你好，我是大賀。

北大碩士，做港險和跨境配置第9年。

今天這篇，我們聊一個很現實的問題。

為什么香港分紅型儲蓄險的長期預期回報，常常能看到5%-6.5%年復利。

而內地同類儲蓄型保險，現在預定利率已經降到3.5%甚至更低。

很多人會把它理解成一句話。

港險收益高。

內地保險收益低。

這個說法太粗了。

我不太喜歡這樣講。

站在全球看，這不是簡單的產品優劣問題。

它背后是三件事。

錢能鎖多久。

錢能投什么。

錢能投到哪里。

這三件事，才是分紅差異的底層邏輯。

如果你只盯著演示收益，看不到收益來源。

很容易做錯判斷。

我一直跟客戶說。

保險不是存款。分紅也不是承諾。

你要看清楚它靠什么賺錢。

也要看清楚它靠什么穩定分紅。

這篇我會盡量講得直白一點。

不站隊。

但會有明確判斷。

港險預期回報5%-6.5%，內地3.5%，差距不是憑空來的

先把問題放在桌面上。

香港分紅型儲蓄險的長期預期回報率，通常在5%-6.5%年復利。

內地同類產品的預定利率，已經降到3.5%甚至更低。

這個差距不小。

特別是放到二三十年里看。

差別會被復利拉得很開。

不過，我不建議你直接把這兩個數字拿來硬比。

因為它們不是同一種結構。

內地儲蓄型保險，更強調保證、確定性、較快回本。

香港分紅型儲蓄險，更強調長期、非保證、全球資產配置。

一個偏“穩”。

一個偏“長期彈性”。

這不是誰包裝得更好。

而是產品形態不同。

監管環境不同。

投資范圍也不同。

說白了，這是一道數學題。

產品端給客戶越多短期確定性。

資產端就越難去追求長期高回報。

產品端讓資金鎖得更久。

資產端才有空間去配置權益、另類資產、全球市場。

這就是分紅差異的起點。

我給你拆成四層來看。

時間。

配置。

地域。

還有分紅穩定機制。

現金價值曲線，決定了錢能不能長期投

很多人看儲蓄險，第一眼看回本。

第幾年能回本。

退保能拿多少。

這當然重要。

但這個指標，也最容易誤導人。

內地儲蓄型保險的現金價值，一般爬得比較快。

繳費期結束后，現金價值會快速上來。

不少產品在第5-8年就能回本。

也就是現金價值等于或超過累計已交保費。

從客戶角度看，這很舒服。

錢放進去沒幾年。

看起來就不虧了。

隨時退出來，心理壓力也小。

但從保險公司的資產管理角度看，這反而是一種約束。

客戶隨時可能拿錢走。

保險公司就不能把太多資金放進長期資產。

它必須準備流動性。

要能應對退保。

也要能應對市場波動。

這時資產端就會更偏短債、存款、貨幣工具、流動性強的債券。

安全。

穩。

但回報不會高。

香港分紅型儲蓄險是另一種設計。

只看保證部分現金價值。

回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這句話我必須講重一點。

短期要用的錢，別放香港分紅險。

不是不建議。

是別碰。

因為它的前期現金價值太薄。

你要是第3年、第5年急用錢。

退保成本會很難受。

但話說回來。

正是這種“前期不鼓勵退出”的設計。

給了保險公司更長的投資時間。

資金不用隨時應對大規模退保。

資產端才敢去投更長期的東西。

比如長期基礎設施債權。

長期不動產。

私募股權。

長期國債組合。

這些資產的共同特點很明顯。

流動性沒那么好。

但長期回報更高。

波動也需要時間去消化。

配置是門學問。

時間，就是配置里的底座。

我們看一個示例。

30歲女性。

5年交。

每年交10萬。

總保費50萬。

香港儲蓄險的演示里，預期第7年返本。

IRR為6.55%。

但保證部分要到第19年才回本。

內地儲蓄險的演示里，預期第6年返本。

IRR為2.98%。

保證部分第8年回本。

這張表很值得細看。

它不是在告訴你港險一定更好。

它是在告訴你兩個事實。

內地產品前期更友好。

香港產品長期彈性更大。

我會這樣判斷。

如果你最看重保證回本速度，內地儲蓄型保險更適合。

如果你能接受長期鎖定，香港分紅險的長期空間更大。

這里沒有必要裝中立。

資金期限短的人，真的不適合港險。

特別是未來5年內要買房、創業、換匯、周轉的人。

不要為了一個演示IRR，把流動性賭進去。

但如果這筆錢本來就是20年不用。

比如孩子教育金的長期底倉。

家庭傳承賬戶。

美元資產配置。

那低現金價值反而沒那么致命。

它是代價。

也是長期回報的前提。

資本市場天然有波動。

2022年標普500下跌19.4%。

如果保險公司的資金期限很短。

市場下跌時，可能被迫賣出資產。

浮虧就變成實虧。

如果資金期限有15年、20年。

它就可以扛過周期。

甚至可以在低點加倉。

時間是熨平波動最有效的工具。

這句話聽起來普通。

但放在保險資管里，很關鍵。

權益資產配置比例，決定了長期回報的天花板

看完時間，再看錢投什么。

這部分更像數學題。

長期來看，權益資產的回報，明顯高于固定收益資產。

股票、基金、私募股權這類資產，波動更大。

但長期預期更高。

債券、存款、基礎設施債權計劃，更穩。

但收益天花板也更低。

內地保險資金在權益投資上，有明確比例約束。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布金規〔2025〕12號。

