你好，我是大賀。

今天這篇，咱們聊一個(gè)很常見的問(wèn)題。

為什么香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)常見在5%-6.5%年復(fù)利。而內(nèi)地同類儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

很多朋友第一反應(yīng)是，香港是不是更激進(jìn)。內(nèi)地是不是更保守。

這話只說(shuō)對(duì)了一半。

這事咱得說(shuō)明白。兩地產(chǎn)品差異，不是單純誰(shuí)膽子大。也不是誰(shuí)更會(huì)投資。底層差別主要在三個(gè)地方。

產(chǎn)品形態(tài)。投資比例。投資區(qū)域。

再往深里說(shuō)，是制度先塑造了保險(xiǎn)公司的投資邊界。投資邊界再反過(guò)來(lái)塑造產(chǎn)品。最后才表現(xiàn)為你看到的收益、回本、分紅實(shí)現(xiàn)率。

同樣是儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，為什么兩地長(zhǎng)得不一樣

先看最表面的結(jié)果。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)率通常在5%-6.5%年復(fù)利。內(nèi)地同類產(chǎn)品，當(dāng)前預(yù)定利率已經(jīng)降到3.5%甚至更低。

這個(gè)差距不小。

但我不建議你只盯著收益數(shù)字看。收益不是憑空來(lái)的。任何產(chǎn)品都一樣。保險(xiǎn)也好。存款也好。基金也好。你要問(wèn)一句。

錢從哪里賺出來(lái)？

一句話給你講清楚。香港產(chǎn)品更多依賴長(zhǎng)期資金、全球資產(chǎn)和較高權(quán)益比例。內(nèi)地產(chǎn)品更多依賴確定性、低波動(dòng)和境內(nèi)固定收益資產(chǎn)。

這不是一句“香港更好”就能概括的。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)高保證、快回本。客戶拿得更踏實(shí)。退保靈活性也更強(qiáng)。

香港分紅險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期鎖定、低保證、高非保證。短期看不舒服。長(zhǎng)期資產(chǎn)端空間更大。

我自己的判斷很明確。

如果你是短期資金，別把香港分紅險(xiǎn)當(dāng)成存款。

它不是這個(gè)邏輯。

如果你本來(lái)就是十幾年不用的錢。想做長(zhǎng)期美元資產(chǎn)配置。那香港分紅險(xiǎn)的制度優(yōu)勢(shì)，才有討論價(jià)值。

金規(guī)〔2025〕12號(hào)，先把內(nèi)地保險(xiǎn)的投資邊界畫出來(lái)

聊制度，先看內(nèi)地。

2025年4月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了金規(guī)〔2025〕12號(hào)通知。這個(gè)文件很關(guān)鍵。它對(duì)內(nèi)地保險(xiǎn)公司的權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，做了五檔分檔管理。

償付能力低于100%，權(quán)益上限是10%。

償付能力在100%-150%，上限是20%。

償付能力在150%-250%，上限是30%。

償付能力在250%-350%，上限是40%。

超過(guò)350%，上限是50%。

聽起來(lái)最高也能到50%。好像不低。

但你要注意。上限是一回事。實(shí)際配置是另一回事。

截至2024年三季度末，中國(guó)保險(xiǎn)資金里，股票和證券投資基金的實(shí)際配置比例，只有12%-13%左右。

也就是說(shuō)，絕大多數(shù)內(nèi)地保險(xiǎn)公司，超過(guò)**85%**的資金，還是放在債券、銀行存款、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃這類固定收益資產(chǎn)里。

這就是現(xiàn)實(shí)。

固定收益資產(chǎn)穩(wěn)。波動(dòng)小。適合做保證利益。

但它也有一個(gè)問(wèn)題。利率下行時(shí)，收益空間會(huì)被壓得很厲害。

十年期國(guó)債收益率，從2018年的3.6%左右，下降到2025年的1.6%左右。這不是小變化。對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)端壓力很大。

你想想。保險(xiǎn)公司拿著大量長(zhǎng)期資金。主要能投的東西收益越來(lái)越低。還要給客戶兌現(xiàn)保證責(zé)任。那新產(chǎn)品的預(yù)定利率往下調(diào)，就很正常。

再看境外投資。

內(nèi)地保險(xiǎn)資金境外投資余額，合計(jì)不得高于上季末總資產(chǎn)的15%。實(shí)際情況里，大多數(shù)公司的境外投資比例，還遠(yuǎn)低于這個(gè)上限。

這意味著什么？

內(nèi)地保險(xiǎn)資金的大部分資產(chǎn)，還是要在境內(nèi)市場(chǎng)找機(jī)會(huì)。

境內(nèi)利率往下。境內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益往下。產(chǎn)品端的回報(bào)天花板，也會(huì)跟著往下。

