你好，我是大賀。

今天聊一個被問得很多的問題。

為什么香港分紅型儲蓄險的長期預期回報，常見能做到5%-6.5%年復利。

而內地同類儲蓄型保險，當前預定利率已經降到3.5%甚至更低。

很多人看到這里，第一反應是港險更激進。

我不完全同意。

它不是簡單的“誰更敢給”。也不是“誰更保守”。

更準確地說，是兩地產品的底層結構不同。

收益從哪里來。錢能鎖多久。能投什么。能投到哪里。

這幾個問題講清楚，答案就很清楚了。

5%-6.5%和3.5%的差距，不是憑空來的

保險產品不是魔術。

存單、基金、股票、保險，都一樣。

你只要問一個問題。

這個收益從哪里來？

香港分紅型儲蓄險的長期預期回報，通常在5%-6.5%年復利。

內地同類產品的預定利率，已經降到3.5%甚至更低。

這個差距，不是銷售話術造出來的。

它背后主要是三件事。

產品形態不同。

投資比例不同。

投資區域不同。

說得再直白一點。

內地產品更重視確定性和短期現金價值。

香港產品更重視長期資金池和全球配置。

這兩套邏輯，沒有誰天然高貴。

但它們會導向完全不同的收益曲線。

我做跨境配置這么多年，有一個感受很深。

利率下行是所有問題的起點。

當一個市場的長期利率往下走，所有依賴固收資產的產品都會難受。

保險也一樣。

不是保險公司不努力。

是資產端能買到的東西，變少了。收益也變薄了。

換個角度看，這其實是監管差異。

也是市場環境差異。

更是客戶需求差異。

第19年回本和第8年回本，差的是資金能不能真正長期用

先看最直觀的一點。

現金價值。

也就是你現在退保，能拿多少錢。

內地儲蓄型保險，不少產品在第5-8年就能回本。

也就是現金價值等于，或者超過累計已交保費。

這很符合國內客戶的偏好。

大家會覺得安心。

交進去的錢，幾年后不虧本能拿出來。

這個設計很好理解。

但代價也很明確。

保險公司不能把大量資金投到太長期、太低流動性的資產里。

客戶隨時可能退保。

資產端就要隨時準備錢。

你給客戶的退出靈活性越高，資產端能做的長期配置越少。

這是我很明確的判斷。

短期靈活性和長期高收益，很難同時要。

香港分紅險的曲線完全不一樣。

只看保證部分現金價值，回本周期通常要15-20年甚至更長。

前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這點我一定要說清楚。

香港分紅險不適合短期資金。

如果這筆錢三五年可能要用。

別碰。

如果你對現金價值波動特別敏感。

也不合適。

很多人只看到長期演示收益。

忽略了前期退保成本。

這就容易誤判。

但從資產管理角度看，低現金價值不是單純缺點。

它恰恰是高長期回報的前提之一。

看這個案例。

同樣是30歲女性。

同樣是5年交。

同樣年交10萬。

香港款預期IRR為6.55%，第19年回本。

內地款IRR為2.98%，第8年回本。

這張表特別值得看。

不是看誰贏。

而是看兩條曲線的性格。

內地款前期更舒服。

第8年回本。

客戶心理壓力小。

香港款前期很薄。

但后期斜率明顯更陡。

這背后不是偶然。

是產品結構刻意設計出來的。

香港分紅險用低保證、長鎖定，給資產端留出時間。

保險公司拿到的不是短錢。

而是一筆可以長期經營的錢。

這筆錢可以投到期限更長的資產。

比如長期基礎設施債權。

期限通常在10-30年。

比如私募股權。

鎖定期通常5-10年。

還有長期不動產、長期債券組合等。

這些資產有共同特點。

短期不方便退出。

長期回報更有空間。

如果客戶隨時可能退保，保險公司很難大比例配置這些東西。

這就是產品形態的意義。

它不是營銷包裝。

它是整個分紅體系的地基。

再說波動。

資本市場不會每年都順。

2022年標普500下跌19.4%。

