你好，我是大賀。

今天聊一個很多朋友反復問的問題。

為什么香港分紅型儲蓄險，長期預期回報常見在5%-6.5%年復利。內地同類儲蓄型保險，預定利率卻已經降到3.5%甚至更低。

這不是一句“香港更好”能解釋的。

也不是宣傳頁上寫得漂亮。

咱們把賬算到明處。你會發現，兩邊差異很大，但背后邏輯并不神秘。

它主要來自三件事。

產品怎么設計。錢能鎖多久。資產能投到哪里。

利率一路下行，長錢越來越難放

過去幾年，很多家庭都有一個感受。

錢放銀行，利息越來越薄。買理財，也不敢隨便碰。股票基金波動又大。真正想給孩子教育金、養老金、傳承金找個去處，反而更難了。

這個背景很關鍵。

中國十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，一路降到2025年的1.6%左右。

這個數據很有意思。

它不是一個孤立數字。它代表內地保險公司未來能買到的安全資產，票息越來越低。

保險公司的錢不是憑空生收益。收到保費后，還是要去投資。買債。買存款。買基金。買股票。買基礎設施債權。

資產端賺不到錢，產品端就很難給客戶更高回報。

2025年之后，內地儲蓄型保險的預定利率繼續往下走。普通型人身險預定利率上限，從2.5%降到2.0%。分紅險從2.0%降到1.75%。萬能險最低保證利率從1.5%降到1.0%。

這件事對普通家庭影響很直接。

內地產品的確定性更強。但收益天花板也更低。

香港分紅型儲蓄險的長期預期回報，常見在5%-6.5%年復利。這個數字看起來差距很大。

但我不建議你只盯著這個數字下決定。

香港保險的高預期，不是白來的。

它背后有代價。也有條件。

低保證。長鎖定。高非保證。全球配置。權益比例更高。

這幾件事合在一起，才構成了香港分紅險的底層邏輯。

內地險資的資產荒，約束其實很硬

先看內地保險公司。

很多人買內地儲蓄險，最看重兩個詞。

穩。快回本。

這兩個詞沒有錯。

內地保險產品的設計，本來就更貼近居民對確定性回報的偏好。監管也更強調審慎和安全。

但穩和快回本，會帶來另一個結果。

保險公司的資產端，被約束得更緊。

根據原中國保監會發布的《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。

實際情況更保守。

大多數內地保險公司的實際境外投資比例，遠低于這個**15%**上限。

換句話說，絕大部分資金還是要留在境內市場。

當境內利率往下走時，保險公司能買的高票息資產變少。資產荒就會變得更明顯。

再看權益配置。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。

權益類資產，也就是股票、基金等。

監管按償付能力分檔：

• 償付能力低于100%，權益投資上限為10%
• 100%-150%，上限為20%
• 150%-250%，上限為30%
• 250%-350%，上限為40%
• 超過350%，上限為50%