我不會(huì)把這件事理解成內(nèi)地保險(xiǎn)“不努力”。不是。

它是制度邊界更清晰。風(fēng)險(xiǎn)偏好更低。客戶對(duì)確定性的要求也更高。

但結(jié)果也很直接。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)是確定。弱點(diǎn)是長(zhǎng)期彈性不足。

這個(gè)判斷我會(huì)說(shuō)得很直。

如果你要的是快回本、高保證、低波動(dòng)。內(nèi)地產(chǎn)品更順手。

如果你要的是長(zhǎng)期復(fù)利空間。只看內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，會(huì)受到資產(chǎn)端約束。

香港RBC制度，不是隨便投，而是資本要跟得上

再看香港。

香港保監(jiān)局是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)為本資本制度，也就是RBC來(lái)管理保險(xiǎn)公司。它不設(shè)置類似內(nèi)地那種硬性的權(quán)益比例上限。

這不代表保險(xiǎn)公司可以亂投。

它的邏輯是，你投高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，就要準(zhǔn)備更多資本。風(fēng)險(xiǎn)越高，資本要求越高。你有能力承受，才有空間配置。

這個(gè)制度的結(jié)果很明顯。

香港頭部保險(xiǎn)公司，在分紅產(chǎn)品資產(chǎn)池里，權(quán)益類資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例普遍在**50%-75%**區(qū)間。

保誠(chéng)的直接股本與集體投資，包括基金，占比約42%。

這和內(nèi)地實(shí)際**12%-13%**的股票基金配置，不是一個(gè)量級(jí)。

權(quán)益資產(chǎn)當(dāng)然會(huì)波動(dòng)。這個(gè)不能回避。

但長(zhǎng)期看，權(quán)益資產(chǎn)的回報(bào)通常顯著高于固定收益資產(chǎn)。比如標(biāo)普500指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約10%，含分紅再投資。全球政府債券指數(shù)過(guò)去20年年化回報(bào)率約2%-3%。

這中間的差距，就是長(zhǎng)期收益差距的來(lái)源之一。

再往外看，香港保險(xiǎn)還有全球配置空間。

2024年，納斯達(dá)克指數(shù)上漲33.56%。標(biāo)普500上漲25.18%。日經(jīng)225上漲19.85%。印度Sensex指數(shù)上漲8.83%。

2025年，納斯達(dá)克指數(shù)全年上漲約20.36%。標(biāo)普500上漲約16%。

這些數(shù)據(jù)不是讓你去追漲。別誤會(huì)。

它說(shuō)明的是另一件事。

全球市場(chǎng)不會(huì)同漲同跌。不同地區(qū)有不同周期。美國(guó)科技股有自己的周期。日本資產(chǎn)有自己的周期。印度消費(fèi)也有自己的邏輯。

如果資產(chǎn)只能放在單一市場(chǎng)。那這個(gè)市場(chǎng)的利率，就是你的收益天花板。這個(gè)市場(chǎng)的周期，就是你的周期。

香港的優(yōu)勢(shì)，是能在全球范圍內(nèi)做資產(chǎn)分散。

這也是我比較認(rèn)可香港分紅險(xiǎn)的地方。

它的價(jià)值不在于押中某一個(gè)市場(chǎng)。它的價(jià)值在于不被單一市場(chǎng)鎖死。

2025年，香港保監(jiān)局也進(jìn)一步強(qiáng)化了分紅實(shí)現(xiàn)率披露要求。要求保司披露更長(zhǎng)周期，最多可到15年的分紅實(shí)現(xiàn)率。

這件事我覺得挺重要。

透明披露，逼著保險(xiǎn)公司把長(zhǎng)期表現(xiàn)擺出來(lái)。不是只拿一年好看的數(shù)字說(shuō)話。

同一時(shí)期，內(nèi)地分紅險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)率集中披露后，也出現(xiàn)了明顯分化。2024年度內(nèi)地分紅險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)率超100%的產(chǎn)品只占少數(shù)。部分老產(chǎn)品在**25%-50%**區(qū)間。

這個(gè)對(duì)比，不是為了踩誰(shuí)。

它提醒我們。分紅實(shí)現(xiàn)率背后，不只是投資結(jié)果。也是制度、資產(chǎn)池、儲(chǔ)備機(jī)制一起作用的結(jié)果。

現(xiàn)金價(jià)值曲線，才是很多人真正看錯(cuò)的地方

制度差異，最后會(huì)落到產(chǎn)品上。

最明顯的，就是現(xiàn)金價(jià)值曲線。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，現(xiàn)金價(jià)值通常在繳費(fèi)期結(jié)束后快速攀升。不少產(chǎn)品在第5-8年就能回本。

這對(duì)客戶很友好。

你交完幾年。退保不怎么虧。甚至現(xiàn)金價(jià)值超過(guò)已交保費(fèi)。安全感很強(qiáng)。

香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)就不一樣。

只看保證部分，回本周期通常在15-20年甚至更長(zhǎng)。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費(fèi)的50%-70%。

