你好，我是大賀。

今天聊一個(gè)老問題。香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn) vs 內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，為什么長(zhǎng)期預(yù)期收益會(huì)差這么多。

我自己也買了港險(xiǎn)。也買了內(nèi)地年金險(xiǎn)。

說實(shí)話當(dāng)年我也糾結(jié)。港險(xiǎn)前期現(xiàn)金價(jià)值低。內(nèi)地產(chǎn)品回本快。看起來內(nèi)地更踏實(shí)。

6年過去了，現(xiàn)在我再看這兩類產(chǎn)品。感受很直接。

港險(xiǎn)不是簡(jiǎn)單收益高。它是用更長(zhǎng)時(shí)間，換更大的投資空間。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)也不是不好。它的優(yōu)勢(shì)是確定性強(qiáng)。回本節(jié)奏更友好。

但你要是拿短期回本去衡量港險(xiǎn)。很容易看錯(cuò)。

IRR 6.55% 和 2.98%，差距從哪里來

我先拿一組同條件案例講。

30歲女性。5年交。每年10萬。總保費(fèi)50萬。

香港儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的演示結(jié)果是，預(yù)期第7年返本。長(zhǎng)期IRR 6.55%。但只看保證部分，第19年才回本。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的演示結(jié)果是，預(yù)期第6年返本。IRR 2.98%。保證部分第8年回本。

這組對(duì)比很有意思。

表面看，內(nèi)地產(chǎn)品更早回本。第8年保證現(xiàn)金價(jià)值就超過本金。

港險(xiǎn)看起來更慢。保證部分要第19年才回本。

但長(zhǎng)期IRR，港險(xiǎn)明顯高一截。

這里不要只盯著一個(gè)數(shù)字。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)率，通常在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類產(chǎn)品當(dāng)前的預(yù)定利率，已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

到2025年，內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的利率環(huán)境又變了一輪。

去年8月底前，大批3.0%預(yù)定利率的增額壽險(xiǎn)停售。9月以后，新產(chǎn)品預(yù)定利率上限降到2.0%。

銀行存款也一樣。2025年10月，三年期定存大概在1.25%左右。五年期大概1.3%左右。

這個(gè)背景下，很多人開始看港險(xiǎn)。不是突然愛冒險(xiǎn)了。

而是發(fā)現(xiàn)存款沒什么收益。理財(cái)又不保本。長(zhǎng)期錢需要找新出口。

但我得把話說清楚。

港險(xiǎn)的高預(yù)期，不是白給的。

它來自三件事。

產(chǎn)品形態(tài)不同。投資比例不同。投資區(qū)域不同。

這三件事決定了保險(xiǎn)公司能拿你的錢去投多久。能投什么。能投到哪里。

收益差距，根就在這里。

第8年回本和第19年回本，代表兩套產(chǎn)品邏輯

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，現(xiàn)金價(jià)值通常爬得很快。

不少產(chǎn)品第5-8年就能回本。繳費(fèi)期結(jié)束后，現(xiàn)金價(jià)值會(huì)明顯上來。

這對(duì)客戶很友好。

你心里會(huì)踏實(shí)。萬一要用錢，退出來不至于太難看。

我自己買內(nèi)地年金險(xiǎn)時(shí)，也看重這一點(diǎn)。

但換到保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)端，這就變成約束。

客戶隨時(shí)可能退保。公司就不能把太多錢放進(jìn)長(zhǎng)期、低流動(dòng)性的資產(chǎn)里。

說白了，錢可能明天就要還給客戶。那今天就不能投太遠(yuǎn)。

港險(xiǎn)剛好相反。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)只看保證部分，回本周期通常在15-20年。甚至更長(zhǎng)。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

這句話很重要。

短期資金，不適合買港險(xiǎn)。

孩子三年后要用的教育金。準(zhǔn)備兩年后買房的錢。家庭備用金。

這些錢別碰港險(xiǎn)。

港險(xiǎn)前期退保成本很高。這不是小缺點(diǎn)。是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的一部分。

