會(huì)建議所有人都買。

保證回本期是18年。預(yù)期回本期是8年。

這兩個(gè)數(shù)字要分開看。

預(yù)期回本，是基于演示。保證回本，才是更保守的底線。你要是第5年、第6年就想拿錢，別碰。不是產(chǎn)品不好。是用錯(cuò)了錢。

信守明天還有兩個(gè)功能。自主入息和自主傳承。

自主入息，適合做長期現(xiàn)金流安排。比如未來給孩子教育金。或者給自己退休后定期提錢。

自主傳承更有意思。它首創(chuàng)人生事件觸發(fā)機(jī)制。可以針對(duì)受益人12類人生事件設(shè)置賠償百分比。支持10-40年長遠(yuǎn)規(guī)劃。

這個(gè)設(shè)計(jì)，我是認(rèn)可的。

傳統(tǒng)身故賠償，往往是一筆錢給出去。年輕受益人未必管得住。自主傳承把錢和人生節(jié)點(diǎn)綁定。比如生日、學(xué)業(yè)、生育、置業(yè)、生病、養(yǎng)家。

這更接近家庭財(cái)富安排。

但別忽略限制。

自主傳承僅適用于只有一位受益人，且沒有候補(bǔ)受益人的保單。

家里結(jié)構(gòu)復(fù)雜的人，不能只看功能名字。要看受益人安排能不能匹配。

我的評(píng)價(jià)很清楚。

信守明天適合長期傳承型資金。適合不急用、想做多幣種儲(chǔ)蓄和家族安排的人。

它不適合短期理財(cái)。也不適合只盯著6.5%演示收益的人。

寫在最后：保誠的底氣，不只是一張漂亮年報(bào)

保誠2025年度顧客凈推薦值，蟬聯(lián)泛亞洲主要人壽保險(xiǎn)業(yè)界第一。數(shù)據(jù)來源是NPS Prism?基準(zhǔn)報(bào)告。

2025年客戶留存率88%。現(xiàn)有客戶年化保費(fèi)同比提升8%。

這些數(shù)字放在一起看，保誠的畫像就比較清楚了。

財(cái)務(wù)根基厚。香港市場(chǎng)強(qiáng)。資產(chǎn)配置穩(wěn)。產(chǎn)品創(chuàng)新也跟得上。

我對(duì)保誠2025年的評(píng)價(jià)，是偏正面的。

但買港險(xiǎn)不能把品牌當(dāng)答案。品牌只能說明底子。產(chǎn)品條款、演示假設(shè)、資金周期，才決定你買得對(duì)不對(duì)。

如果是長期傳承資金，我會(huì)把**保誠「信守明天」**放進(jìn)重點(diǎn)比較名單。

如果是短期周轉(zhuǎn)資金，我不會(huì)推。

這就是我的真實(shí)判斷。

大賀說點(diǎn)心里話

港險(xiǎn)好不好，不能只看一張計(jì)劃書。真正的差別，常常在產(chǎn)品選擇、繳費(fèi)方式和渠道信息里。你要是想把「信守明天」和同類產(chǎn)品放在一起比，可以來找我，我?guī)湍惆殃P(guān)鍵數(shù)字拆開看。