你好，我是大賀。

今天聊永明「萬年青·星河尊享2」。

這款產品最近讓我反復看了幾遍。不是因為它收益表有多夸張。而是因為它有一個很反常識的地方。

美元保單和人民幣保單。計劃書收益幾乎一模一樣。

這事兒聽起來很美。但我不建議你只按這個表面理解。

咱把它拆開看看。

人民幣升值后，美元保單到底慌不慌？

這兩年買港險的人，繞不開一個問題。

匯率。

港險底層95%以上是美元資產。你買美元保單，本質上就是配置了一部分美元資產。

問題也很直接。

未來人民幣升值了。我的美元保單換回人民幣，是不是吃虧？

這個擔心不算矯情。

從圖上看，2025年4月受關稅擾動影響，匯率一度到過7.43。到2026年3月，已經降到6.91。一年累計下跌0.61。

最近一年人民幣升值大約7個點。

這個波動不小。

不過我自己的判斷很明確。

長期港險資金，不用被一年匯率嚇到。

港險看的是幾十年的復利。長期復利大概率能覆蓋大部分匯率波動。

但話說回來。你如果本來就很焦慮。也不能假裝自己不焦慮。

保險公司也看到了這個問題。常見做法有兩種。

一個是先買美元保單。未來通過貨幣轉換，轉成人民幣保單。

另一個是一開始就買人民幣保單。

聽起來都挺順。

但真正關鍵不在“能不能轉”。而在“怎么轉”。還有轉完之后，收益到底從哪里來。

貨幣轉換這件事，永明和保誠更干凈

很多港險儲蓄產品都寫著支持貨幣轉換。

但“轉換”這兩個字，每家公司不是一個意思。

友邦、宏利、安盛、萬通這些公司，如果你申請轉換時，原產品已經停售。常見處理是換到當時的新產品。收益結構按新產品走。

說白了就是。

你以為是換幣種。實際更像退保后重買一張。

條款可能變。投資策略可能變。未來收益路徑也可能變。

友邦環宇盈活的貨幣轉換，從第2個保單年度完結后開始。每個保單年度可以申請1次。

萬通的條款更直白。

如果當時不提供原計劃，保單會轉到當時可提供的計劃。保障、權益、條款，按新計劃來。

這里我會更偏向永明和保誠。

目前市場里，真正按原保單邏輯做貨幣轉換的，主要是永明和保誠。

永明條款里寫得很清楚。轉換后，保證現金價值、非保證紅利、未來保費，會按同年度新簽發的萬年青·星河尊享保險計劃II保單相同方式厘定。

保誠信守明天也寫得比較清楚。多元貨幣計劃涵蓋6種貨幣。轉換后仍保留在同一計劃內。計劃特點和保單生效日期不變。

這一回合，我會給永明和保誠加分。

但你要注意。

貨幣轉換不能消滅匯率風險。

它只是把風險推遲到你轉換那一天。那一天用什么匯率，還是按那一天來。

你想靠貨幣轉換完全規避匯率風險。這個想法不現實。

同樣買人民幣保單，永明這個收益表很反常識

接著看第二個問題。

既然擔心美元匯率。那一開始買人民幣保單，不就好了？

可以。

但代價很明顯。

美元保單的收益，通常高于人民幣保單。差1到1.5個百分點，很常見。

原因也不復雜。

美元資產和人民幣資產，本來回報就不一樣。

比如10年期國債。美債是4.32%。中國國債是1.76%。

權益資產也一樣。美股長期年化大約9%-10%。人民幣資產未必能給到同樣回報。

萬通富饒萬家這個例子很直觀。

同樣0歲小朋友。5年交。年交10萬。

美元保單50年IRR到6.50%。人民幣保單50年IRR是6.02%。差0.48個百分點。長期累計差距接近200萬。

保誠信守明天也有差距。

人民幣保單前30年預期IRR低于美元保單。第10年差1.5個百分點。第20年差1.06個百分點。第30年還差0.65個百分點。

到50年后，兩邊才勉強都接近6.50%。

分紅實現率也會按貨幣分開看。

保誠官網披露里，雋升歸原紅利人民幣保單實現率，大概穩定在**74%-77%**區間。

不算特別高。但相對穩定。

友邦盈御3手冊里也寫過類似意思。

不同貨幣可能提供不同保單回報。

這其實才符合金融常識。

不同貨幣。不同利率。不同資產池。收益本來就該不一樣。

但永明不一樣。

永明「萬年青·星河尊享2」，美元保單和人民幣保單拉出來，收益數字幾乎完全一樣。

50年預期IRR都是6.50%。預期總值都是10,315,067。

保證現金價值、非保證紅利、預期總回報倍數，幾乎嚴絲合縫。只是貨幣單位不同。

這在香港保險市場里，確實是獨一份。

但我不建議你看到這里就興奮。

人民幣資產回報天然低于美元資產。不同貨幣收益本來應該不同。

永明憑什么做到同收益？

這就像一個金融魔術。

魔術揭秘時刻到了。

永明沒變魔術，它吃的是當前中美利差

答案在永明產品手冊里。

永明采用全球化投資策略。大部分資產投資在美國和亞太區。

長期目標資產組合是：

• 固定收入資產：25%-80%
• 非固定收入資產：20%-75%

永明還會把相近的長線保險產品投資回報匯聚起來。再按每個產品的目標資產組合分配。

打個比方你就懂。

不是美元保單一鍋飯。人民幣保單另一鍋飯。

更像大家先進一個大鍋。再按規則分。

這里就出現一個關鍵判斷。

永明的人民幣保單，更像是人民幣報價單位。不是純人民幣資產。

這句話很重要。

買永明人民幣保單，不等于你的錢主要投人民幣債券和人民幣資產。