很多人看到這里，第一反應(yīng)是香港產(chǎn)品太慢。

別急，聽我慢慢拆。

這個(gè)“慢”，恰恰是香港分紅險(xiǎn)能做長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的前提。

保險(xiǎn)公司收到保費(fèi)后，要拿去投資。資金期限越長(zhǎng)，能投的資產(chǎn)越多。能承受的波動(dòng)也越大。

長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)，期限通常在10-30年。私募股權(quán)，鎖定期通常5-10年。

這些資產(chǎn)的共同點(diǎn)很簡(jiǎn)單。流動(dòng)性低。短期不好賣。長(zhǎng)期回報(bào)可能更高。

如果客戶隨時(shí)能退。保險(xiǎn)公司就不敢大比例配置這些東西。

產(chǎn)品端越靈活。資產(chǎn)端越保守。

換個(gè)角度你就懂了。

內(nèi)地產(chǎn)品給客戶更多短期退出權(quán)。資產(chǎn)端就要準(zhǔn)備更多流動(dòng)性。錢更多放在債券、存款這類資產(chǎn)里。

香港產(chǎn)品前期現(xiàn)金價(jià)值低。客戶短期退出成本高。保險(xiǎn)公司就能把資金看得更長(zhǎng)。資產(chǎn)端能配置更多長(zhǎng)期資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)。

這不是營(yíng)銷噱頭。

產(chǎn)品形態(tài)，是整個(gè)分紅體系的地基。

我們看一個(gè)案例。

30歲女性。5年交。每年10萬(wàn)。總保費(fèi)50萬(wàn)。

香港產(chǎn)品預(yù)期第7年返本。IRR為6.55%。但保證部分要到第19年才回本。

內(nèi)地產(chǎn)品預(yù)期第6年返本。IRR為2.98%。保證部分第8年回本。

這張表很典型。

香港產(chǎn)品長(zhǎng)期預(yù)期更高。但保證回本慢。前期退保很難看。

內(nèi)地產(chǎn)品回本更快。保證更扎實(shí)。但長(zhǎng)期IRR低很多。

我的立場(chǎng)很清楚。

香港分紅險(xiǎn)不適合拿來(lái)做短期周轉(zhuǎn)。

如果你的錢三五年內(nèi)可能要用。比如換房。創(chuàng)業(yè)。孩子馬上出國(guó)。那就別硬上。

它犧牲的是短期靈活性。換來(lái)的是長(zhǎng)期空間。

時(shí)間很重要。

2022年，標(biāo)普500下跌19.4%。這種回撤并不罕見。全球市場(chǎng)一年跌10%-20%，很正常。

如果保險(xiǎn)公司必須隨時(shí)兌付大量退保，就可能在低點(diǎn)賣資產(chǎn)。浮虧會(huì)變成實(shí)虧。

但資金期限足夠長(zhǎng)，就有機(jī)會(huì)熬過(guò)周期。低點(diǎn)不用被迫賣。高點(diǎn)可以兌現(xiàn)一部分。再放進(jìn)分紅儲(chǔ)備里。

時(shí)間，是熨平波動(dòng)最有效的工具。

分紅穩(wěn)定，靠的不只是運(yùn)氣

很多朋友會(huì)問(wèn)。

既然香港保險(xiǎn)權(quán)益比例更高，全球配置更多。那波動(dòng)不是更大嗎？為什么分紅實(shí)現(xiàn)率還能長(zhǎng)期維持在**90%-110%**區(qū)間？

這個(gè)問(wèn)題問(wèn)得好。

答案不是“保險(xiǎn)公司每年都賺得很穩(wěn)”。沒那么神。

真正關(guān)鍵有兩個(gè)。

資管能力。分紅儲(chǔ)備。

先說(shuō)資管能力。

香港頭部保險(xiǎn)公司的投資體系，不是簡(jiǎn)單買股票、買債券。它背后是全球宏觀研究、多資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)模型、另類投資篩選、資產(chǎn)負(fù)債匹配。

