你好，我是大賀。

今天這篇，聊一個很多朋友反復問的問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報常見在5%-6.5%年復利。而內地同類儲蓄型保險，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

這個問題不能只盯著演示表。

站在配置的角度看，它背后是兩套資產池。也是兩套監管環境。更是兩種產品設計邏輯。

說白了。

這不是買保險，是買一個池子。

池子能投什么。能投多久。能投到哪里。最后才決定了客戶看到的分紅和現金價值。

利率一路下行，手里的長錢該怎么放

這幾年，很多家庭都有一個感受。

錢越來越難放。

銀行存款利率往下走。理財收益往下走。債券收益也往下走。

一個很典型的數據。

中國十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

到今天，2026年05月10日，這個大方向并沒有變。

內地保險公司也一樣難。

它們不是不想給高收益。問題是資產端能買到的高質量高收益資產，越來越少。

這就是大家常說的“資產荒”。

內地儲蓄險的預定利率，已經降到3.5%甚至更低。這個變化不是偶然。它是低利率環境下，保險公司資產端壓力的直接反映。

而香港分紅型儲蓄險，長期預期回報還能做到5%-6.5%年復利。

這個差異，不是因為香港保險公司會魔法。

也不是因為它們一定更大方。

根源在三個地方。

產品形態不同。投資比例約束不同。投資區域范圍不同。

兩地保險產品，是被不同監管制度、市場環境和歷史路徑塑造出來的。

我更愿意把它看成資產配置問題。不是簡單的產品好壞問題。

內地險資的資產荒，核心是能投的地方太窄

先看內地保險公司的約束。

根據原中國保監會發布的《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。

注意。是上限15%。

現實里，大多數內地保險公司的實際境外投資比例，遠低于這個上限。

這里面有QDII額度。也有外匯管理。還有跨境投資的操作復雜度。

結果很直接。

大量資金，只能主要留在境內市場。

如果投資范圍被限定在單一市場，這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

再看權益比例。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。也就是金規〔2025〕12號。

里面對險企權益類資產投資比例，做了分檔管理。

償付能力低于100%的險企，權益類資產投資上限是10%。

償付能力在100%-150%，上限是20%。

150%-250%，上限是30%。

250%-350%，上限是40%。

超過350%，上限是50%。

看上去最高能到50%。

但我會更關心實際配置。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

也就是說，絕大多數內地保險公司，實際權益投資比例不到總資產的15%。

超過85%，配置在固定收益類資產里。

這就解釋了一個很關鍵的問題。

內地儲蓄險為什么更重視高保證、快回本。

因為它背后的資產端，也更偏固定收益。債券、存款、基礎設施債權計劃。這些資產更穩。但長期彈性有限。

我不認為這是缺點。

這是監管環境和客戶偏好共同形成的結果。

內地客戶很看重確定性。監管也更強調審慎。產品自然會往高保證、快回本去設計。

但代價也很清楚。

收益上限被壓住了。

香港保險的底氣，是能在全球找資產

香港保險的不同，先從投資范圍看。

香港保險公司基于香港國際金融中心的制度優勢，可以在全球范圍內配置資產。

沒有類似“境外投資最多15%”這樣的地域硬約束。

再看權益配置。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，管理保險公司的投資風險。

它不是簡單規定“股票最多投多少”。

而是看資產風險特征。高風險資產，需要更多資本金支撐。

這個制度下，香港保險公司可以根據產品特性，做更靈活的資產配置。

香港頭部保險公司在分紅產品資產池里，權益類資產戰略配置比例，普遍在**50%-75%**區間。

保誠（Prudential）公開口徑里，直接股本與集體投資占比約42%。如果再加上另類投資，權益相關資產占比會更高。

這個差距非常大。

一家保險公司把70%的錢投向權益。另一家只有12%左右。

長期看，整體投資組合回報差距，不是靠話術拉開的。是數學拉開的。

你看過去20年的大類資產表現。

標普500指數過去20年年化回報率約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

這兩個數字放在一起，差別就很直觀。

當然，權益資產波動更大。

這點不能回避。

2022年標普500就下跌了19.4%。

但真正的風險不是波動，是集中。

分散不是分心，是分風險。

2024年，全球主要市場的表現很有意思。

納斯達克全年上漲33.56%。

標普500上漲25.18%。

日經225上漲19.85%。

印度Sensex上漲8.83%。

中國滬深300上漲14.68%。

到了2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

2025年11月，納斯達克還再創歷史新高。英偉達、微軟市值都突破了3.5萬億美元。

這些不是讓你去追美股。

我反而不建議普通家庭自己重倉追單一市場。

我想說的是，全球資產的增長，不會只發生在一個地方。

美國科技股有周期。日本股市有周期。印度消費也有周期。歐洲高股息藍籌也有自己的節奏。

香港分紅險的價值，不是押中其中某一個市場。

它的價值是，保險公司的資產池可以在全球范圍內做組合。

2025年，還有一個現象也很明顯。

跨境配置需求在升溫。QDII額度緊俏。很多QDII基金限購或者暫停申購。

這說明什么？

不是大家突然都想冒險。

而是很多家庭意識到，只靠單一市場，已經很難解決長期財富配置問題。