對內地保險公司的權益類資產投資比例，做了五檔管理。

償付能力低于100%，權益上限10%。

100%-150%，上限20%。

150%-250%，上限30%。

250%-350%，上限40%。

超過350%，上限50%。

聽起來最高也能到50%。

但實際配置不是這樣。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里。

股票和證券投資基金的實際配置比例，僅約12%-13%。

也就是說，實際權益倉位很低。

超過**85%**的內地保險資金，配置在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益類資產里。

這就是內地儲蓄險的收益邊界。

它穩。

但要它給很高的長期分紅，很難。

香港這邊不同。

香港保監局不設置類似的硬性比例上限。

它采用風險為本資本制度，也就是RBC。

投資風險高的資產，要計提更多資本緩沖。

但不是直接卡死比例。

這給保險公司留了更大配置空間。

香港頭部保險公司在分紅型產品資產池里。

權益類資產戰略配置比例，也就是SAA。

普遍在**50%-75%**區間。

保誠（Prudential）的直接股本與集體投資，包括基金，占比約42%。

加上其他權益和另類資產后，權益屬性會更高。

這就是差別。

一個實際權益大約12%-13%。

一個產品池權益常見50%-75%。

長期回報不可能一樣。

標普500指數過去20年年化回報率約10%。

這是含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

把70%的錢投向權益。

和把12%的錢投向權益。

組合長期結果當然不同。

我會更直白一點講。

港險的高預期分紅，不是憑空許愿。

它來自更高權益配置。

也來自更長資金期限。

但這也意味著，你必須接受非保證。

權益類資產有波動。

分紅有可能不達預期。

保險公司會做平滑。

但不會把非保證變成保證。

這一點必須講清楚。

我不建議特別保守的家庭，把全部儲蓄都壓在港險上。

尤其是不能承受分紅下調的人。

你更適合拿內地確定性產品做底倉。

再拿一部分長期資金做港險配置。

別把雞蛋都放一個籃子。

這句話很老。

但在今天的利率環境里，特別有用。

全球化配置，真正拉開了資金視野

第三層，是投資區域。

也就是錢能投到哪里。

內地保險資金的境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。

現實里，大多數內地保險公司的實際境外投資比例，遠低于這個上限。

這意味著，大部分資金還是在境內市場找資產。

當境內利率下行時，保險公司的資產端會很難受。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右。

下降到2025年的1.6%左右。

這就是很多人說的“資產荒”。

能投的高質量資產少了。

收益也低了。

但產品端的承諾和客戶預期還在。

壓力自然會傳導到儲蓄險上。

香港保險公司不一樣。

基于香港國際金融中心的地位。

它可以在全球范圍內配置資產。

也沒有外匯管制。

這件事的價值，不是“港險一定能押中美股”。

不是這個邏輯。

全球配置的價值，是不把收益來源鎖死在一個市場。

2024年，主要市場表現很有代表性。

納斯達克指數漲33.56%。

標普500漲25.18%。

日經225漲19.85%。

印度Sensex漲8.83%。

滬深300漲14.68%。

2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。

標普500上漲約16%。

2025年10月，美股三大指數再創新高。

標普500突破6800點。

納斯達克站上23000點。

這不是讓你去追美股。

也不是說港險收益就一定同步上漲。

保險資金不是這樣簡單操作的。

但它說明一件事。

全球市場經常是輪動的。

一個市場低迷時，另一個市場可能在上行。

一個地區利率下行時，另一個地區可能還有機會。

如果投資范圍被限定在單一市場。

這個市場的周期，就是你的周期。

這個市場的利率，就是你的收益天花板。

站在全球看，香港分紅險的核心價值之一，就是打開了資產配置邊界。

美國科技股。

日本制造業復蘇。

印度消費增長。

歐洲高股息藍籌。

全球債券。

另類資產。

