你好，我是大賀。

北大碩士，做港險第9年。

今天聊一個很常見的問題。

同樣是友邦、保誠、宏利這種大公司。為什么到了香港，分紅型儲蓄險的長期預期回報，經常能看到5%-6.5%年復利。到了內地，同類儲蓄型保險的預定利率，已經降到3.5%甚至更低。

很多朋友第一反應是，香港產品是不是更會包裝。

也有人問我，是不是香港保司更敢給收益。

我會更直接一點。

答案不在銷售話術里。答案在制度里。

保險也好。存單也好。基金也好。股票也好。你只要追問一個問題，就不容易被帶偏。

錢從哪里來。

收益不是憑空來的。分紅也不是拍腦袋來的。

香港和內地的差異，主要來自三件事。產品怎么設計。監管允許投多少權益。資金能不能去全球找資產。

這事得從監管說起。規則定了，結果就定了。

香港預期回報5%-6.5%，錢到底從哪里來

我先把這個疑問擺出來。

香港分紅型儲蓄險，長期預期回報率通常在5%-6.5%年復利。

內地同類產品，現在預定利率已經降到3.5%甚至更低。

這個差距很大。

尤其是對普通家庭來說。年化差一兩個點，放到20年、30年，就是很大的總金額差異。

但我不建議你只盯著這個數字。

演示收益是結果。不是原因。

真正要看的，是結果背后的三層結構。

第一層，是產品形態。客戶的錢能鎖多久。

第二層，是投資比例。保險公司能投多少權益資產。

第三層，是投資區域。錢能不能去全球配置。

兩地差異，正是來自這三個維度的結構性不同。

這不是某一家保險公司突然變強了。

也不是同一家保司，過了深圳河就“偏心”。

差異本質是制度差異。

監管制度不一樣。市場環境不一樣。歷史路徑不一樣。產品最后長出來的樣子，自然就不一樣。

第19年回本，不一定是缺陷

很多人看香港分紅險，第一眼會被嚇到。

現金價值太低。

前幾年退保，拿不回多少錢。

這個直覺沒錯。

內地儲蓄型保險，不少產品在第5-8年就能回本。也就是現金價值等于或超過累計已交保費。

這很符合內地客戶的偏好。

交了錢。心里要踏實。幾年后不想要了，最好能全身而退。

香港分紅型儲蓄險不一樣。

只看保證部分現金價值，回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

我把話說重一點。

短期要用的錢，不適合放香港分紅險。

這不是技巧問題。是產品結構問題。

你如果三五年后可能買房。可能創業。可能給孩子換學校。那這類錢別放進去。

它不是不能買。

它是不能用短錢去買。

看下面這個案例，會更直觀。

同樣是30歲女性。5年交。年交10萬。

香港款預期IRR是6.55%。第19年回本。

內地款IRR是2.98%。第8年回本。

你看，這里面沒有魔法。

香港款前期慢。后期快。

內地款前期穩。后期收益上限明顯低。

為什么會這樣。

因為保險公司的資產端，跟客戶的退出權綁在一起。

客戶隨時可以退。保司就不能投太長期的資產。

產品端給客戶的退出靈活性越高，資產端可配置的長期高回報資產就越少。

反過來也是一樣。

香港分紅險前期現金價值低。客戶中途退保成本高。資金期限就被拉長了。

保司就有更大的空間，去配置長期資產。

比如長期基礎設施債權。期限通常在10-30年。

比如私募股權。鎖定期通常5-10年。