但你換個(gè)角度看。

正是這種長(zhǎng)鎖定，讓保險(xiǎn)公司有條件配置長(zhǎng)期資產(chǎn)。

比如長(zhǎng)期基建債權(quán)。私募股權(quán)。長(zhǎng)期不動(dòng)產(chǎn)。長(zhǎng)期債券組合。

這些資產(chǎn)流動(dòng)性差。短期賣不動(dòng)。長(zhǎng)期回報(bào)更好。

2022年標(biāo)普500下跌19.4%。這種年份并不少見。

如果資金期限很短，資產(chǎn)管理人可能被迫賣在低點(diǎn)。

如果資金能放15年、20年。處理方式就完全不同。

低點(diǎn)不一定要賣。甚至可以慢慢加倉(cāng)。

時(shí)間，確實(shí)是熨平波動(dòng)最有效的工具。

我對(duì)這點(diǎn)的判斷很直接。

你要短期靈活，選內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更合適。

你要長(zhǎng)期增長(zhǎng)，且這筆錢十幾年不用，港險(xiǎn)才有意義。

別把兩類產(chǎn)品混著看。會(huì)看亂。

權(quán)益?zhèn)}位差距，才是收益天花板的差距

產(chǎn)品期限解決的是“錢能放多久”。

下一個(gè)問題是，錢能投什么。

這就要看權(quán)益資產(chǎn)比例。

2025年4月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號(hào)。

內(nèi)地保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，按償付能力分五檔管理。

償付能力低于100%，權(quán)益上限10%。

100%-150%，上限20%。

150%-250%，上限30%。

250%-350%，上限40%。

超過350%，上限50%。

聽起來頭部公司也能到50%。

但實(shí)際配置不是這樣。

截至2024年三季度末，中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額里，股票和證券投資基金實(shí)際配置比例只有12%-13%左右。

超過**85%**的資金，還是在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃這類固定收益資產(chǎn)里。

這就是現(xiàn)實(shí)。

不是保險(xiǎn)公司不想賺更高收益。是產(chǎn)品形態(tài)、監(jiān)管要求、負(fù)債成本，都在限制它。

香港這邊不同。

香港保監(jiān)局不設(shè)置類似的硬性比例上限。它采用風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC。

投高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，要計(jì)提更多資本緩沖。不是簡(jiǎn)單一刀切限制比例。

香港頭部保險(xiǎn)公司在分紅型產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠(chéng)（Prudential）直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。

再加上另類投資，權(quán)益屬性會(huì)更高。

這就是為什么同樣叫儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長(zhǎng)期回報(bào)不在一個(gè)區(qū)間。

標(biāo)普500指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約10%。含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

一個(gè)組合權(quán)益?zhèn)}位12%左右。另一個(gè)產(chǎn)品池權(quán)益?zhèn)}位50%-75%。

長(zhǎng)期拉開差距，并不奇怪。

但這里也要說風(fēng)險(xiǎn)。

權(quán)益資產(chǎn)不是每年都漲。也不是線性增長(zhǎng)。

港險(xiǎn)演示收益好看，是建立在長(zhǎng)期持有和分紅機(jī)制之上。

你不能拿一年兩年的市場(chǎng)漲跌，去判斷港險(xiǎn)值不值。

這類產(chǎn)品本來就不是短線工具。

我自己的偏好很明確。

如果這筆錢能放20年。我會(huì)優(yōu)先看港險(xiǎn)。

如果這筆錢隨時(shí)可能要?jiǎng)印Ｎ也粫?huì)推港險(xiǎn)。

再高的演示IRR，也抵不過前期退保損失。

境內(nèi)鎖定和全球配置，差的不只是市場(chǎng)范圍

第三個(gè)維度，是投資地圖。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金的境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

實(shí)際操作里，多數(shù)公司的境外投資比例，還遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

這意味著絕大多數(shù)資金，還是在境內(nèi)市場(chǎng)找資產(chǎn)。

問題來了。

當(dāng)境內(nèi)利率持續(xù)下行，能買到的高息安全資產(chǎn)越來越少。

十年期國(guó)債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

保險(xiǎn)公司也會(huì)難受。

負(fù)債端要給客戶確定利益。資產(chǎn)端收益卻往下走。

這就是過去幾年內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)預(yù)定利率不斷下調(diào)的底層背景。

香港保險(xiǎn)公司沒有這種地域限制。

依托香港國(guó)際金融中心地位，保險(xiǎn)公司可以在全球范圍配置資產(chǎn)。也沒有外匯管制。

這個(gè)差異非常大。

2024年，納斯達(dá)克指數(shù)上漲33.56%。標(biāo)普500上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達(dá)克全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

不是每個(gè)市場(chǎng)都一直好。

但全球配置的價(jià)值，不是押中某一個(gè)市場(chǎng)。

而是在不同周期里，總有一些地區(qū)和資產(chǎn)類別處在上行通道。

如果投資范圍被限定在單一市場(chǎng)。

這個(gè)市場(chǎng)的周期，就是你的周期。

這個(gè)市場(chǎng)的利率，就是你的收益天花板。

這句話有點(diǎn)硬。但我覺得很真實(shí)。

全球分散還有一個(gè)好處。

它能對(duì)沖單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)、歐洲、日本、印度、中國(guó)，不會(huì)永遠(yuǎn)同漲同跌。