你看，哪怕是償付能力最充足的保險公司，權益類資產上限也只有總資產的50%。

這已經是頂格。

現實中更低。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

絕大多數內地保險公司的實際權益投資比例，不到總資產的15%。超過**85%**配置在固定收益類資產。

這個結構決定了很多事。

如果一家公司大部分錢投債券、存款、固收類資產，它的波動會低。客戶感受會穩。

但長期回報也會被壓住。

我不會把這理解成內地產品不好。

它只是更適合另一類需求。

比如你要的是更早回本。更高保證。更少波動。那內地儲蓄險是有價值的。

但如果你拿它和香港分紅險比長期IRR，就不能只看產品頁。

底層資產不一樣。監管約束不一樣。投資區域也不一樣。

如果投資范圍被限定在單一市場，這個市場的周期就是你的周期。這個市場的利率，也會變成你的收益上限。

這句話很重要。

尤其在利率下行期。

內地產品的安全感，來自強約束。

香港產品的彈性，來自更大的投資空間。

這兩者不是同一種東西。

香港保險的底氣，是能把錢放到全球市場

再看香港保險。

香港保險公司基于香港國際金融中心的制度優勢，可以在全球范圍內配置資產。

這里有兩個關鍵詞。

全球。靈活。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC，來管理保險公司的投資風險。

它不設類似內地那種硬性的權益比例上限。

保險公司投高風險資產，需要更多資本金支撐。風險不是沒人管。

但配置比例本身，空間更大。

公開資料里，香港頭部保險公司在分紅產品資產池中，權益類資產戰略配置比例，普遍在**50%-75%**區間。

保誠 Prudential 的直接股本與集體投資，占比約42%。加上其他權益和另類資產后，分紅池里的彈性會更高。

這個差距非常關鍵。

當一家保險公司把**70%資金投向權益。另一家實際只投12%**左右。長期組合回報的差距，不是玄學。

這是數學題。

標普500指數過去20年年化回報率約10%，含分紅再投資。全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

股票當然波動大。

但長期資產池里，權益比例越高，長期回報的上限就越高。

這也是為什么香港分紅險可以給出更高長期預期。

不是保險公司多神奇。

它能投的資產更多。能承受的周期更長。能配置的區域更廣。

這張圖想表達的東西很簡單。

全球資本不是只在一個市場里轉。

2024年，納斯達克指數全年上漲33.56%。標普500上漲25.18%。日經225上漲19.85%。印度Sensex上漲8.83%。中國滬深300上漲14.68%。

2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

不同市場，不同步。

有的市場在降息。有的市場在復蘇。有的市場在吃科技紅利。有的市場在吃人口紅利。

全球化配置的核心，不是押中某一個市場。

而是在不同經濟周期里，總有一些地區和資產類別處在上行通道。

這點我很看重。

很多人把港險理解成“美元保單”。這個理解太窄了。

港險真正的價值，是它背后那套全球資產配置能力。

它可以把錢投向美國股票。歐洲高股息資產。亞洲債券。日本權益。基礎設施。私募股權。商業地產。長期債券組合。

當然，非保證分紅不等于確定收益。

這句話必須講清楚。

香港分紅險不是保本高息產品。

它的高預期，建立在長期投資、全球配置和分紅機制上。不是寫在合同里保證給你的收益。

你要是只拿宣傳頁上那個演示IRR當承諾，我會很明確地說，不合適。

別只看宣傳頁。

要看現金價值。看保證和非保證比例。看分紅實現率。看公司資產池。看你自己的資金期限。

第19年回本，換來的才是6.55%IRR

聊完資產端，再看產品形態。

這部分最容易被誤解。

內地儲蓄型保險，不少產品第5-8年就能回本。現金價值上升快。客戶早期退保，損失相對可控。

香港分紅型儲蓄險完全不一樣。

只看保證部分現金價值，回本周期通常在15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這聽起來像缺點。