這種級別的回撤，在長期投資里不稀奇。

如果資金期限很短，保險公司可能被迫在低點賣資產。

浮虧就變成實虧。

如果資金期限足夠長。

它可以扛過去。

低點不賣。

甚至還能調倉。

高點兌現一部分收益。

再放進分紅儲備。

時間，是熨平波動最有效的工具。

這句話聽起來普通。

但在保險產品里非常重要。

我會把這里講得更硬一點。

香港分紅險的高預期收益，是用短期流動性換來的。

你接受這個交換，它才值得看。

你不接受，它再好也不適合你。

內地儲蓄險也不是不好。

它適合更重視本金可見、回本更快的人。

尤其是資金期限不確定的人。

這類客戶我不會硬推港險。

沒必要。

產品不是拿來炫收益的。

是拿來匹配資金用途的。

權益配置12%-13%和50%-75%，長期回報的天花板不一樣

講完時間，再看投資比例。

產品能鎖多久，決定能不能承受波動。

監管怎么管，決定能投多少權益。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。

也就是金規〔2025〕12號。

內地保險資金的權益類資產比例，按償付能力分檔。

低于100%，上限是10%。

100%-150%，上限是20%。

150%-250%，上限是30%。

250%-350%，上限是40%。

超過350%，上限是50%。

看上去最高能到50%。

但實際沒這么高。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額里，股票和證券投資基金的實際配置比例只有12%-13%左右。

絕大多數內地保險公司，實際權益投資比例不到總資產的15%。

超過**85%**配置在固定收益類資產。

這就很關鍵了。

內地儲蓄型保險的收益天花板，不只受預定利率影響。

更受資產結構影響。

固收為主的組合，穩定性強。

但在利率下行環境里，收益空間會被壓縮。

香港不一樣。

香港保監局通過風險為本資本制度，也就是RBC來管理保險公司。

它不設類似內地這種硬性比例上限。

高風險資產需要更多資本金支撐。

但不是直接卡死比例。

香港頭部保險公司在分紅產品資產池中，權益類資產戰略配置比例普遍在**50%-75%**區間。

保誠（Prudential）直接股本與集體投資占比約42%。

加上另類投資后，權益相關資產空間會更大。

這里不用講得太玄。

看長期資產回報就行。

標普500指數過去20年年化回報約10%。

含分紅再投資。

全球政府債券指數過去20年年化回報約2%-3%。

一個組合投大量權益。

另一個組合主要投固收。

長期結果一定不同。

這不是觀點。

這是數學。

我自己的判斷很明確。

當一家保險公司可以把較高比例資金投向權益，另一家實際權益只有12%-13%，長期預期回報很難站在同一條線上比較。

當然，權益資產會波動。

這點不能回避。

股票、基金、私募股權，都不可能年年平滑上漲。

但前面講過。

香港分紅險的長鎖定，就是為這件事服務的。

長鎖定支撐高權益。

高權益帶來高回報空間。

兩者是一組結構。

不能只拿收益出來講。

也不能只拿前期現金價值出來批評。

要連著看。

如果有人跟你說港險收益更高，卻不提低保證和長鎖定。

我會很謹慎。

如果有人說港險前期現金價值低，就直接說它不好。

我也不同意。

關鍵是你用什么錢買。

用短錢買，容易難受。

用長期不用的錢買，它的結構才發揮作用。

境外投資15%上限和全球配置，差的是能不能走出單一周期

再看第三層。

投資區域。

這幾年，內地險企最難受的地方，不只是權益比例。

還有可投資產范圍。

根據原中國保監會發布的《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，內地保險資金境外投資余額合計不得高于上季末總資產的15%。