不同經(jīng)濟(jì)體有不同周期。

分散后，組合的長(zhǎng)期波動(dòng)更可控。

這也是港險(xiǎn)分紅相對(duì)平滑的資產(chǎn)基礎(chǔ)。

當(dāng)然，全球配置不等于沒有風(fēng)險(xiǎn)。

美元匯率會(huì)波動(dòng)。權(quán)益市場(chǎng)會(huì)下跌。非保證分紅會(huì)調(diào)整。

但從長(zhǎng)期資產(chǎn)配置角度看，全球地圖更大，選擇也更多。

這一點(diǎn)，我站港險(xiǎn)。

長(zhǎng)期美元資產(chǎn)配置，港險(xiǎn)的工具屬性更強(qiáng)。

分紅為什么沒有像股市一樣大起大落

很多朋友會(huì)問我。

既然港險(xiǎn)權(quán)益比例更高，為什么分紅看起來沒有股市那么跳？

這里要看兩件事。

一是資管能力。

二是分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)的分紅實(shí)現(xiàn)率，長(zhǎng)期維持在**90%-110%**區(qū)間。

這不是因?yàn)槊磕晔袌?chǎng)都剛好穩(wěn)定。

而是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司有機(jī)制去平滑。

先說資管能力。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模不是拿來好看的。

它意味著更低交易成本。更廣資產(chǎn)準(zhǔn)入。更深研究覆蓋。更強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控。

很多另類資產(chǎn)，有很高的投資門檻。

普通投資人摸不到。小機(jī)構(gòu)也很難進(jìn)。

大保險(xiǎn)公司能進(jìn)。

這就是規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

再看分紅儲(chǔ)備。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用“緩和調(diào)整機(jī)制”。英文叫Smoothing Mechanism。

它會(huì)設(shè)置分紅特別儲(chǔ)備金。英文叫Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。歉年放水。

市場(chǎng)好的年份，不把超額收益全部立刻發(fā)掉。

留一部分進(jìn)儲(chǔ)備。

市場(chǎng)差的年份，再?gòu)膬?chǔ)備里釋放一部分。

客戶看到的分紅體驗(yàn)，就不會(huì)像股市凈值那樣大起大落。

這個(gè)機(jī)制很關(guān)鍵。

資管能力決定能賺多少。分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲(chǔ)備機(jī)制，分紅會(huì)很晃。

只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒有長(zhǎng)期收益來源，儲(chǔ)備遲早會(huì)用完。

兩者缺一不可。

不過你也別誤會(huì)。

分紅實(shí)現(xiàn)率90%-110%，不代表未來一定這么高。

分紅仍然是非保證。

演示收益也不是承諾收益。

我看港險(xiǎn)時(shí)，會(huì)看保司歷史實(shí)現(xiàn)率。也會(huì)看資產(chǎn)配置。還會(huì)看保證現(xiàn)金價(jià)值。

只看演示IRR，我是不放心的。

這一點(diǎn)有一說一。

寫在最后：兩種產(chǎn)品不是高下，是路徑

聊到這里，你會(huì)發(fā)現(xiàn)。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，不是簡(jiǎn)單誰先進(jìn)、誰落后。

它們是兩種制度環(huán)境下的結(jié)果。

內(nèi)地保險(xiǎn)產(chǎn)品，高保證，快回本。

它適合中國(guó)居民對(duì)確定性的偏好。

也符合監(jiān)管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控的審慎要求。

這種產(chǎn)品的好處很清楚。

看得見。摸得著。回本快。

對(duì)保守型家庭很友好。

尤其是不能承受長(zhǎng)期鎖定的人。

我會(huì)直接建議選內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

別為了追高預(yù)期，把流動(dòng)性弄丟了。

香港保險(xiǎn)產(chǎn)品，低保證，高非保證，長(zhǎng)鎖定。

它來自全球化投資環(huán)境。也來自成熟精算體系。

它犧牲短期靈活性。換長(zhǎng)期回報(bào)空間。

這類產(chǎn)品適合三類人。

第一，手里有長(zhǎng)期不用的錢。

第二，愿意接受非保證分紅波動(dòng)。

第三，確實(shí)需要美元資產(chǎn)和全球配置。

如果你符合這三條，港險(xiǎn)值得認(rèn)真看。

如果你只想3年、5年回本。還想隨時(shí)退保不虧。

港險(xiǎn)不適合你。

這個(gè)判斷我說得重一點(diǎn)。

因?yàn)楹芏嗾`解，都來自拿錯(cuò)尺子。

用短期回本看港險(xiǎn)，會(huì)覺得它前期太差。

用長(zhǎng)期增長(zhǎng)看內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，又會(huì)覺得它彈性不夠。

兩邊都持有之后，我自己的感受是：

內(nèi)地產(chǎn)品像一條確定的慢路。

港險(xiǎn)像一條更長(zhǎng)、更波動(dòng)、但空間更大的路。

選哪條，不看別人怎么說。

看你的錢能放多久。看你能不能接受非保證。看你需不需要全球資產(chǎn)。

這才是關(guān)鍵。

大賀說點(diǎn)心里話

如果你正在比較港險(xiǎn)和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，別只看演示收益。先把資金期限和退出成本算清楚。真想知道怎么買更省，也可以把方案發(fā)我，我?guī)湍憧匆谎邸?/p>