安盛全球管理資產(chǎn)超過(guò)1.6萬(wàn)億歐元。

宏利全球管理資產(chǎn)超過(guò)4000億加元，這是截至2023年中期的數(shù)據(jù)。

友邦在亞太區(qū)管理的投資資產(chǎn)規(guī)模，也達(dá)到數(shù)千億美元量級(jí)。

規(guī)模不是用來(lái)擺門面的。

規(guī)模能帶來(lái)真實(shí)優(yōu)勢(shì)。

大資金交易成本更低。全球市場(chǎng)議價(jià)能力更強(qiáng)。研究團(tuán)隊(duì)覆蓋更廣。風(fēng)險(xiǎn)模型更完整。

還有一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的點(diǎn)。

許多優(yōu)質(zhì)另類投資標(biāo)的，有最低投資門檻。通常在數(shù)千萬(wàn)，甚至上億美元級(jí)別。

普通機(jī)構(gòu)進(jìn)不去。小資金進(jìn)不去。頭部保險(xiǎn)公司能進(jìn)去。

這就是規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)然，光有資管能力還不夠。

分紅險(xiǎn)最重要的，是分紅怎么發(fā)。

香港保險(xiǎn)公司普遍采用緩和調(diào)整機(jī)制，也就是Smoothing Mechanism。背后還有一個(gè)內(nèi)部賬戶，叫分紅特別儲(chǔ)備金。英文是Special Bonus Reserve。

你可以把它理解成一個(gè)蓄水池。

市場(chǎng)好的年份，保險(xiǎn)公司不會(huì)把所有超額收益馬上分完。會(huì)留一部分進(jìn)儲(chǔ)備金。

市場(chǎng)差的年份，投資收益低于預(yù)期。保險(xiǎn)公司就可以從儲(chǔ)備金里拿一部分出來(lái)。補(bǔ)貼當(dāng)年的分紅派發(fā)。

這樣客戶看到的分紅，就不會(huì)跟股市一樣大起大落。

這也是香港保險(xiǎn)分紅實(shí)現(xiàn)率能長(zhǎng)期維持在**90%-110%**區(qū)間的重要原因。

它不是每年都賺一樣多。是通過(guò)制度化的儲(chǔ)備機(jī)制，把資產(chǎn)端波動(dòng)平滑掉。

2025年10月，友邦、保誠(chéng)、安盛等頭部保司更新分紅實(shí)現(xiàn)率。像保誠(chéng)「雋升2」、友邦「充裕未來(lái)」這類頭部產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)率多在**95%-103%**附近。

這個(gè)數(shù)字不能保證未來(lái)。也不能當(dāng)成承諾。

但它能說(shuō)明一件事。

長(zhǎng)期穩(wěn)定，不是靠一句口號(hào)。它需要資產(chǎn)管理能力。也需要儲(chǔ)備機(jī)制。

我會(huì)更看重這兩點(diǎn)。

資管能力決定能賺多少。分紅儲(chǔ)備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲(chǔ)備機(jī)制。分紅會(huì)大起大落。

只有儲(chǔ)備機(jī)制，沒有資管能力。儲(chǔ)備金早晚會(huì)被消耗。

兩者缺一不可。

這也是為什么我看香港分紅險(xiǎn)時(shí)，不只看演示收益。

我會(huì)看保司過(guò)往分紅實(shí)現(xiàn)率。看資產(chǎn)配置。看產(chǎn)品現(xiàn)金價(jià)值。看保證與非保證的比例。也看這家公司有沒有長(zhǎng)期穿越周期的能力。

演示收益只是故事的開頭。

真正的判斷，要往后看。

寫在最后：這不是高下之分，是路徑之別

這篇文章不是為了說(shuō)香港一定更好。也不是說(shuō)內(nèi)地就不好。

我的目的很簡(jiǎn)單。

解釋為什么不同。

內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的邏輯，是高保證、快回本、強(qiáng)確定性。它符合很多家庭對(duì)安全感的需求。也符合內(nèi)地監(jiān)管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控的審慎要求。

香港分紅險(xiǎn)的邏輯，是低保證、高非保證、長(zhǎng)鎖定。它犧牲短期靈活性。換來(lái)長(zhǎng)期全球配置和更高收益彈性。

兩種產(chǎn)品的差異，不是先進(jìn)和落后的差異。

它是監(jiān)管制度、市場(chǎng)環(huán)境、客戶需求共同塑造出來(lái)的結(jié)果。

我的建議也很直接。

如果你要短期確定性。優(yōu)先看內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)。

如果你要長(zhǎng)期美元配置。資金十幾年不用。能接受前期現(xiàn)金價(jià)值低。香港分紅型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)更值得認(rèn)真研究。

但別只看**5%-6.5%**的演示數(shù)字。

更要看它用什么代價(jià)換來(lái)的。

低保證。長(zhǎng)鎖定。非保證分紅。全球資產(chǎn)波動(dòng)。這些都要提前想清楚。

保險(xiǎn)不是拿來(lái)賭收益的。

它更像一份長(zhǎng)期資金安排。

看懂制度。看懂資產(chǎn)。看懂現(xiàn)金價(jià)值曲線。你才不容易被表面數(shù)字帶偏。

大賀說(shuō)點(diǎn)心里話

如果你正在比較香港和內(nèi)地儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，別只問(wèn)哪邊收益高。先把資金期限、幣種需求、退保風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)清楚。很多差距，其實(shí)都藏在這些細(xì)節(jié)里。