實際情況里，大多數內地保險公司的境外投資比例遠低于這個上限。

也就是說，大部分錢仍然要在境內找資產。

這在利率下行周期里很難。

中國十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。

到2025年10月30日，數據一度報1.58%。

這不是一個小波動。

這是收益中樞的下移。

當保險公司大量資金配置在境內固收。

利率一路往下。

資產荒壓力就會變重。

能買的優質資產少了。

票息變低了。

新錢再投資收益也低了。

這就是內地儲蓄險收益下行的大背景。

不是單家公司的問題。

是整個市場利率環境的問題。

香港保險公司有另一個條件。

它基于香港國際金融中心的制度優勢，可以在全球范圍內配置資產。

這句話經常被說成口號。

但我更愿意把它講成一句實話。

全球化不是口號，是真金白銀。

看幾個市場表現。

2024年，納斯達克指數上漲33.56%。

標普500指數上漲25.18%。

日經225指數上漲19.85%。

印度Sensex指數上漲8.83%。

中國滬深300指數上漲14.68%。

2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。

標普500上漲約16%。

這些機會，并不在同一個市場里。

也不在同一個周期里。

全球配置的價值，不是押中某一個市場。

不是今年買美股，明年買日股。

也不是天天追熱點。

它的核心是分散。

不同國家的經濟周期不同。

不同資產的上漲階段不同。

當一個市場承壓時，另一個市場可能正在修復。

當境內利率往下走時，海外某些資產還可能有更高票息。

這就是資產配置的第一性原理。

資產配置的第一性原理是分散。

把錢放在同一個籃子里，風險就是單一周期。

如果投資范圍被限定在單一市場。

這個市場的周期，就是你的周期。

這個市場的利率，就是你的收益天花板。

我認為這是內地和香港儲蓄險差異里，最容易被低估的一點。

很多人只看產品演示。

不看資產能不能全球跑。

但長期分紅能力，最終要回到資產端。

資產端走不出去。

收益來源就窄。

波動也更容易集中。

香港保險通過全球范圍內分散配置，可以讓長期回報更穩定。

也讓單一市場風險更可控。

當然，這不代表沒有風險。

全球市場也會一起跌。

美元資產也會有周期。

匯率也要考慮。

但至少它有更多調配空間。

內地產品更像在一個大池子里做優化。

香港產品更像在多個池子里做組合。

這就是差別。

分紅實現率90%-110%，不是每年運氣好

前面講了三件事。

時間。

比例。

地域。

但還有一個問題很重要。

香港保險的分紅，為什么沒有像股票賬戶那樣大起大落？

這里要看兩個支撐層。

資管能力。

分紅儲備。

香港保險的分紅實現率，長期維持在**90%-110%**區間。

這不是說每年投資收益都剛好這么平穩。

市場不可能這么聽話。

它背后有機制。

先說資管。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。

宏利全球管理資產超過4000億加元。

這是截至2023年中期的數據。

友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模不只是品牌。

規模會帶來實實在在的投資優勢。

交易成本更低。

資產準入更寬。

研究覆蓋更深。

風險管理能力更強。

很多優質另類投資，不是你想投就能投。

最低門檻常常是數千萬，甚至上億美元級別。

普通機構夠不到。

大體量保險公司才有機會進入。

這就是資管能力的壁壘。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。

英文叫Smoothing Mechanism。

里面有一個內部賬戶。

叫分紅特別儲備金。

Special Bonus Reserve。

它的邏輯很樸素。

好年份，多賺的錢不全分掉。

留一部分。

差年份，拿儲備出來補一點。

讓客戶看到的分紅曲線不要劇烈跳動。

這就是豐年蓄水，歉年放水。

我很認同這個機制。

它不神秘。

但很重要。

分紅儲備金機制，是香港保險分紅實現率能長期維持在90%-110%區間的重要原因。

不是保險公司每年運氣都好。

而是通過制度，把市場波動熨平了一部分。

不過這里也要講邊界。

儲備金不是萬能的。

資管能力弱，儲備遲早會被消耗。

只有儲備，沒有長期賺錢能力。

水池會干。

只有資管能力，沒有儲備機制。

分紅會大起大落。

兩者缺一不可。

我會這樣看。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

這也是香港分紅險和普通投資賬戶最大的不同。

它不是把每天市場波動直接甩給客戶。

而是通過保險公司資產負債管理，做了一層平滑。

這層平滑有價值。

但你也不能把它理解成保證收益。

分紅仍然是非保證的。

演示收益就是演示收益。

這一點必須清楚。

寫在最后，兩種儲蓄險背后是不同取舍

這篇文章不是為了證明誰一定更好。

我更想講清楚。

為什么不同。

內地保險產品的高保證、快回本設計，適應了中國居民對確定性回報的偏好。

也符合監管對風險防控的審慎要求。

它的優點很直接。

回本快。

現金價值更早看得見。

心理安全感強。

香港保險產品的低保證、高非保證、長鎖定設計，是全球化投資環境和成熟精算體系下的產物。

它犧牲短期靈活性。

換長期回報空間。

我的選擇建議也很直接。

三五年可能要用的錢，不要買香港分紅型儲蓄險。

前期現金價值太薄。

一旦退保，會很難受。

確定十幾年以上不用的錢，可以認真看香港分紅險。

尤其是已經有人民幣資產和內地保單的人。

用一部分長期資金做美元或港元資產配置，是有意義的。

只追求確定性的人，更適合內地儲蓄型保險。

你要的是安心。

不是長期彈性。

這沒問題。

產品沒有絕對好壞。

但資金期限一定要匹配。

兩種產品的差異，不是先進與落后。

是監管制度、市場環境、客戶需求共同塑造的結果。

理解這些底層邏輯，你就不容易被單一數字帶著走。

看港險，不要只看5%-6.5%。

看內地保險，也不要只看回本快。

要看你的錢，能放多久。

能承受什么波動。

想解決什么問題。

這才是做配置的起點。

大賀說點心里話

如果你已經看懂了長期資金和短期資金的區別，下一步就不是糾結“哪邊更高”。而是把自己的資金周期、幣種需求和家庭現金流放到一張表里看。

買保險這件事，信息差很真實。少走一點彎路，比盯著演示數字更重要。