你好，我是大賀。

今天聊一個很多朋友都問過的問題。

為什么同樣是儲蓄險。內地產品越來越像“穩穩拿一點”。香港分紅險卻還能給到5%-6.5%年復利的長期預期。

這不是一句“港險收益高”就能解釋的。

也不是簡單說誰更好。

咱直接上數據。內地十年期國債收益率，已經從2018年的3.6%左右，降到2025年的1.6%左右。內地同類儲蓄險的預定利率，也已經降到3.5%甚至更低。

更近一點看。2025年9月1日起，內地普通型人壽保險預定利率上限從2.5%下調至2.0%。分紅險保證利率上限是1.5%。

這就是很多人真實的感受。

以前覺得儲蓄險不錯。現在再看。收益越來越薄。回本也沒那么有吸引力了。

而另一邊，2025年前三季度，內地訪客赴港投保新造保費超過500億港元。其中儲蓄分紅險占比超過80%。

這不是大家突然喜歡坐高鐵去香港簽單。背后是真金白銀在做選擇。

不過，我不建議你只看一個演示收益數字。

保險、存單、基金、股票都一樣。你只要問一個問題。收益到底從哪里來。

這個問題問清楚了。港險和內地險的分紅差異，就沒那么玄了。

利率降到1.6%，內地儲蓄險為什么越來越難做高收益

很多人看內地儲蓄險，最在意兩個點。

一個是保證。一個是回本。

這很正常。中國家庭對確定性很敏感。尤其是給孩子存教育金。給自己做養老金。大家不喜歡大起大落。

內地儲蓄險過去也確實滿足了這個需求。高保證。快回本。保單利益寫得清楚。現金價值上得也快。

問題是，資產端變了。

保險公司不是憑空給你收益。它拿到保費之后，也要去投資。能投什么。能拿多久。能不能承受波動。這些才決定它最終能分多少。

現在內地利率一路往下走。十年期國債從3.6%左右，到1.6%左右。這對儲蓄險影響很直接。

保司大量資產配置在債券、存款、基礎設施債權計劃這類固定收益資產里。當底層資產收益下降。產品端就很難繼續維持以前的定價。

這筆賬我給你算清楚。

你不能一邊要求產品快回本。又要求它長期收益很高。這兩件事天然沖突。

快回本意味著什么？

意味著客戶第5年、第6年、第8年就可能退。保險公司就不能把太多錢投到長期資產里。它要留足流動性。它要準備隨時兌付。

表面看是客戶有選擇權。底層其實是保險公司的投資手腳被綁住了。

香港分紅險的邏輯相反。

它通常給你更低的保證現金價值。更長的資金鎖定。再用更長期的資產配置，爭取更高的非保證分紅。

這就是為什么香港分紅型儲蓄險長期預期回報率，通常能看到5%-6.5%年復利。

我強調一下。這是長期預期。不是保證收益。更不是每年固定到賬。

但這個差異，不是靠話術吹出來的。它來自產品結構。

快回本很舒服，但代價是長期收益空間被壓縮

我們看一張對比表。

同樣是30歲女性。同樣5年交。每年交10萬。

香港儲蓄壽險，預期7年返本，IRR 6.55%。保證部分第19年才回本。

內地儲蓄壽險，預期6年返本，IRR 2.98%。保證部分第8年就回本。

別信嘴，信表。

這張表很典型。

內地產品看起來更舒服。第8年保證部分就回本。客戶心里踏實。

香港產品看起來更“別扭”。只看保證部分。第19年才回本。前5-8年退保，可能只能拿回已交保費的50%-70%。

很多人看到這里，會直接說港險不靈活。

沒錯。它就是不靈活。

但我會更關心另一件事。不靈活換來了什么。

香港分紅險這種低現金價值設計，給了保險公司更長的投資窗口。它可以配置長期基礎設施債權。期限可能是10-30年。也可以配置私募股權。鎖定期可能是5-10年。還可以配置長期不動產投資、長期國債組合。

