你好，我是大賀。北大碩士，做港險這些年，也一直在看中美港三地市場。

今天聊一個經(jīng)常被問到的問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報率經(jīng)常能看到5%-6.5%年復利。而內(nèi)地同類儲蓄型保險，當前預定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

很多人第一反應是，香港是不是更會投資。或者內(nèi)地是不是太保守。

這話不算錯。但太粗了。

我更愿意把它拆開看。

兩地產(chǎn)品的差異，不是簡單的“誰更厲害”。而是制度、市場、產(chǎn)品設(shè)計，一層一層推出來的結(jié)果。

說白了，錢能投多久。能投多少權(quán)益。能不能投全球。這三件事，基本決定了分紅險的回報上限。

同樣是儲蓄險，為什么香港和內(nèi)地長得不一樣

很多朋友看港險，最容易被一個數(shù)字吸引。

預期收益。

香港分紅型儲蓄險，長期預期回報率通常在5%-6.5%年復利。內(nèi)地儲蓄型保險，現(xiàn)在預定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這個差距確實明顯。

但你不能只問“哪個收益高”。你要問，收益從哪里來。

保險不是魔法。分紅也不是憑空發(fā)出來的。

保司拿到保費后，要去做投資。投資端賺到錢，再通過保證利益和非保證分紅，慢慢回到客戶身上。

這里有三個核心變量。

第一，產(chǎn)品形態(tài)。客戶的錢能鎖多久。

第二，投資比例。權(quán)益資產(chǎn)能配多少。

第三，投資區(qū)域。錢是在一個市場里打轉(zhuǎn)，還是能投到全球。

這三件事連在一起，就能解釋為什么港險和內(nèi)地儲蓄險，看起來都叫“儲蓄型保險”，實際底層完全不同。

我自己的判斷很明確。

如果你要短期確定性，內(nèi)地產(chǎn)品更順手。如果你要長期回報空間，香港分紅險更有邏輯。

但前提是，你得接受它的代價。

港險不是高收益存款。也不是短期理財。

它犧牲了前期流動性。換的是更長時間、更廣市場、更高權(quán)益比例的資產(chǎn)配置空間。

這點看不懂，就很容易買錯。

金規(guī)〔2025〕12號，把內(nèi)地險資的回報上限寫得很清楚

我們先看內(nèi)地。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了金規(guī)〔2025〕12號通知。它對保險公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，做了五檔分檔管理。

償付能力低于100%，權(quán)益上限是10%。100%-150%，上限是20%。150%-250%，上限是30%。250%-350%，上限是40%。超過350%，上限是50%。

也就是說，就算是一家償付能力很強的內(nèi)地險企，權(quán)益類資產(chǎn)上限也不是想配多少就配多少。

更關(guān)鍵的是實際配置。

截至2024年三季度末，中國保險資金里，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

換句話說，絕大多數(shù)內(nèi)地保險公司，超過**85%**的錢，還是放在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃這類固定收益資產(chǎn)里。

這不是某家公司不努力。

這是制度環(huán)境和負債特征共同決定的。

固定收益資產(chǎn)的好處是穩(wěn)。波動小。監(jiān)管也更容易控制風險。

但問題也很直接。

當利率下行時，固定收益資產(chǎn)的收益也會跟著往下走。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。這個變化，對內(nèi)地儲蓄險影響非常大。

保司老資產(chǎn)到期后，要再投資。新資產(chǎn)收益更低。長期給客戶的回報空間，自然會被壓縮。

我不喜歡把這件事講成“內(nèi)地保險不好”。

它的優(yōu)勢是確定性。是快回本。是客戶心理上更踏實。

但你要明白。

當85%以上的錢主要在境內(nèi)固收里轉(zhuǎn)，收益天花板就在那里。

還有一個限制，也很重要。

內(nèi)地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。實際情況里，大多數(shù)內(nèi)地保險公司的境外投資比例，還遠低于這個上限。

這意味著什么？

絕大部分資金，還是要在中國境內(nèi)市場里找機會。

境內(nèi)利率下行。境內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變少。保險公司能做的動作，就會越來越窄。

