你好，我是大賀。

今天這篇，我們聊一個經(jīng)常被問到的問題。

為什么很多香港分紅型儲蓄險，長期預期回報能做到5%-6.5%年復利。而內地同類儲蓄型保險，當前預定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這個問題，不能只看宣傳頁。也不能只看某一年分紅。更不能簡單理解成“香港一定高，內地一定低”。

我更愿意把它拆成一件事。

收益到底從哪里來。

保險也好。存單也好。基金、股票也好。底層都逃不開這個問題。

錢投向哪里。能投多久。能不能跨市場投。監(jiān)管允許投多少。這些才是收益差異的根。

截至2026年05月10日，兩地保險產(chǎn)品的差異，已經(jīng)越來越像兩套不同的游戲規(guī)則。

內地更強調確定性。強調保證。強調快回本。香港更強調長期資產(chǎn)配置。強調非保證分紅。強調全球投資和長期鎖定。

這不是產(chǎn)品問題，是制度問題。

為什么香港分紅險能看到6%，內地儲蓄險卻越來越低

很多朋友看香港分紅險，第一反應是：“為什么它演示收益能這么高？”

這個問題問得對。但問法還可以再往下走一步。

不是問“它憑什么高”。而是問“它靠什么高”。

香港分紅型儲蓄險的長期預期回報率，通常在5%-6.5%年復利。內地同類產(chǎn)品，當前預定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這兩個數(shù)字擺在一起，差距很明顯。

不過，我不建議只拿這兩個數(shù)字直接下判斷。這樣很容易看偏。

香港這邊的高預期，通常包含大量非保證部分。內地這邊的低預定利率，更多體現(xiàn)的是保證和審慎監(jiān)管。

一個更愿意把不確定性攤開。一個更愿意把確定性寫進合同。

兩套制度，兩種產(chǎn)品形態(tài)。

你要注意。預期收益不是天上掉下來的。一定對應資產(chǎn)端的投資方式。也對應負債端的產(chǎn)品設計。

說白了，保險公司不是魔術師。客戶的錢交進去以后，保險公司要拿去投資。投得越穩(wěn)，回報通常越低。投得越長期，空間才可能變大。投得越全球，機會也會更多。

這幾年內地保險監(jiān)管一直在收緊演示和預定利率。2025年，分紅險分級分類管理新規(guī)也把演示空間壓得更嚴。設立不足3年的分紅賬戶，擬分紅水平不得超過過去3年平均財務收益率3.20%。演示利率上限也全面下調。

我覺得這個信號很明確。

監(jiān)管不是不讓產(chǎn)品好。監(jiān)管是在控制承諾。尤其是在低利率環(huán)境里。承諾得越高，未來兌付壓力越大。

香港那邊也不是完全放任。2025年11月，香港保監(jiān)局發(fā)布《分紅保單業(yè)務指引》修訂稿。要求保險公司披露過去5年每個分紅保單系列的實現(xiàn)率。也要求更透明解釋分紅儲備金機制。

這說明什么？

兩邊都在監(jiān)管。只是監(jiān)管重點不同。

內地更關注“別承諾過頭”。香港更關注“你怎么分紅，要講清楚”。

先搞懂游戲規(guī)則，再看產(chǎn)品。這是我看兩地保險差異的基本方法。

第一層差異：現(xiàn)金價值曲線，其實是在交換時間

看兩地儲蓄險，我最先看的不是演示收益。而是現(xiàn)金價值曲線。

也就是一句很樸素的話。

我現(xiàn)在退保，能拿多少錢？

內地儲蓄型保險，現(xiàn)金價值通常爬得比較快。繳費期結束以后，很多產(chǎn)品會明顯上升。不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

這種設計很符合內地客戶習慣。大家喜歡確定。喜歡看到本金回來。喜歡知道哪一年不虧。

香港分紅型儲蓄險不一樣。只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

這個地方，我要說得直接一點。

短期資金，不適合買香港分紅險。

如果你三五年可能要用錢。如果你買完以后心里總想著退。如果這筆錢是應急錢。那就別碰這種長鎖定產(chǎn)品。

它不是為短期流動性設計的。

但反過來。如果你本來就是一筆長期不動的錢。比如孩子教育金。家庭傳承金。美元資產(chǎn)底倉。那香港產(chǎn)品的低現(xiàn)金價值，反而是它能做長期配置的基礎。

