你好，我是大賀。

今天是2026年05月10日。這篇聊一個老問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報經常能看到5%-6.5%年復利。而內地同類儲蓄型保險，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

很多朋友會把它理解成一句話。

港險收益高。

這句話太粗了。

我自己是2016年開始買港險的人。9年過去了，我來對賬。真正讓我更有感觸的，不是某一年分紅多一點少一點。而是當年看不太懂的幾個設計，慢慢都兌現成了結果。

收益差距不是憑空來的。也不是誰更會包裝。它來自產品結構。

我們就從一張對比表講起。

同樣每年交10萬，6.55%和2.98%的差距從哪來

看一個例子。

30歲女性。5年交。每年交10萬。總保費50萬。

香港儲蓄險的演示里，預期第7年返本。IRR是6.55%。但只看保證部分，要到第19年才回本。

內地儲蓄險的演示里，預期第6年返本。IRR是2.98%。保證部分第8年回本。

這張表很典型。

內地產品看起來更安心。第8年保證回本。拿回本金的速度快。

香港產品看起來更“慢”。保證部分第19年才回本。前面幾年退保，體驗很差。

很多人看到這里，會直接下判斷。

內地更穩。港險風險更大。

我不完全同意。

短期看，內地儲蓄險確實更舒服。長期看，香港分紅險的空間更大。

這里的關鍵，不是哪個銷售講得好。也不是計劃書做得漂亮。

關鍵是一個問題。

這筆錢到底靠什么賺錢？

保險不是魔法。收益一定有來源。

保司拿到保費之后，要把錢拿去投資。能投多久。能投什么。能投到哪里。最后決定了長期回報。

這也是我這些年復盤港險時，最看重的三個問題。

時間。比例。地域。

把這三件事看懂，很多爭論就沒那么玄了。

第8年回本和第19年回本，本質是兩種資金期限

先看時間。

內地儲蓄型保險，現金價值通常漲得快。繳費期結束后，不少產品第5-8年就能回本。

這對客戶很好理解。

我交了錢。幾年后退保不虧本金。心里踏實。

香港分紅型儲蓄險是另一套邏輯。

只看保證現金價值，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這點我必須說得直一點。

短期資金別碰這類港險。

你兩三年后要買房。五六年后可能要周轉。或者你對現金流沒有把握。那就不要把錢放進長鎖定的分紅險里。

長期主義不是口號。

它是有代價的。

但話說回來。這個代價，也正是長期收益空間的來源。

產品端給客戶的退出靈活性越高，資產端就越難投長期資產。客戶隨時可能退保。保司就得留足流動性。它更容易去買短債、存款、貨幣市場工具。

這些資產穩。也好賣。

但長期回報就那樣。

香港分紅險前期現金價值低。客戶早退的成本高。資金留在保司手里的時間更長。資產管理團隊就有更長的投資窗口。

它可以配置長期債權。基礎設施。私募股權。長期不動產。也可以在市場波動時不急著賣。

2022年，標普500下跌19.4%。

如果資金期限很短，市場一跌，客戶又要退，保司可能被迫賣資產。浮虧就變成實虧。

資金期限足夠長，處理方式就不一樣。

低點不用賣。甚至還能加倉。高點兌現一部分。再放進分紅儲備。

時間是熨平波動最有效的工具。

這也是我對港險最明確的判斷。

它不適合追求短期確定性的人。它適合能把錢放很久的人。

你要的是第8年保證回本。內地產品更匹配。

你要的是20年、30年的資產增長。香港分紅險才有討論價值。

權益倉位差距，直接決定長期回報天花板

第二條線索，是投資比例。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布金規〔2025〕12號。內地保險公司權益類資產投資比例，采用五檔分檔管理。

償付能力低于100%，權益上限10%。

100%-150%，上限20%。

150%-250%，上限30%。

250%-350%，上限40%。

超過350%，上限50%。

這個上限看著不低。

但實際配置不是這么回事。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額中，股票和證券投資基金的實際配置比例，大約只有12%-13%。

也就是說，超過**85%**的內地保險資金，配置在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益類資產里。

這就是回報天花板。

不是保司不努力。是產品形態和監管框架，決定了它很難把權益比例做高。

香港這邊不一樣。

香港保監局不設置類似的硬性比例上限。它采用風險為本資本制度，也就是RBC。高風險資產要計提更多資本緩沖。但不是簡單一刀切限制比例。

香港頭部保險公司在分紅型產品資產池里，權益類資產戰略配置比例，普遍在**50%-75%**區間。

保誠（Prudential）直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。加上其他資產后，權益相關敞口更高。