這就是我常說的。

把錢放在一個籃子里，太險了。

不是說這個籃子一定會壞。而是你沒有太多別的選擇。

香港的RBC制度，不設(shè)硬上限，但風險要用資本兜住

香港保險的監(jiān)管邏輯不太一樣。

香港保監(jiān)局通過風險為本資本制度，也就是RBC來管理保險公司。

它不設(shè)置類似內(nèi)地那種硬性的權(quán)益比例上限。

但這不代表隨便投。

高風險資產(chǎn)，要計提更多資本。資本不夠，就不能亂來。

這個制度的重點，不是簡單規(guī)定你最多買多少股票。它更像是在問保險公司：

你敢承擔這個風險嗎？你的資本金夠不夠？你的資產(chǎn)負債匹配有沒有問題？

在這個框架下，香港頭部保險公司分紅產(chǎn)品的權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠公開數(shù)據(jù)里，直接股本與集體投資，也就是含基金的部分，占比約42%。

這里要注意。

公司整體資產(chǎn)配置，和某一個分紅產(chǎn)品池，不一定完全一樣。不能簡單混著看。

但方向很清楚。

香港分紅險的資產(chǎn)池，權(quán)益配置空間明顯更大。

權(quán)益資產(chǎn)波動更大。這個沒必要回避。

但長期看，它的回報也更高。

比如2024年，納斯達克指數(shù)漲了33.56%。標普500漲了25.18%。日經(jīng)225漲了19.85%。印度Sensex漲了8.83%。

到了2025年，納斯達克全年上漲約20.36%，標普500上漲約16%。

你看這些數(shù)字，會發(fā)現(xiàn)一個很現(xiàn)實的問題。

美股漲的時候，你賺到了嗎。

如果你的保險資金只能很小比例投海外，甚至大部分在境內(nèi)固收里，那全球市場上漲，跟你的保單關(guān)系就很有限。

香港保險的優(yōu)勢，不是每一年都一定跑贏。

它真正的優(yōu)勢，是投資范圍打開了。

美國科技股。日本制造。印度消費。歐洲高股息。全球債券。另類資產(chǎn)。

這些不是口號。

全球化不是口號，是配置。

全球化配置的價值，不是押中某一個市場。

而是在不同經(jīng)濟周期里，總有一部分市場和資產(chǎn)，處在上行通道。

中國市場承壓時，美國可能在漲。美國加息時，其他市場可能在修復。亞洲一些地區(qū)，也可能有自己的增長周期。

這才是真正的分散。

如果你的資產(chǎn)全部圍著單一市場轉(zhuǎn)，那這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話不好聽。但很真實。

制度最后會落到產(chǎn)品上，最明顯就是現(xiàn)金價值曲線

很多人看香港分紅險，會卡在一個地方。

前期現(xiàn)金價值太低。

這個問題必須講清楚。

內(nèi)地儲蓄型保險，現(xiàn)金價值在繳費期結(jié)束后，通常會快速攀升。不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

客戶看著舒服。

交了幾年。再過幾年。現(xiàn)金價值接近本金了。心理壓力小。

香港分紅型儲蓄險就不一樣。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這當然是缺點。

我不會把它包裝成優(yōu)點。

短期要用的錢，不適合買香港分紅險。未來8年內(nèi)可能要動的錢，也別硬放。

但從資產(chǎn)管理角度看，低現(xiàn)金價值又是港險能做長期配置的前提。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高，資產(chǎn)端可配置的長期高回報資產(chǎn)就越少。

你隨時能全額退。保司就必須準備流動性。它不敢把太多錢投到長期項目里。

反過來，香港分紅險前期退保成本高。資金更穩(wěn)定。保司就可以配置更長期的資產(chǎn)。

比如長期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)，期限通常在10-30年。比如私募股權(quán)，鎖定期通常是5-10年。這些資產(chǎn)流動性沒那么好。但長期回報空間更大。

這就是產(chǎn)品形態(tài)的本質(zhì)。

不是營銷話術(shù)。是整個分紅體系的地基。

我們看一個案例。

30歲女性，5年交，每年10萬。總保費50萬。

香港產(chǎn)品，預期第7年返本，IRR 6.55%，但保證部分第19年才回本。內(nèi)地產(chǎn)品，預期第6年返本，IRR 2.98%，保證部分第8年回本。