這點很多人會誤解。

低現(xiàn)金價值看起來像缺點。但從資產(chǎn)管理角度看，它給保險公司爭取了時間。

產(chǎn)品端給客戶的退出靈活性越高。資產(chǎn)端能配置的長期高回報資產(chǎn)就越少。

這句話很關鍵。

如果一款產(chǎn)品第5年、第6年就要求客戶能不虧退出。保險公司就必須準備大量高流動性資產(chǎn)。比如短期債券。銀行存款。貨幣市場工具。

這些資產(chǎn)安全。流動性好。但回報也不會太高。

香港分紅險的邏輯不同。它用低保證現(xiàn)金價值和長鎖定期，給資產(chǎn)端更長的投資窗口。保險公司就有機會配置更長期的資產(chǎn)。

比如長期基礎設施債權。期限通常在10-30年。比如私募股權。鎖定期通常在5-10年。也包括長期不動產(chǎn)、長期債券組合等資產(chǎn)。

這些東西流動性沒那么好。但長期回報可能更高。也更適合用長期資金去拿。

我們看一個案例。

30歲女性。5年交。每年交10萬。總保費50萬。

香港產(chǎn)品預期第7年返本。IRR為6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內地產(chǎn)品預期第6年返本。IRR為2.98%。保證部分第8年回本。

這張表很說明問題。

內地產(chǎn)品回本快。現(xiàn)金價值更早站上來。客戶心理壓力小。

香港產(chǎn)品保證回本慢。前期退保不友好。但長期預期現(xiàn)金價值更高。

我會這么判斷。

重視短期確定性，就選內地這類快回本產(chǎn)品。能接受長期鎖定，才有資格看香港分紅險。

不要既要第6年回本。又要長期6%左右預期。這兩件事通常不能同時要。

時間是熨平波動最有效的工具。

2022年，標普500下跌19.4%。這類波動并不少見。如果保險公司資金期限很短。市場下跌時，又碰到退保壓力。就可能被迫賣資產(chǎn)。

浮虧就會變成實虧。

但如果資金期限是15年、20年。保險公司就不一定要在低點賣。甚至可以在低點加倉。高點再兌現(xiàn)一部分收益。再放進分紅儲備里。

香港分紅險犧牲了短期靈活性。換來的是長期資產(chǎn)配置空間。

這點我認可。但前提很明確。

你不能拿短錢去買長產(chǎn)品。否則產(chǎn)品沒錯。錯的是資金安排。

第二層差異：權益比例，決定長期回報的上限

產(chǎn)品形態(tài)解決的是“錢能鎖多久”。監(jiān)管約束解決的是“錢能投多少”。

這里要看2025年4月的一份文件。

國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布金規(guī)〔2025〕12號通知。對內地保險公司權益類資產(chǎn)投資比例，實行五檔分檔管理。

大致是這樣：

• 償付能力低于100%，權益上限10%
• 100%-150%，權益上限20%
• 150%-250%，權益上限30%
• 250%-350%，權益上限40%
• 超過350%，權益上限50%

也就是說。就算是償付能力很強的公司。權益類資產(chǎn)上限也就是50%。

更關鍵的是實際配置。

截至2024年三季度末，中國保險資金股票和證券投資基金實際配置比例，只有12%-13%左右。絕大多數(shù)內地保險公司，超過**85%**的資金放在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益資產(chǎn)里。

這就是內地產(chǎn)品長期回報上限的來源。

不是保險公司不想賺更多。而是資金屬性和監(jiān)管框架都偏穩(wěn)。

香港這邊的規(guī)則不同。

香港保監(jiān)局通過風險為本資本制度，也就是RBC來管理。它不設置類似內地這種硬性比例上限。投資風險越高，就要計提更多資本。但并不是直接規(guī)定你最多只能投多少。

這給香港保險公司留下了更大的資產(chǎn)配置空間。

香港頭部保險公司分紅產(chǎn)品的權益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，普遍在50%-75%區(qū)間。保誠直接股本與集體投資，也就是含基金部分，占比約42%。