這些都可能成為保險公司資產池的一部分。

當然，它不是基金。

你不能要求它像某個指數一樣漲。

它追求的是長期資產負債匹配。

還有分紅穩定性。

但投資范圍更寬。

長期可選項就更多。

這點我很看重。

尤其是當中國利率進入“1時代”。

家庭儲蓄還全部放在人民幣資產里。

我覺得風險被低估了。

不是匯率風險。

也不只是利率風險。

而是資產來源過于單一的風險。

分紅實現率能穩，靠的是資管能力和蓄水池

很多人會問。

港險權益比例更高。

全球市場波動也不小。

為什么分紅實現率還能長期維持在**90%-110%**區間？

這就要看支撐層。

一個是資管能力。

一個是分紅儲備。

香港頭部保險公司的資管體系，不是簡單買股票、買債券。

它是一套全球投資平臺。

包括宏觀研究。

多資產配置。

風險模型。

另類投資篩選。

資產負債匹配。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元。

這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產，也達到數千億美元量級。

規模帶來的不只是品牌效應。

而是真實優勢。

交易成本更低。

資產準入更廣。

研究覆蓋更深。

風控體系更成熟。

很多優質另類資產，不是小資金能碰的。

門檻可能就是數千萬美元，甚至上億美元。

保險公司大資金長期持有，才有機會參與。

這就是機構資金和普通投資者的差別。

但只會賺錢還不夠。

分紅要穩定，還需要分配機制。

香港保險公司普遍采用“緩和調整機制”。

英文叫Smoothing Mechanism。

它的核心，是分紅特別儲備金。

Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成一個蓄水池。

豐年時，不把超額收益全部分掉。

留一部分進池子。

歉年時，從池子里拿水出來。

補貼當年的分紅派發。

這樣客戶看到的分紅曲線，會比市場波動平滑很多。

2020年疫情沖擊。

2022年全球加息。

市場都出現過明顯波動。

但分紅不一定跟著大起大落。

原因就在這里。

它不是保險公司每年都賺得差不多。

而是通過制度化儲備，把回報曲線熨平了。

我非常認可這個機制。

但也要提醒一句。

分紅儲備不是魔法。

它能平滑波動。

不能消滅風險。

如果長期投資回報不行。

儲備金也會被消耗。

所以看港險，不能只看一年分紅實現率。

也不能只看某個銷售演示。

我會看三件事。

公司長期資管能力。

產品資產池配置邏輯。

分紅實現率的持續性。

資管能力決定能賺多少。

分紅儲備決定怎么分。

兩者缺一不可。

這也是為什么我更傾向選擇頭部公司。

不是迷信大品牌。

而是這種產品太依賴長期資管能力。

小公司講故事可以。

穿越周期更難。

寫在最后：不是誰更好，而是你要用對地方

最后把話收回來。

香港分紅型儲蓄險和內地儲蓄型保險，不是“先進”和“落后”的關系。

它們是不同制度下的產物。

內地儲蓄型保險的高保證、快回本。

適合很多中國家庭對確定性的偏好。

也符合監管對風險防控的審慎要求。

這類產品的優點很清楚。

回本快。

保證性強。

心理壓力小。

我認為它適合做家庭安全墊的一部分。

香港分紅型儲蓄險的低保證、高非保證、長鎖定。

來自全球化投資環境。

也來自成熟精算體系。

它犧牲了短期靈活性。

換來了長期配置空間。

我認為它適合長期資金。

適合美元資產。

適合教育金、養老金、傳承資金。

也適合不想把所有資產都放在單一市場的人。

但它不適合短錢。

不適合急錢。

不適合只想看保證收益的人。

我的判斷很明確。

短期資金選內地。長期配置可以看香港。

保守底倉放內地。全球彈性放港險。

看不懂非保證分紅的人，先不要急著買。

2025年上半年，內地訪客赴港新造保單保費約384億港元。

儲蓄分紅險占比超過95%。

很多人是在用行動做配置。

但我不希望你只是跟風。

真正該理解的是底層邏輯。

錢能鎖多久。

錢能投什么。

錢能投到哪里。

分紅靠什么穩定。

這些看懂了。

你就不會被一個演示收益牽著走。

也不會因為一句“保證回本快”就忽略長期機會。

配置是門學問。

尤其在利率下行周期里。

更要理性算賬。

大賀說點心里話

如果你正在糾結內地儲蓄險和香港分紅險怎么配，別只看收益表。先把資金期限、幣種需求和家庭現金流算清楚。需要的話，可以找我一起把這筆賬拆開看。