這些資產有一個共同點。

短期不好賣。長期回報更有空間。

如果客戶隨時要走。保險公司根本不敢重倉這些資產。

這就是產品形態的底層邏輯。產品端給客戶的退出靈活性越高，資產端可配置的長期高回報資產就越少。

再看波動。

2022年標普500下跌19.4%。這種年份很難受。但長期資金不一定需要割肉。

資金期限夠長。保險公司可以不在低點賣。甚至可以在低位加倉。高點時再兌現一部分收益。放進分紅儲備里。

時間，是熨平波動最有效的工具。

這也是我對兩類產品的判斷。

短期錢，別碰香港分紅險。前期現金價值太薄。中途退保很難看。

長期確定不用的錢，港險更有討論價值。它犧牲短期靈活性。換的是全球化、長期化、高彈性的資產配置空間。

內地儲蓄險不是不好。它適合要確定性的人。適合不能接受長鎖定的人。但代價也明確。資產端投資空間被壓縮。長期收益天花板更低。

實際權益倉只有12%-13%，長期回報很難憑空變高

產品形態決定錢能鎖多久。監管規則決定錢能投什么。

這點特別關鍵。

2025年4月，國家金融監督管理總局發布了《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》。也就是金規〔2025〕12號。

內地保險資金權益類資產投資上限，是按償付能力分檔的。

低于100%，不超過10%。100%-150%，不超過20%。150%-250%，不超過30%。250%-350%，不超過40%。超過350%，不超過50%。

看起來最高能到50%。但現實不是這么投的。

截至2024年三季度末，中國保險資金運用余額中，股票和證券投資基金的實際配置比例，只有12%-13%左右。

也就是說，內地超過**85%**的保險資金，還是在債券、銀行存款、基礎設施債權計劃等固定收益類資產里。

這不是某家公司保守。這是整個體系的結果。

再看香港。

香港保監局用風險為本資本制度，也就是RBC，管理保險公司投資。它不設類似內地這種硬性比例上限。你投高風險資產，就要有更多資本金支撐。但它不直接卡死比例。

香港頭部保險公司分紅產品資產池中，權益類資產戰略配置比例，普遍在50%-75%區間。保誠直接股本與集體投資，含基金，占比約42%。加上另類資產后，權益相關比例還會更高。