這張表很直觀。

內(nèi)地產(chǎn)品回本更快。保證現(xiàn)金價值更厚。適合重視確定性的人。

香港產(chǎn)品前期保證現(xiàn)金價值薄。長期預期更高。適合能長期放錢的人。

我會這樣選。

8年內(nèi)要用的錢，我不建議放香港分紅險。15年以上不用的錢，香港分紅險才有討論價值。20年以上的家庭傳承、教育金、養(yǎng)老金，港險邏輯會更完整。

還有一個細節(jié)。

2022年標普500下跌19.4%。這種市場回撤并不罕見。

如果產(chǎn)品資金期限短，保司遇到集中退保，就可能被迫賣資產(chǎn)。浮虧就變實虧。

如果資金期限夠長，保司可以等周期修復。甚至低位加倉。

時間是熨平波動最有效的工具。

但這句話反過來也成立。

你自己沒有時間，就別買需要時間的產(chǎn)品。

分紅能不能穩(wěn)，最后還要看資管能力和儲備機制

制度給了空間。產(chǎn)品給了時間。

但這還不夠。

保險公司還得真的有能力把錢管好。

香港頭部保險公司的資產(chǎn)管理能力，不是簡單買股票、買債券。

它們背后是全球宏觀研究、多資產(chǎn)配置、風險模型、另類投資篩選，還有資產(chǎn)負債匹配。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模帶來的不只是品牌感。

它有很實在的投資優(yōu)勢。

大資金交易成本更低。全球研究覆蓋更深。優(yōu)質(zhì)另類資產(chǎn)的準入能力更強。很多項目最低投資門檻，本來就在數(shù)千萬甚至上億美元級別。

普通機構(gòu)進不去。大機構(gòu)才有資格談。

不過，我也要提醒一句。

規(guī)模大，不等于每年一定賺得多。分紅險不是基金凈值。它看的是長期投資能力和分紅分配機制。

香港保險分紅實現(xiàn)率，長期維持在**90%-110%**區(qū)間。這里面很關(guān)鍵的一個機制，叫緩和調(diào)整機制，也就是Smoothing Mechanism。

很多香港保險公司，會設(shè)有分紅特別儲備金，英文叫Special Bonus Reserve。

它像一個蓄水池。

市場好的年份，實際投資回報超過預期，保司不會把超額收益全都馬上分掉。會留一部分進儲備。

市場差的年份，投資回報低于預期，就從儲備里釋放一部分，補貼當年的分紅派發(fā)。

這就是為什么分紅不會像股市一樣大起大落。

它不是保司每年都賺得剛剛好。而是制度上做了平滑。

我比較看重這一點。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。兩者少一個都不行。

只有資管能力，沒有儲備機制，客戶體驗會很顛簸。

只有儲備機制，沒有資管能力，蓄水池遲早會干。

所以看香港分紅險，不能只看演示收益。也不能只看某一年分紅實現(xiàn)率。

我會看三件事。

保司長期資管能力。產(chǎn)品資產(chǎn)池配置。分紅實現(xiàn)率的持續(xù)性。

這三件事，比銷售嘴里的“高收益”重要多了。

寫在最后：不是誰先進誰落后，而是你要選哪條路

這篇文章不是為了證明香港保險一定比內(nèi)地保險好。

這個判斷太粗。

內(nèi)地儲蓄險有它的合理性。

高保證。快回本。確定性更強。更符合很多家庭對本金安全和短期可見性的要求。

香港分紅險也有自己的代價。

低保證。高非保證。長鎖定。前期現(xiàn)金價值薄。

它犧牲短期靈活性，換來長期回報空間。

兩種產(chǎn)品形態(tài)，不是先進和落后的差異。更多是監(jiān)管制度、市場環(huán)境、客戶偏好共同塑造的結(jié)果。

但如果你問我，站在2026年05月10日這個時間點，怎么理解這件事。

我的判斷會比較直接。

只追求快回本和高確定性，就選內(nèi)地儲蓄險。能接受長期鎖定，又想做美元和全球資產(chǎn)配置，香港分紅險更值得看。

尤其是家庭資產(chǎn)已經(jīng)大部分在人民幣、房產(chǎn)、境內(nèi)理財里的朋友。

單一貨幣風險你扛得住嗎。單一市場周期你扛得住嗎。

港險的價值，不只是預期收益高一點。

它更大的意義，是把一部分長期資金，放到另一個貨幣體系和全球資產(chǎn)池里。

這不是投機。

這是資產(chǎn)配置。

當然，前提還是那句話。

錢要夠長期。產(chǎn)品要看懂。不要拿短期周轉(zhuǎn)的錢，去買長周期產(chǎn)品。

買錯的根源，往往不是產(chǎn)品本身差。

是你的資金期限，和產(chǎn)品底層邏輯不匹配。

大賀說點心里話

如果你已經(jīng)看懂了兩地產(chǎn)品的差異，下一步就不是問“哪個收益更高”。而是看你的錢適不適合放進去，以及怎么買更劃算。這里面的信息差，真的不小。