站在消費者角度，確實是缺點。

短期資金別碰香港分紅險。

這點我態度很明確。

你未來5年可能買房。可能創業。可能要給公司周轉。可能隨時要用錢。

這種錢不要放進去。

因為前期現金價值薄。退保代價高。你會非常被動。

但從資產管理角度看，低現金價值又是高長期回報的前提。

保險公司知道這筆錢短期不會被大量贖回，才敢配置長期資產。

長期基礎設施債權，期限通常在10-30年。私募股權鎖定期通常5-10年。

這些資產流動性差。短期不方便賣。

但長期回報更有空間。

如果客戶隨時能無損退出，保險公司就不敢大量買這些東西。

它只能買短債、存款、貨幣工具。

回本快，代價就是資產端必須更保守。

看一個案例。

同樣是30歲女性。5年交。年交10萬。累計交費50萬。

香港款IRR為6.55%，第19年回本。

內地款IRR為2.98%，第8年回本。

把IRR拆開看你就懂了。

內地款的優勢在前期。

第8年回本。現金價值更早站上累計保費。適合追求確定性的人。

香港款的優勢在后期。

前期很薄。第19年才回本。后面增長速度才開始明顯拉開。

這就是長錢配長資產。

2022年標普500下跌19.4%。如果資金期限很短，保險公司可能被迫在低點賣資產。

但資金期限足夠長，就可以扛過波動。低點不急著賣。高點兌現收益。多余部分進入分紅儲備。

時間是熨平波動最有效的工具。

香港分紅險適合長期不動的錢。

比如孩子18年后的教育金。家庭30年后的退休金。長期傳承資金。未來不急用的一部分美元資產。

如果你想3年、5年看結果，我不建議你配。

它不是短期套利工具。

分紅能不能穩，看資管能力和蓄水池

很多人聽到“非保證分紅”，第一反應是擔心。

這很正常。

我也不喜歡只講演示收益，不講兌現邏輯。

香港保險的分紅實現率，長期維持在**90%-110%**區間。2025年披露的2024年度數據里，頭部公司表現也比較穩。

比如友邦旗艦儲蓄產品實現率在98%-103%。安盛約92%-101%。宏利約95%左右。

這些數據不能代表未來一定這樣。

但它說明一件事。

頭部公司不是每年隨機拍腦袋分紅。

背后有兩套東西。

第一套是資產管理能力。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產超過4000億加元，這是截至2023年中期的數據。友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模帶來的不只是名氣。

還有真實優勢。

交易成本更低。資產準入更廣。研究覆蓋更深。風險管理更細。

很多優質另類投資標的，最低投資門檻通常在數千萬甚至上億美元級別。

普通機構進不去。

大保險公司可以談條件。可以拿項目。可以做長期配置。

第二套是分紅儲備機制。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制，也就是 Smoothing Mechanism。

里面有一個內部賬戶，叫分紅特別儲備金。

說白了，就是蓄水池。

豐年蓄水。歉年放水。

市場好時，不把全部超額收益一次性發掉。留一部分進儲備。

市場差時，從儲備里拿一部分出來。讓客戶感受到的分紅不要大起大落。

這就是分紅實現率能長期維持在**90%-110%**區間的重要原因。

不是保險公司運氣好。

而是通過制度化機制，把資產端波動處理得更平滑。

不過，話也要說完整。

分紅儲備不是保險公司承諾兜底。

儲備金再厚，也要靠資產端持續賺錢來補充。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制，客戶分紅會跟著市場大起大落。

只有儲備機制，沒有資管能力，水池早晚會干。

這也是我篩港險產品時，比較看重頭部公司的原因。

不是迷信大公司。

而是分紅險本質上吃的是長期資產管理能力。

小公司也可能有好產品。

但如果分紅賬戶太新。歷史太短。資產池透明度一般。我會謹慎一點。

寫在最后，港險不是跟風，是給長錢找去處

回到最實際的問題。

香港分紅型儲蓄險和內地儲蓄型保險，怎么選？

我的判斷很直接。

如果你要高保證。要快回本。要前期現金價值舒服。那內地儲蓄型保險更合適。

它滿足的是確定性需求。

內地保險產品的高保證、快回本設計，也確實適應了中國居民對確定性回報的偏好。

如果你有一筆長期不用的錢。能接受低保證和非保證分紅。也想做全球配置。那香港分紅型儲蓄險更值得看。

它犧牲短期靈活性，換長期回報空間。

這不是先進和落后的區別。

是監管制度、市場環境、客戶需求，共同塑造出來的差異。

我不建議所有人都配港險。

尤其是現金流不穩的人。短期有大額用錢計劃的人。無法接受非保證分紅波動的人。

這些人不適合。

但對于已經有人民幣安全墊，又想做一部分美元長期資產的人，香港分紅險是一個有價值的工具。

不是因為它神奇。

而是它把錢放進了另一套系統里。

更長的時間。更廣的市場。更高的權益比例。更成熟的分紅儲備機制。

這四件事，才是6.55%IRR和2.98%IRR差距的來源。

看懂這一層，你就不會被演示收益帶著走。

也不會把所有產品簡單分成“好”和“不好”。

適合你的資金期限，才是第一標準。

大賀說點心里話

如果你已經確定要看港險，下一步不是急著選產品。是先把資金期限、預算和渠道成本算清楚。很多時候，真正的差距不在產品名，而在信息差。