這些資產有一個共同點。

流動性沒那么好。

但長期回報可能更高。

這就是香港產品的底層交換。

用短期靈活性，換長期收益空間。

我不覺得第19年回本一定是壞事。

但我也不會把它說成優點。

它是代價。

你能接受這個代價，才有資格去談后面的長期預期回報。

產品形態不是營銷噱頭。它是整個分紅體系的地基。

地基不同。樓就不可能一樣。

權益比例，才是回報天花板

接下來要看第二層。

保險公司到底能投什么。

這事得從監管說起。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。

文件號是金規〔2025〕12號。

我翻了一下原文件。核心就是按償付能力分檔，限制權益類資產投資上限。

低于100%的險企，權益類資產上限是10%。

償付能力在100%-150%，上限是20%。

150%-250%，上限是30%。

250%-350%，上限是40%。

超過350%，上限是50%。

注意，這只是上限。

現實里，多數公司投不到上限。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

也就是說，絕大多數內地保險公司的實際權益投資比例不到總資產的15%。

超過**85%**的資金，還是在固定收益類資產里。

債券。存款。基礎設施債權計劃。類似這些。

這很穩。

但穩的另一面，是收益彈性有限。

香港的監管邏輯不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，管理保險公司的投資。

它不是簡單設一個硬性比例上限。

你投高風險資產，就要有更多資本金支撐。

但它不直接說，你權益最多只能投多少。

這就給分紅產品資產池留下了更大空間。

香港頭部保險公司在分紅產品資產池中，權益類資產戰略配置比例，普遍在**50%-75%**區間。

保誠（Prudential）直接股本與集體投資占比約42%。

加上另類投資后，權益相關配置會更高。

這個差距非常關鍵。

標普500指數過去20年年化回報率約10%。含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

一個組合大量投權益。

另一個組合大部分投固收。

長期回報不可能一樣。

一家投70%權益，一家實際只投12%左右權益。回報差距不是玄學，是數學。

當然，權益資產會波動。

2022年這種年份，美股也會大跌。

但這又回到上一章。

香港產品前期現金價值低。鎖定時間長。保司更能承受權益波動。

長鎖定支撐高權益。

高權益帶來高回報空間。

這兩個東西是連在一起的。

我也提醒一句。

高權益不等于收益保證。

分紅型產品里，很多收益是非保證的。

演示收益好看，不代表未來一定照著演示走。

但從制度角度看。香港產品為什么有更高預期。這個邏輯是成立的。

地圖攤開，收益來源就變了

第三層，看投資區域。

錢只能在一個市場里找機會。和錢可以在全球找機會。結果一定不同。

根據原中國保監會發布的《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，內地保險資金境外投資余額合計，不得高于上季末總資產的15%。