底層大概率仍是全球化資產。美國和亞太占比較大。

然后永明做了一個處理。

固定收入資產做外匯對沖。非固定收入資產不對沖。

說白了就是。

債券那部分，盡量把匯率波動鎖住。

股票那部分，仍然承受外匯波動。

永明母公司Sun Life是加拿大公司。加拿大、英國這類保險資管，對這種做法并不陌生。

真正讓永明計劃書好看的，是另一個金融學原理。

抵補利率平價。CIP。

這背后其實是個金融學原理。

兩種貨幣利率不同。市場會通過遠期匯率，把對沖后的收益拉平。

現在的環境很特殊。

中美利差維持高位。美元利率明顯高于人民幣利率。

1年期，美債3.69%，中國國債1.14%。利差2.55%。USD→CNH對沖年化carry約**+2.3%**。

3年期，美債3.80%，中國國債1.33%。利差2.47%。對沖carry約**+2.1%**。

10年期，美債4.32%，中國國債1.76%。利差2.56%。對沖carry約**+2.3%**。

這就是永明“同收益”的底層邏輯。

它沒變魔術。它是在當前中美利差里做套利。

現在美元利率高。人民幣利率低。對沖人民幣方向時，可能拿到正carry。

這部分收益，剛好可以填人民幣保單的收益缺口。

這也是2025到2026年這個環境下，最值得看懂的點。

美聯儲降息預期在搖擺。美債收益率也波動。10年美債收益率附近仍在高位。美元資產和對沖carry的空間，會直接影響這類機制的表現。

我不會說永明這套機制有問題。

它是自洽的。也很聰明。

但我會說一句重話。

你不能把它理解成“人民幣保單沒有匯率風險”。

這完全是兩回事。

永明贏了幾回合，但長期風險沒消失

永明的優勢很明顯。

貨幣轉換機制更干凈。人民幣和美元計劃書同收益。機制解釋也能對上。

但長期產品，不能只看當前這一刻。

港險儲蓄是30年、50年的錢。

外匯對沖不是一簽簽30年。

跨境外匯對沖的主流期限是3個月。10年以上的cross-currency swap市場，幾乎沒有交易對手。

BIS數據也顯示，保險公司的外匯衍生品，絕大部分集中在3個月以內。

這意味著什么？

永明只能滾動對沖。

現在3個月對沖賺錢。下個季度再續。再下個季度再續。

今天中美利差有利。未來不一定。

2010到2018年，中國10年期國債利率長期在**3%-4.7%之間。美國在1.4%-3.2%**之間。

那時候利差是反著的。

過去15年里，中美利差方向至少翻轉過1次。

一旦利差反轉。對沖賺錢就會變成對沖付費。

這筆成本誰承擔？

我不認為保險公司會長期自己全吞。

更現實的路徑是，人民幣保單的非保證紅利承壓。分紅實現率受影響。

這點我有保留。

不是說一定發生。但你必須知道它怎么發生。

還有一個容易被忽略的地方。

永明對固定收入資產做對沖。非固定收入資產不對沖。

非固定收入資產占比可以到20%-75%。

這部分里面，很多是全球股票、美國和亞太資產。

你買的是人民幣保單。權益那一塊仍有外匯敞口。

人民幣升值時，實際折算回人民幣的收益會被壓低。人民幣貶值時，又會放大。

還有分紅實現率披露。

永明披露說明里寫到，不同保單貨幣的產品，如果分紅實現率差別不顯著，可能被歸類到同一產品系列內。

這句話很有意思。

差別不顯著，就可以合并披露。

那未來差別顯著呢？

可能會拆開披露。也可能在合并數字里被平均掉一部分。

我不會說這是問題。監管允許。披露也寫了。

但從買家視角看，這就是一個后門。

你看不到每個幣種很細的真實表現。至少沒那么直接。

我的判斷很明確。

買永明人民幣保單，不等于買人民幣資產。

更像是。

用人民幣的皮，買了美元和全球資產的里。

這句話不太好聽。但更接近真實。

如果你買它，是為了完全規避匯率風險。我不建議。

如果你買它，是因為看懂了它的機制。能接受對沖滾動、利差變化、權益敞口。那可以認真比較。

寫在最后：永明真正值得選的理由，不是規避匯率

我對永明「萬年青·星河尊享2」的態度，不是全盤否定。

恰恰相反。

這款產品本身有不少硬優勢。

比如“星河尊享”系列1%的保證收益。在港險市場里很少見。

提領表現也不錯。長期現金價值設計有競爭力。

再加上永明本身的底子。160年歷史。加拿大母公司。投資風格相對穩健。新產品分紅實現率基本能做到100%+。

這些才是我認為它值得看的地方。

但你不要買錯理由。

不要因為“人民幣和美元演示收益一樣”，就以為匯率風險被消滅了。

沒有。

它只是通過共同資金池、固定收益對沖、當前中美利差，把人民幣計劃書做得更漂亮。

這套機制現在能跑通。

未來能不能一直跑得這么順，要看利差。要看對沖成本。也要看權益資產和匯率的長期方向。

我的建議很簡單。

如果你本來想配置美元資產。又希望保單層面有更好的貨幣轉換機制。永明可以放進備選。

如果你極度保守。只想買真正人民幣資產。不能接受美元和全球資產波動。

那永明人民幣保單，不適合你。

這不是壞產品。

但它不是你想象中的“無匯率風險產品”。

大賀說點心里話

港險產品最怕只看計劃書數字。數字漂亮，背后一定有機制。你愿意把機制看懂，再決定怎么買，才不容易買偏。