有錢人的錢不是躺著的。

它一定會去找更寬的資產池。

港險只是其中一個合規工具。不是唯一工具。但它確實是很多家庭容易忽略的一塊拼圖。

第19年回本，換來的是什么

講到這里，很多人會問。

既然香港分紅險長期預期更高，那是不是就該選香港？

我不會這么簡單說。

香港分紅險最大的弱點，也很明確。

前期現金價值低。

內地儲蓄型保險，不少產品在第5-8年就能回本。

也就是現金價值等于或超過累計已交保費。

客戶會覺得安心。

錢放進去，幾年后不虧本金。心理壓力小。

香港分紅型儲蓄險就不一樣。

只看保證部分現金價值，回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這個地方我說得直接一點。

短期資金別碰。

你未來8年內可能要買房。創業。還債。供孩子留學。或者資金不確定。

那香港分紅險不適合你。

它不是不能買。是你的錢不匹配。

來看一個案例。

同樣是30歲女性。5年交。年交10萬。

香港款的預期IRR是6.55%。第19年回本。

內地款的IRR是2.98%。第8年回本。

這張表，很多人會只看6.55%。

我不會。

我會先看第19年回本。

這才是決策重點。

你能不能接受前期流動性被犧牲。你能不能把這筆錢，定義成15年以上不用的長錢。

能接受，再談6.55%。

不能接受，2.98%反而更適合你。

這不是收益高低的問題。是資金屬性的問題。

為什么香港分紅險要這么設計？

因為低現金價值，本身就是高長期回報的前提之一。

保險公司收到保費后，要拿去投資。

客戶隨時能退，保險公司就必須準備大量高流動性資產。

短債。存款。貨幣工具。

這些東西穩。但收益低。

產品端給客戶的退出靈活性越高，資產端可配置的長期高回報資產就越少。

反過來，香港分紅險前期退保成本高。

資金被有效鎖定。

保險公司就能配置更長期的資產。

比如長期基礎設施債權。期限通常在10-30年。

比如私募股權。鎖定期通常5-10年。

還有長期不動產、長期債券組合、全球股票和基金。

這些資產短期不一定好看。

但長期回報空間更大。

時間是熨平波動最有效的工具。

這句話聽著樸素，但在資產配置里非常重要。

2022年標普500跌了19.4%。如果資金期限很短，保險公司可能要在低點賣資產。

浮虧就變成實虧。

如果資金期限足夠長，就不用被迫賣。甚至可以在低點加倉。

這就是長鎖定支撐高權益。高權益帶來高回報。

我的判斷很明確。

香港分紅險適合長錢。不是適合閑錢。

閑錢可能明年就要用。長錢是15年、20年不用的錢。

這兩者差很多。

分紅穩定，不是靠運氣

還有一個問題，很多人會擔心。

香港分紅險有非保證部分。

那它是不是很飄？

這個擔心合理。

分紅不是保證收益。演示收益也不是承諾收益。

但港險分紅之所以能長期看起來相對平滑，背后有兩套東西。

一個是資管能力。

一個是分紅儲備機制。

香港保險的分紅實現率，長期維持在**90%-110%**區間。

這不是因為保險公司每年剛好都賺差不多。

不是運氣好。

香港頭部保險公司的資產管理體系，通常不是簡單買股票、買債券。

它背后是全球宏觀研究。多資產配置。風險量化模型。另類投資評估。

安盛（安S）全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。

友邦（友B）在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模不是拿來做品牌展示的。

規模有實際價值。

交易成本更低。資產準入更廣。研究覆蓋更深。風險管理也更精細。

很多優質另類投資標的，最低投資門檻通常在數千萬甚至上億美元級別。

普通家庭自己夠不到。

小機構也夠不到。

但大型保險公司可以進入。

再看分紅儲備。

香港保險公司普遍采用“緩和調整機制”。英文是Smoothing Mechanism。

它有一個內部賬戶，叫分紅特別儲備金。Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。歉年放水。

市場好的年份，不把超額收益一次性全分掉。

留一部分進儲備池。

市場差的年份，再從儲備池釋放資金，平滑當年的分紅。

這就是為什么分紅實現率能在很多年份維持在**90%-110%**區間。

不是把波動消滅了。

而是把資產端的波動，盡量轉化成客戶端更平穩的體驗。

這里我也要提醒一句。

儲備機制不是萬能的。

如果長期資管能力跟不上，儲備金也會被消耗。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

兩個都要看。

只看分紅實現率，也不夠。

還要看公司資產池。看歷史派息。看產品設計。看你自己的持有期限。

寫在最后，配港險不是跟風

我不想把香港分紅險和內地儲蓄險，講成誰先進、誰落后。

這樣講太粗糙。

內地保險產品的高保證、快回本設計，適應的是中國居民對確定性回報的偏好。也符合監管的審慎要求。

它更適合看重本金確定性、資金周期不夠長、對非保證收益接受度低的家庭。

香港保險產品的低保證、高非保證、長鎖定設計，是全球化投資環境和成熟精算體系下的產物。

它犧牲了短期靈活性。

換來的是長期回報空間。

我的建議很清楚。

如果你這筆錢，未來5-8年可能要用。別為了更高演示收益去買港險。

如果你只能接受確定收益。也別把香港分紅險當成存款替代。

但如果你有一筆真正的長錢。

準備給孩子教育、家庭傳承、退休現金流，或者做美元資產配置。

而且你能接受非保證分紅的波動。

那香港分紅型儲蓄險，值得認真放進配置籃子里看。

它不是短期套利工具。

它也不是萬能答案。

它更像一個長期資產池。

真正要比較的，不是第幾年回本這么一個點。

而是你的家庭財富，未來20年要不要逃離單一市場周期。

站在配置的角度看，這才是核心問題。

大賀說點心里話

港險能不能配，重點不是看別人買了什么。是看你的錢，能不能真的放得住。如果你想把不同產品、不同渠道、不同資金周期放在一起算清楚，可以找我聊聊，別只看一張演示表就決定。