你好，我是大賀。

北大碩士，做港險和全球資產(chǎn)配置第9年。

今天聊一個很常見的問題。

同樣是儲蓄型保險。為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報常見在5%-6.5%年復利。內(nèi)地同類產(chǎn)品，現(xiàn)在預定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

很多朋友第一反應是，香港是不是更激進。內(nèi)地是不是更穩(wěn)。

這個理解不算錯。但太粗了。

從配置角度看，真正的差異不在表面收益。差在錢交進去以后，保險公司到底能拿這筆錢去投什么。能投多久。能投到哪里。

收益不是憑空來的。

保險、存單、基金、股票，邏輯都一樣。你得先看收益來源。

同樣5年交年交10萬，6.55%和2.98%差在哪

先看一組案例。

同樣是30歲女性。都是5年交。都是年交10萬。

香港款的預期IRR是6.55%。第19年回本。

內(nèi)地款的IRR是2.98%。第8年回本。

這個圖里，最容易讓人糾結(jié)的點，不是6.55%多好看。

而是兩個數(shù)字同時出現(xiàn)。

一個是長期預期IRR更高。一個是回本更慢。

很多人只看第一個。容易沖動。

也有人只看第二個。直接否定。

我覺得都不對。

香港分紅險不是白白給你更高預期。它拿走了短期流動性。

內(nèi)地儲蓄險也不是沒有價值。它給的是更早的現(xiàn)金價值和更強的確定感。

我跟你交個底。

如果一筆錢8年內(nèi)可能要用。香港分紅險我不會優(yōu)先推。

第19年才回本，這件事不能輕描淡寫。

但如果這筆錢本來就是長期資產(chǎn)。比如教育金后半段、養(yǎng)老錢、傳承錢。那就要算大賬。

短期回本快，未必等于長期效率高。

香港款第19年才回本，換來的是投資時間

兩地差異，主要來自三個地方。

產(chǎn)品形態(tài)設計。投資比例約束。投資區(qū)域范圍。

先說產(chǎn)品形態(tài)。

內(nèi)地儲蓄型保險，不少產(chǎn)品第5-8年就能回本。客戶看著舒服。繳費期結(jié)束后，現(xiàn)金價值很快起來。

這背后給了客戶一個選擇權。

不想要了，可以相對快地退出。

香港分紅型儲蓄險不一樣。只看保證部分，回本周期常見在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這點很硬。

短期錢別碰。

我不建議拿周轉(zhuǎn)資金去買這類產(chǎn)品。也不建議拿未來幾年要買房、創(chuàng)業(yè)、還貸款的錢去買。

但它為什么這么設計？

因為資產(chǎn)端需要時間。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高，資產(chǎn)端能買的長期高回報資產(chǎn)就越少。

保險公司要隨時準備客戶退保。它就不能把太多錢放進長期項目。只能更多放在流動性好、波動低的資產(chǎn)里。

回報自然被壓住。

反過來，香港分紅險用低保證、長鎖定，給資產(chǎn)管理端留出了時間窗口。

這筆錢可以去配置期限10-30年的長期基礎設施債權。也可以參與鎖定期5-10年的私募股權。還可以做更長期的不動產(chǎn)和債券組合。

這些資產(chǎn)不是每天都能賣。

但長期回報更有空間。

還有一個問題。市場會跌。

2022年，標普500下跌19.4%。這種年份并不少見。

如果錢期限很短，保險公司可能被迫賣資產(chǎn)。浮虧就變成實虧。

但期限拉到15年、20年。處理方式完全不同。

低點不一定要賣。高點也可以慢慢兌現(xiàn)。分紅儲備還能做緩沖。

時間是熨平波動最有效的工具。

這也是我看香港分紅險時最看重的一點。它不是短線產(chǎn)品。也不是高流動性產(chǎn)品。

它適合長期放的錢。

從12%到75%，權益比例才是回報天花板

再往下看，差異就更明顯了。

產(chǎn)品能鎖多久，決定了資金能不能承受波動。

監(jiān)管能讓它投多少權益資產(chǎn)，決定了長期回報天花板。

2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關于調(diào)整保險資金權益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關事項的通知》。

內(nèi)地保險資金權益投資實行分檔管理。

償付能力100%-150%，上限是20%。

150%-250%，上限是30%。

250%-350%，上限是40%。

超過350%，上限是50%。

看起來，上限最高能到50%。

但實際配置更低。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金實際配置比例只有12%-13%左右。

絕大多數(shù)內(nèi)地保險公司，實際權益投資比例不到總資產(chǎn)的15%。超過**85%**的錢，配置在固定收益類資產(chǎn)里。

這就是很現(xiàn)實的天花板。

香港這邊不一樣。

香港保監(jiān)局用風險為本資本制度，也就是RBC，管理保險公司投資。它不設類似內(nèi)地這種硬性比例上限。

風險高的資產(chǎn)，需要更多資本金支撐。

但它不直接卡死比例。

香港頭部保險公司，在分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠的直接股本與集體投資占比約42%。加上其他另類投資，權益屬性會更高。