這個差別很大。

內地實際權益配置大約12%-13%。香港分紅產(chǎn)品池可能做到50%-75%。

長期回報會不會一樣？

很難一樣。

標普500指數(shù)過去20年年化回報率約10%。這里包含分紅再投資。全球政府債券指數(shù)過去20年年化回報率約2%-3%。

當然，股票不是每年都漲。權益資產(chǎn)波動也很大。這點不能裝看不見。

但長期資金可以承受波動。短期資金承受不了。

這就是前面現(xiàn)金價值曲線的意義。

長鎖定支撐高權益。高權益帶來高回報空間。這兩個東西是連在一起的。

我對這個問題的態(tài)度很明確。

不要只看香港產(chǎn)品演示6%。要看它背后的權益配置比例。也不要只嫌內地產(chǎn)品收益低。它給的是更高的保證和更快的退出。

但如果目標就是長期增值。而且資金期限超過15年。那內地低權益配置的天花板，確實會比較明顯。

這不是情緒判斷。這是資產(chǎn)配置的數(shù)學問題。

固定收益資產(chǎn)占比越高。組合長期回報越接近債券和存款。權益資產(chǎn)占比越高。長期回報空間才可能被打開。

當然，非保證分紅不能當成保證收益。這一點必須放在桌面上講。

香港產(chǎn)品的演示收益，再漂亮也只是演示。最終要看投資表現(xiàn)。看分紅實現(xiàn)率。看公司分紅政策。看長期資產(chǎn)負債管理能力。

我不會拿演示數(shù)字直接勸人買。這不負責任。

但我也不會因為它有非保證部分，就否定它。長期分紅險本來就是用不確定性，去換長期空間。

核心是你能不能接受這個交換。

第三層差異：一個看全球，一個更多留在境內

再往下一層看。就是投資區(qū)域。

內地保險資金的境外投資余額，合計不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。實際操作里，很多公司遠低于這個上限。這里面有額度。有外匯管理。有跨境投資操作復雜度。

結果就是。絕大部分內地保險資金，還是在境內市場找資產(chǎn)。

這個約束在利率下行周期里很明顯。

十年期國債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。境內優(yōu)質高收益資產(chǎn)越來越少。保險公司要做穩(wěn)健投資。收益自然會被壓低。

這幾年大家都能感覺到。銀行存款利率在降。理財收益在降。保險預定利率也在降。

這背后不是單個產(chǎn)品的問題。是整個利率環(huán)境變了。

香港保險公司的不同之處，在于它可以全球配置。香港本身是國際金融中心。資本流動自由。沒有類似的外匯管制。跨境投資基礎設施也更成熟。

全球配置的價值，不是押中某一個市場。而是不同市場有不同周期。

2024年，納斯達克指數(shù)上漲33.56%。標普500指數(shù)上漲25.18%。日經(jīng)225指數(shù)上漲19.85%。印度Sensex指數(shù)上漲8.83%。2025年，納斯達克指數(shù)全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

這些機會，不在單一市場里平均出現(xiàn)。有些年份美國強。有些年份日本強。有些階段印度強。有些階段中國資產(chǎn)修復。

全球化配置的核心價值，是讓資產(chǎn)池有更多來源。不是把所有希望押在一個地區(qū)。

如果投資范圍只在單一市場。這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話有點硬。但很真實。

全球配置還有一個好處。它能降低單一市場系統(tǒng)性風險。

美國加息時。有的市場可能已經(jīng)在降息。中國房地產(chǎn)下行時。其他地區(qū)的科技、制造、消費可能還在增長。不同地區(qū)不完全同步。這給組合管理留下空間。