這個差距很大。

長期來看，權益資產和固定收益資產的回報不是一個量級。

標普500指數過去20年年化回報率約10%。這是含分紅再投資。全球政府債券指數過去20年年化回報率約2%-3%。

一個組合里面，權益占比12%。另一個組合里面，權益占比50%-75%。長期預期回報當然不一樣。

這不是玄學。這是數學。

我對這里的判斷很明確。

只靠低波動固收資產，長期很難做出5%-6.5%的分紅預期。尤其在利率持續下行的環境里。空間會越來越窄。

不過，權益高也不是白撿收益。它波動更大。這就回到上一章。沒有長鎖定，保險公司承受不了高權益。沒有高權益，長期回報又上不去。

長鎖定支撐高權益。高權益帶來高回報空間。

這兩件事是一組。

投資范圍被鎖住，收益天花板也會被鎖住

還有一個很多人忽略的點。

投資區域。

內地保險資金境外投資余額，合計不得高于上季末總資產的15%。這個規定來自原保監會2014年發布、現行有效的保險資金運用比例監管規定。

而現實里，大多數內地保險公司的實際境外投資比例，還遠低于這個上限。

這就意味著。絕大部分資金，還是要在境內市場找機會。

當境內利率下行。當優質資產變少。當固定收益回報越來越薄。保險公司的壓力就會變大。

這不是某一款產品的問題。這是資產端的大環境。

香港保險公司不一樣。

香港作為國際金融中心，資本自由流動。沒有外匯管制。跨境投資基礎設施也成熟。保險公司可以在全球范圍內配置資產。

全球配置的價值，不是押中某一個市場。

它的價值是。不同經濟周期里，總有一些地區和資產類別在上行。

2024年，全球主要市場表現就很明顯。

納斯達克漲33.56%。標普500漲25.18%。日經225漲19.85%。印度Sensex漲8.83%。滬深300漲14.68%。

2025年，納斯達克指數全年上漲約20.36%。標普500上漲約16%。

你站在全球看。機會是輪動的。

美國科技股。日本制造業。印度消費。歐洲高股息藍籌。不同階段都有不同的機會。

但如果投資范圍被限定在單一市場。那這個市場的周期，就是你的周期。這個市場的利率，就是你的收益天花板。

這句話很重要。

我不認為全球配置一定每年都贏。也不認為港險每年都比內地險好看。但拉長到20年、30年。投資范圍更寬，容錯率會更高。

這也是我更偏向港險做長期資產配置的原因。

不是因為它一定更穩。而是它能投的世界更大。能用的工具更多。能避開的單一市場風險也更多。

當然，全球配置也有變量。匯率會波動。海外市場也會回撤。分紅也不是保證。這些都要寫進你的預期里。

如果你完全不能接受非保證收益。那港險不適合你。

港險預期回報更高，靠的不只是投得激進

很多人會擔心一個問題。

港險權益比例更高。全球配置更多。那分紅會不會大起大落？

這個擔心是對的。

如果只是把錢拿去買股票。那不叫分紅險。那叫基金賬戶。

香港分紅險能長期把分紅實現率維持在**90%-110%**區間。核心靠兩件事。

一件是資管能力。一件是分紅儲備。

先說資管能力。

安盛全球管理資產超過1.6萬億歐元。宏利全球管理資產超過4000億加元。這是截至2023年中期。友邦在亞太區管理的投資資產規模，也達到數千億美元量級。

規模不只是品牌好聽。

它帶來實實在在的投資優勢。

交易成本更低。資產準入更廣。研究覆蓋更深。風險管控更強。

很多優質另類資產，不是普通機構想買就能買。大型基礎設施項目。頂級私募基金。長期不動產項目。它們都有門檻。

頭部保司能進去。小機構未必能進去。

再說分紅儲備。

香港保險公司普遍采用緩和調整機制。英文叫Smoothing Mechanism。它背后有一個分紅特別儲備金。Special Bonus Reserve。

說白了，就是蓄水池。

豐年蓄水。投資收益好的年份，不把超額收益一次性全分掉。留一部分。

歉年放水。市場不好時，從儲備里拿出一部分。補貼當年的分紅派發。

這不是保證收益。但它能讓客戶端感受到的分紅更平滑。

資管能力決定能賺多少。分紅儲備決定怎么分。

只有資管能力，沒有儲備機制。分紅會很跳。只有儲備機制，沒有資管能力。蓄水池遲早會干。

這也是我看港險時很在意的地方。

我不會只看演示收益。我會看分紅實現率。看資產配置。看公司長期資管能力。看它有沒有足夠長的分紅歷史。

演示收益漂亮，不等于一定兌現。但如果底層資產、制度機制、公司能力都對得上。這個預期才有討論價值。

寫在最后：買香港保險還是內地保險，先看你的錢能放多久

把前面講的內容放在一起。香港保險和內地保險的分紅差異，主要來自三層。

第一層，是時間。

內地保險產品以高保證、快回本為設計特征。它適應的是中國居民對確定性的偏好。也符合監管對風險防控的審慎要求。

香港保險產品以低保證、高非保證、長鎖定為設計特征。它犧牲短期靈活性。換來更長的投資視野。

第二層，是配置。

內地保險權益投資有分檔上限。實際股票和基金配置只有12%-13%左右。香港分紅產品權益類資產戰略配置比例，普遍在50%-75%。

權益資產長期回報更高。比例差距會拉開長期預期差距。

第三層，是地域。

內地保險境外投資上限是15%。實際往往更低。香港保險可以全球配置。

全球分散不僅拓寬收益來源。也降低單一市場風險。長期穩定性會更好。

但你要記住。港險不是適合所有人。

如果你這筆錢5-8年內可能要用，我不建議買香港分紅險。前期退保損失太明顯。現金價值太薄。這個風險別裝看不見。

如果你極度看重保證收益，也不建議把港險當主力。港險很多收益來自非保證分紅。你必須接受它有波動。

如果你有一筆20年、30年不動的錢。比如教育金后段。養老金。家族長期資產。那港險值得認真比較。

內地儲蓄險也有位置。它更適合保守資金。適合要快回本的人。適合不能承受非保證變量的人。

但你不要同時幻想三件事。

要高保證。要快回本。還要長期高收益。

市場不會這么慷慨。

我的建議很簡單。

先問資金期限。再問風險偏好。最后再看產品演示。

如果順序反了。你很容易被一個漂亮IRR帶偏。

買保險，別只問收益多少。更要問收益從哪里來。這才是普通家庭做配置時，最該抓住的線。

大賀說點心里話

如果你正在糾結港險和內地險怎么配，別急著看誰演示更高。先把自己的資金期限、現金流和可承受波動列清楚。真正省錢的地方，往往不在產品名字里，而在信息差和方案順序里。