這個差距不是一點點。

標普500過去20年年化回報約10%，含分紅再投資。

全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報約2%-3%。

一個組合投12%的權益。另一個組合投50%-75%的權益。

長期下來，回報不可能一樣。

這不是話術。是數(shù)學。

當然，權益資產(chǎn)波動也大。這個不能回避。

但香港分紅險前面說過，它用長鎖定來承接波動。長鎖定支撐高權益。高權益帶來高回報空間。

這兩件事是扣在一起的。

如果你只想要確定性。你就該接受較低收益。

如果你想要長期更高預期。你就要接受更長周期和非保證分紅。

我會把這個邊界講得很清楚。

境內(nèi)15%上限和全球配置，差的是一整個市場

再看地域。

根據(jù)原中國保監(jiān)會發(fā)布的《關于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知》，內(nèi)地保險資金境外投資余額合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。

實際情況里，大多數(shù)內(nèi)地保險公司的境外投資比例，還遠低于這個上限。

這意味著，大部分錢要在境內(nèi)找資產(chǎn)。

問題是，境內(nèi)利率在下行。

中國十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。

這對保險公司很難受。

負債端有承諾。資產(chǎn)端收益越來越薄。

這就是很多人說的資產(chǎn)荒。

2025年Q3，內(nèi)地險企債券配置比例繼續(xù)處在高位。股票基金占比仍在**12%-13%**附近。低利率環(huán)境下，越買債，長期收益壓力越大。

香港保險公司就不一樣。

它基于香港國際金融中心的制度優(yōu)勢，可以在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。

別只盯著一個市場。

2024年，納斯達克全年上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

2025年10月，美聯(lián)儲降息25個基點。聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間降至3.75%-4.00%。全球降息周期，對權益資產(chǎn)和長期資產(chǎn)定價都有影響。

香港保司能在全球市場里找機會。

內(nèi)地保司更多被限制在境內(nèi)資產(chǎn)池里。

這就是資金流向的差別。

全球化配置的核心，不是押中某一個市場。

不是今年美股好，就全買美股。也不是日本漲了，就追日本。

真正的價值，是不同經(jīng)濟周期下，總有一些地區(qū)和資產(chǎn)類別在上行。

美國科技股。日本制造業(yè)。印度消費。歐洲高股息藍籌。東南亞基建。

這些機會，需要全球視野。

如果投資范圍被限定在單一市場，這個市場的周期就是你的周期。這個市場的利率就是你的收益天花板。

雞蛋別放一個籃子。

這句話老，但有用。

預期單利逐年爬升，不能只看演示表

回到前面的案例。

香港款后期預期單利爬得很快。很多人看到這里會興奮。

我反而會提醒一句。

分紅不是保證。

演示收益不是承諾收益。

那為什么香港分紅險的分紅實現(xiàn)率，很多時候能長期維持在**90%-110%**區(qū)間？

靠兩個東西。

資管能力。分紅儲備。

先說資管能力。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也在數(shù)千億美元量級。

規(guī)模不只是品牌好聽。

它會帶來真實優(yōu)勢。

交易成本更低。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)準入更強。全球研究覆蓋更深。風控模型也更成熟。

很多另類投資標的，最低投資門檻就是數(shù)千萬甚至上億美元。普通機構(gòu)進不去。小資金也進不去。

這才是格局。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調(diào)整機制，也就是Smoothing Mechanism。

內(nèi)部會有一個分紅特別儲備金。英文叫Special Bonus Reserve。

豐年蓄水。歉年放水。

市場好的時候，不把所有超額收益立刻分完。留一部分進儲備。

市場差的時候，再從儲備里拿出來。補一補當年的分紅。

這就是為什么客戶看到的分紅，不會像股票賬戶那樣大起大落。

不是保險公司每年運氣都好。

而是制度在做平滑。

但我也要說清楚。

儲備不是魔法。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制，分紅會很顛。

只有儲備機制，沒有資管能力，儲備遲早會被消耗。

兩者缺一不可。

買香港分紅險，我會看保司長期分紅實現(xiàn)率，也會看資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)。只看演示IRR，我不放心。

寫在最后：快回本和長鎖定，選錯了會很難受

講到這里，我的判斷很明確。

內(nèi)地儲蓄險，適合更重視確定性的人。

它高保證。快回本。符合很多家庭對安全感的需求。也符合內(nèi)地監(jiān)管審慎的方向。

如果你的錢未來幾年可能要用。或者你接受不了非保證分紅波動。內(nèi)地儲蓄型產(chǎn)品更合適。

香港分紅險，適合長期資金。

它低保證。高非保證。長鎖定。它不是拿來做短期備用金的。

但它背后有全球化投資環(huán)境。也有成熟精算體系。犧牲短期靈活性，換長期回報空間。

我不會說誰一定更好。

但我會說，選錯場景就很難受。

8年內(nèi)要用的錢，不要硬買香港分紅險。

15年以上不用的錢，只看內(nèi)地快回本，也可能錯過長期效率。

兩種產(chǎn)品的差異，不是先進和落后。

是監(jiān)管制度不同。市場環(huán)境不同。客戶需求不同。

理解這些底層邏輯，才不會被一個IRR數(shù)字牽著走。

買保險不是比誰演示高。

是看這筆錢的期限、用途、風險承受力，跟產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是不是匹配。

大賀說點心里話

如果你已經(jīng)確定要做長期配置，下一步就不是糾結(jié)“香港還是內(nèi)地”這么粗的問題了。真正要看的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道成本、分紅質(zhì)量和你的用錢節(jié)奏。這里的信息差，往往比表面收益更關鍵。