現實中，大多數內地保險公司的實際境外投資比例，遠低于15%。

原因也不復雜。

額度限制。外匯管理。跨境投資操作復雜。

最后結果就是，絕大部分保險資金，還是要在境內市場找資產。

這幾年，境內利率一路往下。

中國十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

到2026年5月10日這個時間點來看，內地保險公司面對的資產荒壓力，并沒有消失。

能投的安全資產收益越來越低。

但過去賣出去的長期保單，承諾還要兌付。

這就是壓力。

別怪保司，要怪制度。

香港保險公司不一樣。

香港作為國際金融中心。資本流動更自由。跨境投資基礎設施成熟。保險公司可以在全球范圍內配置資產。

這不是說香港保司每次都能押中贏家。

我反而不喜歡“押中”這個詞。

全球配置的核心價值，不是賭某一個市場。

而是在不同經濟周期里，總有一些地區和資產類別處在上行通道。

2024年，納斯達克指數全年上漲33.56%。

日經225指數上漲19.85%。

印度Sensex指數上漲8.83%。

2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

這些機會，不會同時出現在一個市場。

全球配置還有一個好處。

不是只提高收益。

也能分散波動。

美國加息。新興市場可能在另一條周期線上。

中國房地產承壓。日本制造業可能在復蘇。

印度消費增長。歐洲高股息藍籌。東南亞基建投資。

這些東西不會完全同漲同跌。

通過全球范圍內分散配置，長期回報更穩定。波動也更可控。

這對分紅產品很重要。

資產端越平穩，客戶端的分紅體驗才更容易平穩。

我自己的判斷很明確。

如果你只想要人民幣確定性現金流，內地儲蓄險更順手。

如果你接受長期鎖定，也接受非保證分紅波動，香港分紅險的資產端空間更大。

這兩句話不能混著用。

混著用，就容易買錯。

分紅實現率90%-110%，靠的不是運氣

前面講了三個答案。

時間。權益比例。全球配置。

但還有一個問題。

既然香港分紅險投了更多權益。也投全球資產。

那為什么分紅實現率長期還能維持在**90%-110%**區間。

它為什么不像股市一樣大起大落。

這里要看兩件事。

資管能力。

分紅儲備。

先說資管能力。

香港頭部保險公司的投資體系，不是簡單買股票、買債券。

它背后是一整套平臺。

全球宏觀研究。多資產配置。風險量化模型。另類投資評估。資產負債匹配。

這些東西聽起來很遠。

但最后都會影響到你的分紅。

安盛（安S）全球管理資產超過1.6萬億歐元。

友邦（友B）在亞太區管理的投資資產規模，達到數千億美元量級。

這類規模不是拿來擺門面的。

規模帶來的，是實質性投資優勢。

很多優質另類投資標的，最低投資門檻通常在數千萬，甚至上億美元級別。

小機構進不去。

個人更進不去。

大保險公司可以進。

它還能談更低交易成本。做更深研究覆蓋。搭更復雜的風險管理系統。

但只有資管能力還不夠。

權益資產再怎么配置，也會遇到市場低谷。

這時候就要看分紅儲備機制。

香港保險公司普遍采用“緩和調整機制”。

英文叫Smoothing Mechanism。

核心是一個內部賬戶。

叫分紅特別儲備金，Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成蓄水池。

豐年蓄水。

某一年實際投資回報超過預期。保司不會把全部超額收益立刻分掉。

它會留一部分進儲備金。

歉年放水。

某一年市場不好。實際回報低于預期。保司會從儲備金里釋放一部分。

用來穩定當年的分紅派發。

這就解釋了一個關鍵現象。

香港保險分紅實現率能在多數年份維持在**90%-110%**附近。

不是保險公司每年都剛好賺得差不多。

也不是運氣好。

是制度化的儲備機制，把資產端波動熨平了。

當然，我也要說邊界。

分紅儲備金不是保險公司承諾一定補貼你。

它不是保證收益。

它是內部管理機制。

儲備金足的時候，緩沖能力強。

長期投資能力跟不上，儲備也會被消耗。

所以我看香港分紅險，不會只看某一年分紅實現率。

更不會只看產品計劃書上的演示數字。

我會看三件事。

保司長期資管能力。

分紅賬戶的歷史穩定性。

產品本身的現金價值結構。

這三件事放在一起，才比較接近真實答案。

資管能力決定能賺多少。

分紅儲備決定怎么分。

只有強大的資管能力，沒有儲備機制，分紅會大起大落。

只有儲備機制，沒有資管能力，儲備金遲早會被消耗。

這也是我對港險的基本態度。

能買，但別神化。

看懂規則，再談配置。

寫在最后：不是誰先進，是取舍不同

講到這里，答案其實已經很清楚了。

香港分紅型儲蓄險和內地儲蓄型保險的差異，不是先進和落后的差異。

它是制度、市場、客戶需求共同塑造的結果。

香港保險產品的低保證、高非保證、長鎖定設計，是全球化投資環境和成熟精算體系下的產物。

它犧牲短期靈活性。

換來長期回報空間。

內地儲蓄型保險更強調高保證、快回本。

它適合對確定性要求更強的人。

也適合資金期限沒那么長的人。

我不建議把這兩類產品硬放在同一把尺子上比。

第8年回本和第19年回本，服務的不是同一種錢。

一個適合更在意短期確定性的人。

一個適合能放20年、30年的人。

我給朋友的建議通常很簡單。

三五年要用的錢，別碰香港分紅險。

長期傳承、教育金后段、養老儲備，可以認真研究港險。

只看演示收益的人，先停一停。

理解這些底層邏輯，比問“哪邊更好”更重要。

規則定了，結果就定了。

你要做的，不是賭哪家保司更會賺錢。

而是判斷自己的錢，適不適合這套規則。

大賀說點心里話

如果你已經看懂了這篇，其實就會明白一件事。港險不是只比收益，更要比規則、渠道和配置方式。真要買，信息差往往會影響最終成本。