這背后的數學很直接。

標普500指數過去20年年化回報率約10%。含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

一個組合權益只有12%左右。另一個分紅池權益可以做到50%-75%。

長期回報差距會被拉開。

我不建議大家把這個理解成“港險一定賺得更多”。

權益資產會波動。年份不好時，也會拖累投資收益。

但我會明確說一句。

長期分紅險要看上限。權益比例就是上限的一部分。

沒有權益資產。很難有高長期回報。

權益比例太低。計劃書也不可能長期演示出很高的數。

港險的邏輯是，長鎖定支撐高權益。高權益帶來更高預期回報。兩者是綁在一起的。

只看收益，不看鎖定期，是誤讀。

只看鎖定期，不看資產配置，也是誤讀。

15%境外投資上限，和全球配置不是一個世界

第三條線索，是投資區域。

內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。

現實里，大多數內地保險公司的實際境外投資比例，還遠低于這個上限。

這意味著什么？

大部分資金要在境內市場找資產。

當境內利率高時，問題不大。過去很多年，內地儲蓄險確實給過不錯的確定性回報。

但利率環境已經變了。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

固定收益資產的票息下來了。保司再想找到高收益、低風險、長期穩定的資產，就難得多。

香港保險公司的條件不同。

香港作為國際金融中心。資本自由流動。沒有外匯管制。保險公司可以在全球范圍內配置資產。

這點在2024年和2025年特別明顯。

2024年，納斯達克指數上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

全球配置的價值，不是押中某一個市場。

而是不同經濟周期里，總有一些地區和資產處在上行通道。

美國科技股。日本制造業。印度消費。歐洲高股息藍籌。不同年份的機會不一樣。

投資范圍被限定在單一市場時，這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話有點硬。但我認為很關鍵。

港險真正值錢的地方，不只是美元計價。更是全球資產池。

當然，全球配置不等于沒有風險。

匯率會波動。權益市場會回撤。分紅不是保證。

但長期看，全球分散能對沖單一市場風險。它讓收益來源更寬。也讓資產端有更多騰挪空間。

這就是兩地產品在利率下行期，表現開始分化的原因。

分紅實現率90%-110%，靠的不是運氣

很多人還會問。

既然港險權益配置高。全球資產也會波動。為什么分紅實現率還能長期維持在**90%-110%**區間？

這個問題問得好。

答案不是“每年都賺得很穩”。

答案是兩件事。

資管能力。分紅儲備。

香港頭部保險公司的資產管理，不是簡單買股票、買債券。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元。這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模帶來的不是面子。

它帶來更低交易成本。更廣資產準入。更深研究覆蓋。更強風險管控。

很多另類資產，不是普通機構想買就能買。門檻很高。信息也不對稱。

大保司的優勢在這里。

另一個機制，是緩和調整機制。英文叫Smoothing Mechanism。

香港保險公司普遍會用分紅特別儲備金。Special Bonus Reserve。

好年份，不把超額收益全分掉。留一部分進池子。

差年份，從池子里拿錢出來。補貼當年的分紅派發。

說白了，就是豐年蓄水，歉年放水。

2025年，頭部保司披露的分紅實現率，普遍在**95%-108%**區間。友邦、保誠、安盛、宏利這類公司，很多系列都落在這個范圍里。

這也解釋了我的實盤感受。

9年過去了，我來對賬。港險最重要的不是某一年分紅特別驚艷。真正重要的是，系統有沒有持續兌現的能力。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

少一個都不行。

只有資管能力，沒有儲備機制，客戶看到的分紅會很顛簸。

只有儲備機制，沒有長期收益來源，蓄水池遲早會干。

我對分紅實現率的態度也很明確。

它要看。但不能只看一年。

看單年，很容易被市場行情帶偏。看連續多年，更能看出保司的管理能力。

寫在最后：高回報不是運氣，是結構

把前面的線索收回來。

香港分紅型儲蓄險和內地儲蓄型保險，差異主要來自三個結構。

產品形態不同。

內地更強調高保證、快回本。客戶短期體驗更好。資產端流動性壓力更大。

香港更強調低保證、長鎖定。前期退保體驗差。資產端長期配置空間更大。

投資比例不同。

內地權益投資有分檔上限。實際股票和基金配置約12%-13%。

香港分紅產品池的權益類資產戰略配置比例，普遍在50%-75%。

投資區域不同。

內地境外投資上限是總資產的15%。實際通常更低。

香港可以全球配置。收益來源更寬。分散效果也更明顯。

我的判斷很直接。

要短期安心，內地儲蓄險更順手。

要長期增長，港險分紅險更有結構優勢。

但港險不是萬能答案。

你必須接受低保證。接受長期鎖定。接受分紅非保證。接受匯率和市場周期。

如果這些接受不了，我不會建議你買。

如果你的錢本來就是20年不用。目標是教育金、養老金、傳承金。又想做一部分全球資產配置。

那香港分紅型儲蓄險，確實值得認真看。

時間會給出答案。

當年算的賬，現在兌現了。至少在我自己的持有經驗里，最值錢的不是某個演示數字。

是底層邏輯沒有跑偏。

大賀說點心里話

港險最怕的不是看不懂收益。是拿短期的錢，去買長期的結構。想看具體產品怎么選、怎么買更省，可以把信息差先弄清楚。