資產(chǎn)端越平穩(wěn)。保險公司派發(fā)穩(wěn)定分紅的能力就越強。

當然，全球化也不是沒有風險。匯率會波動。海外市場也會跌。地緣政治也會影響資產(chǎn)價格。

我不贊成把全球配置神化。

但我也必須承認。從長期資產(chǎn)池的角度看，全球配置比單一市場配置有更大的騰挪空間。

尤其在低利率環(huán)境里。這個差異會被放大。

如果你買保險，只想要人民幣確定現(xiàn)金流。內地產(chǎn)品更直觀。也更符合使用場景。

如果你本來就需要美元資產(chǎn)。也愿意接受長期波動。香港分紅險的全球配置邏輯，就更有意義。

我不會把它推薦給所有人。但對長期家庭資產(chǎn)配置來說，它確實有位置。

分紅能不能穩(wěn)，最后看資管能力和儲備機制

講到這里，很多人還會問。

香港產(chǎn)品權益比例更高。全球配置更多。那波動不是更大嗎？為什么分紅實現(xiàn)率還能長期維持在**90%-110%**區(qū)間？

這個問題很重要。

答案有兩個。一個是資管能力。一個是分紅儲備。

先說資管能力。

香港頭部保險公司背后，不是簡單買幾只股票。它們通常有全球宏觀研究。多資產(chǎn)配置。風險量化模型。另類投資評估。還有精算和資產(chǎn)負債匹配體系。

安盛全球管理資產(chǎn)超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產(chǎn)超過4000億加元。這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)，也達到數(shù)千億美元量級。

規(guī)模不是只用來做品牌展示。它有實際意義。

大資金交易成本更低。能進入更多資產(chǎn)類別。研究覆蓋更深。風險管控工具也更完整。

很多優(yōu)質另類投資，不是小資金想投就能投。最低投資門檻常常在數(shù)千萬，甚至上億美元級別。這就是機構資金的優(yōu)勢。

但只有資管能力還不夠。

分紅不是賺多少就立刻分多少。香港保險公司普遍采用緩和調整機制。也就是Smoothing Mechanism。內部還會設有分紅特別儲備金。也就是Special Bonus Reserve。

這個機制可以理解成一個蓄水池。

市場好的年份。實際投資回報高于預期。保險公司不會把全部超額收益一次分掉。會有一部分留進儲備。

市場差的年份。投資回報低于預期。保險公司可以釋放儲備。用來平滑當年的分紅。

這就是為什么客戶看到的分紅，不會像股市一樣劇烈波動。

這點我認為非常關鍵。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制。分紅會大起大落。

只有儲備機制，沒有資管能力。儲備早晚會被消耗。

兩者缺一不可。

不過，我也提醒一句。分紅實現(xiàn)率高，不等于未來一定高。歷史實現(xiàn)率是參考。不是保證。

2025年香港保監(jiān)局要求強化分紅實現(xiàn)率披露。這件事是好事。透明度越高，客戶越能比較。也越能看清每家公司是否穩(wěn)定兌現(xiàn)。

我看香港分紅險，會重點看三件事。

公司長期分紅實現(xiàn)率。分紅賬戶對應資產(chǎn)配置。儲備機制和披露透明度。

只看演示表，我會謹慎。只聽銷售講長期6%，我更謹慎。

寫在最后：沒有誰更好，只有適不適合

這篇文章不是為了證明香港一定更好。也不是為了證明內地一定保守。

我真正想講的是。

兩地產(chǎn)品差異，不是先進和落后的差異。而是制度、監(jiān)管、市場和客戶需求共同塑造的結果。

內地保險高保證。快回本。更適合重視確定性的人。也更適合資金期限沒那么長的人。

香港保險低保證。高非保證。長鎖定。更適合長期資金。也更適合有全球資產(chǎn)配置需求的人。

香港分紅險犧牲了短期靈活性。換來長期回報空間。內地儲蓄險犧牲了一部分長期彈性。換來更強確定性和更早現(xiàn)金價值。

我會這樣給朋友建議。

5-8年內可能要用的錢，不要放香港分紅險。只想要確定回本和穩(wěn)定現(xiàn)金價值，內地產(chǎn)品更合適。能放15年以上，又需要美元或全球配置，可以認真看香港分紅險。

沒有誰更好，只有適不適合。

但有一點很明確。不要用錯產(chǎn)品。

短錢買長險。會痛苦。

只看保證收益去買香港分紅險。也會失望。

只看演示收益，不看非保證屬性。更容易誤判。

真正理性的選擇，是先搞懂游戲規(guī)則。再看產(chǎn)品。再看自己的錢能放多久。

這才是買儲蓄險最重要的起點。

大賀說點心里話

如果你正在比較香港和內地儲蓄險，別只問哪邊收益高。更應該先把資金期限、幣種需求和退出計劃講清楚。很多差距，其實就藏在信息差里。